El error de la corona de Lagarde – POLITICO


Paul Taylor, editor colaborador de POLITICO, escribe la columna "Europa en general".

PARÍS – Se suponía que Christine Lagarde era El Gran Comunicador. Pero la presidenta del Banco Central Europeo envió a los mercados en picada el jueves cuando expuso sus medidas de estímulo de emergencia para proteger el sistema financiero del choque paralizante del coronavirus.

El problema no fueron las medidas en sí mismas: inundar los bancos con dinero barato y aumentar las compras de bonos, aunque los inversores esperaban una respuesta más radical. La Fed de EE. UU. Y el Banco de Inglaterra, después de todo, ya habían reducido las tasas de interés.

Fue lo que dijo y no pudo decir lo que provocó la venta masiva del pánico, obligándola a retroceder esos comentarios en una entrevista televisiva posterior. El economista jefe de Lagarde, Philip Lane, tuvo que sacarla de un agujero el viernes en una publicación de blog prometiéndole que tomaría más medidas según fuera necesario.

Enfrentando su primera gran prueba después de reemplazar a Mario Draghi en noviembre, Lagarde envió un mensaje equivocado sobre la determinación del BCE de preservar la eurozona a través de esta crisis, incluso si tenía razón al presionar a los gobiernos de la UE para una acción fiscal ambiciosa.

Desde que la crisis del coronavirus comenzó a extenderse desde China, Lagarde ha mostrado una creciente frustración ante lo que ve como la complacencia y la incapacidad de los gobiernos de la UE para formular una respuesta económica conjunta.

Con varios países de la eurozona ya bloqueados o al borde, y franjas de actividad económica conge ladas durante semanas y posiblemente meses, los mercados y los gobiernos estaban buscando a Lagarde para reafirmar la afirmación de Draghi sobre el mercado de 2012 de que el BCE haría "lo que sea se necesita "para preservar el área monetaria.

Lagarde se negó intencionadamente a enviar esa señal, diciendo que no buscaba ser "lo que sea necesario, número dos".

"No estamos aquí para cerrar los diferenciales", dijo, refiriéndose a la diferencia en los costos de endeudamiento entre, por ejemplo, Italia y Alemania, atacados por coronavirus y endeudados, que estaba en una forma económica más saludable incluso antes de que Roma tomara medidas extremas como cerrar tiendas y restricción de movimiento.

"Hay otras herramientas para que ese y otros actores se ocupen de esos problemas", agregó Lagarde, pasando el dinero implícitamente a los gobiernos. Su comentario elevó de inmediato los costos de endeudamiento del gobierno italiano.

Vista oculta

Como lo demostró la mayor venta de activos italianos en la historia del jueves, los banqueros centrales pueden alimentar las crisis con palabras y calmarlas.

Si los comentarios de Lagarde fueron una declaración de política cuidadosamente reflejada sobre los límites de la responsabilidad del banco central, constituyen un paso atrás alarmante de la voluntad de su predecesora italiana de estirar el mandato del BCE hasta el límite para mantener unida la zona monetaria.

Draghi fue ampliamente acreditado por cambiar el rumbo de la crisis de la eurozona al declarar efectivamente que el BCE sería un prestamista de último recurso, listo para comprar un número ilimitado de bonos de cualquier gobierno de la eurozona que implementara un programa de ajuste acordado. Nunca necesitó cumplir con el compromiso. Su palabra fue suficiente para calmar los mercados.

Desde entonces, Lagarde ha intentado corregir su error al dejar en claro que el banco central sí tiene la responsabilidad de combatir la fragmentación en la zona monetaria, diciendo que "los altos diferenciales debido al coronavirus obstaculizan la transmisión de la política monetaria".

Pero sus comentarios sugieren que adopta una visión mucho más limitada y legalmente oculta del mandato del tratado del BCE para mantener la estabilidad de precios.

Si es cierto, esto es música para los oídos de los conservadores guardianes alemanes de la ortodoxia de la banca central, quienes acusaron a Draghi de exceder sus poderes y lanzarse hacia el financiamiento monetario ilícito de los gobiernos. Pero ella recibió críticas públicas poco frecuentes de los presidentes italiano y francés.

Presión táctica

Sin embargo, también es posible que la francesa, quien por su propio reconocimiento es abogada, no economista por formación, estaba haciendo una declaración táctica para acumular presión política sobre los gobiernos europeos divididos para que actúen con más audacia, en lugar de trazar una línea definitiva. bajo los límites de la banca central.

Lagarde dejó claro en su audiencia de confirmación del Parlamento Europeo en septiembre que la política monetaria ya no podría ser "el único juego en la ciudad" para apoyar la economía de la eurozona. Draghi emitió advertencias similares en sus últimos meses en el cargo, expresando su impaciencia ante la renuencia de Alemania y los Países Bajos, los países de la eurozona con los mayores excedentes de cuenta corriente, a invertir mucho más en infraestructura pública para estimular la economía.

Desde que la crisis del coronavirus comenzó a extenderse desde China, Lagarde ha mostrado una creciente frustración ante lo que ve como la complacencia y la incapacidad de los gobiernos de la UE para formular una respuesta económica conjunta. Los diplomáticos dijeron que fue contundente al transmitir esa opinión a los 27 líderes de la UE durante su cumbre de emergencia por videoconferencia el martes.

Presidenta del Banco Central Europeo Christine Lagarde | John Thys / AFP a través de Getty Images

Antes de ser golpeada por una crisis inesperada que los economistas llamarían una "conmoción exógena" (un rayo azul que impacta masivamente en la economía), Lagarde había tenido un comienzo prometedor en el banquillo. Ella había usado su encanto y habilidades de gestión para sanar las amargas divisiones en el consejo de gobierno del BCE, haciendo sentir a los banqueros centrales nacionales que sus voces estaban siendo escuchadas y practicando un estilo de liderazgo más colegiado.

Su error de corona expuso una de sus vulnerabilidades: una comprensión más débil de la psicología del mercado que la de Draghi. El italiano fue un maestro en la gestión de las expectativas del mercado, luego las superó para ampliar el impacto.

El BCE podría y debería haber hecho más antes del jueves para reducir el mercado más salvaje y las expectativas de los medios de un recorte en la tasa de interés baja récord del banco, que de todos modos habría llevado 18 meses producir un estímulo.

Pero, sobre todo, Lagarde debe aprender la lección de que la fe del público y del mercado en la voluntad del banco central de hacer "lo que sea necesario" es crucial. Al poner en duda esa determinación, está aserrando la rama en la que ella y la eurozona están sentados.



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