El fin de la corrida alcista en el mercado de bonos

Durante más de 40 años, apostar por bonos gubernamentales de mercados desarrollados ha tenido una regla simple: las tasas de interés bajarán. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años alcanzaron un máximo de alrededor del 16 por ciento en 1981 y desde entonces han disminuido constantemente con solo breves interrupciones, llegando a casi el 0,5 por ciento en la fase más aguda de la pandemia. Los precios de los bonos suben cuando bajan los rendimientos, por lo que la caída de las tasas de interés a largo plazo ha generado importantes beneficios para los tenedores de bonos.

Las predicciones de un cambio de tendencia a menudo se han arruinado: los inversores han preguntado regularmente cómo podrían bajar las tasas solo para hacer que las tasas caigan a nuevos mínimos. Pero esta vez la tendencia de inversión de una década realmente podría llegar a su fin. A pesar de un pequeño repunte, esta semana podría marcar el final de la carrera alcista de los bonos, ya que los bancos centrales se embarcan en el largo y lento ciclo de ajuste y la tan esperada “normalización” de la política monetaria. Si no es así, los responsables de la formulación de políticas tienen aún más motivos de preocupación, ya que probablemente indicaría que el mundo rico está estancado con una inflación baja y un crecimiento bajo.

El principal banco central del mundo, la Fed, anunció que reduciría su programa de compra de bonos pandémicos y se uniría a los bancos centrales de Nueva Zelanda, Noruega, Canadá y Australia para limitar el estímulo monetario después de la generosidad pandémica. Si bien el Banco de Inglaterra confundió a los inversores que apostaban por una subida de tipos en la reunión del jueves, en general se espera un ligero aumento el próximo mes. Los mercados emergentes se endurecieron aún más agresivamente: el miércoles, el banco central polaco subió las tasas de interés en 75 puntos básicos, el segundo aumento en dos meses.

Hasta ahora, el impacto en los mercados de bonos estadounidenses ha sido limitado, ya que la Fed indicó acertadamente que las futuras subidas de tipos serían graduales y la transición a una postura más “normal” sería lenta; ralentizará el ritmo de la flexibilización cuantitativa de las compras de bonos este mes en lugar de detenerlo por completo. En Australia, los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años del país alcanzaron su nivel más alto en dos años después de que el banco central no defendiera su rendimiento objetivo sobre los bonos con vencimiento en abril de 2024. Aun así, todavía se mantuvieron cerca de mínimos históricos. De hecho, los tres bancos de habla inglesa que hicieron sus anuncios de política esta semana (la Fed, el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva de Australia) han rechazado las expectativas del mercado de que las políticas antiinflacionarias se endurecerían rápidamente.

Tanto los comerciantes como los banqueros centrales son comprensiblemente cautelosos de que las tendencias más fundamentales detrás de la desaceleración no hayan desaparecido, ya sea el cambio tecnológico, la globalización o el envejecimiento de las sociedades occidentales. Pero ese es un argumento para que las tasas a largo plazo se mantengan relativamente bajas, en lugar de caer, incluso en tiempos más normales: ninguno de estos factores se volvió más deflacionario durante la pandemia. De hecho, el papel cambiante de China en la economía mundial puede reducir una fuente de presiones inflacionarias. En general, la caída alcista de los bonos es ahora la caída bajista del resto del mundo: los cambios de política monetaria de esta semana reflejan un repunte relativamente sólido de la pandemia.

Sin embargo, hay una forma más desafortunada en la que el mercado alcista podría terminar. Si los bancos centrales pierden el control de las expectativas de inflación en lugar de ceñirse a sus objetivos, las tasas de interés terminarían subiendo sin reflejar una mejora en las perspectivas de crecimiento del mundo rico. Después de ajustar por el efecto inflacionario, las tasas de interés reales permanecerían bajas, incluso si las tasas de interés clave de los bancos centrales suben. Por esta razón, los operadores de bonos, como todos nosotros, deberían esperar que los bancos centrales puedan “normalizarse” por todas las razones correctas.

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