El autor es vicepresidente de BlackRock y anteriormente fue presidente de la Junta de Gobierno del Banco Nacional de Suiza.
La inflación pospandemia ha alcanzado niveles en los principales países desarrollados que no hemos enfrentado en dos generaciones. No es de extrañar que esto haya dado lugar a llamamientos generalizados para que los bancos centrales endurezcan agresivamente la política monetaria. Los mercados financieros se han apresurado a reevaluar su perspectiva de política monetaria y los mercados ahora esperan al menos siete aumentos de tasas incrementales antes de fines de 2023.
El debate sobre cómo terminaría la inflación “temporal” no tiene sentido. La causa fundamental de este aumento es más importante.
A diferencia de cualquier otro momento de los últimos 40 años, la racha inflacionaria posterior a la pandemia no será impulsada principalmente por un exceso de demanda sino, como recientemente, por una capacidad de oferta limitada investigar
Piense en la inflación como el sonido del motor económico. En el pasado, la causa era que el motor aceleraba demasiado. Hoy y en el futuro previsible, esto se debe principalmente a las limitaciones del lado de la oferta que hacen que el motor falle constantemente.
Estos fallos de encendido ocurren en dos niveles: primero, existen restricciones en toda la economía. A medida que se reanudaron las actividades después de los cierres, resultó más difícil poner en marcha la capacidad de suministro que hacer que la demanda volviera a funcionar. Aún más importante fue un segundo tipo de fallo de encendido: la capacitancia de suministro estaba en el lugar equivocado.
La pandemia provocó un cambio brusco y repentino en el gasto de los consumidores, que pasó de los servicios a los bienes. No se puede esperar que las capacidades (personas y capital) cambien de sector tan rápidamente. ¿El resultado? Cuellos de botella en los sectores manufactureros, ya que la oferta ha tenido problemas para mantenerse, pero hay capacidad sobrante en las industrias de servicios. Las restricciones en el suministro de bienes dan como resultado precios más altos y, si bien los precios pueden caer en los sectores en dificultades, suelen ser más difíciles en el camino a la baja. Esto está impulsando la inflación a pesar de que la economía en su conjunto aún no se ha recuperado por completo.
La economía estadounidense está exactamente en este momento. El shock de Covid-19 y el posterior reinicio económico llevaron a cuellos de botella en el suministro en una escala que fue mayor que en décadas. La inflación ha subido a niveles no vistos desde 1982. Pero lejos de recalentarse en general, la economía ni siquiera ha alcanzado sus niveles potenciales estimados de producción y empleo.
Así que estamos en una situación fundamentalmente diferente a la de Paul Volcker cuando se convirtió en presidente de la Reserva Federal en 1979. En ese momento, la economía se estaba calentando y era necesario sacar del sistema la inflación estancada.
Pero este no es un momento Volcker. El viejo libro de jugadas no se aplica: hoy estamos en una era de severas restricciones de suministro, incluso si las economías están por debajo de su potencial. Esto cambia todo desde una perspectiva macro.
En principio, cuando la inflación es impulsada por la demanda, las políticas prudentes pueden estabilizar tanto la inflación como el crecimiento. Esto no es posible en un mundo donde la inflación es el resultado de restricciones de oferta. El aumento de la volatilidad macro se vuelve inevitable. Los bancos centrales deben aceptar una mayor inflación o estar dispuestos a destruir literalmente la demanda en toda la economía para aliviar las restricciones de oferta en una parte de ella.
La relación histórica a largo plazo entre el desempleo y la inflación sugiere que si los bancos centrales hubieran intentado mantener la inflación cerca de su objetivo de alrededor del 2 por ciento en medio de las restricciones de oferta experimentadas en este reinicio, habría significado duplicar la tasa de desempleo. niveles de dígitos.
Para minimizar la volatilidad del crecimiento, los bancos centrales querrán con razón vivir con inflación del lado de la oferta mientras las expectativas de inflación a largo plazo permanecen ancladas. De hecho, investigaciones recientes sugieren que no deberían intentar deprimir la inflación causada por cambios en la demanda. La inflación ayuda a que sea más fácil adaptarse a grandes cambios en los patrones de demanda.
No hace falta decir que los bancos centrales deberían quitar el pie del acelerador este año, revirtiendo la postura de la política monetaria altamente acomodaticia y los rendimientos a una postura más neutral. Reanudar la actividad, a diferencia de la recuperación normal, no requiere un estímulo para mantenerse. Pero lo que no deberían hacer en este momento es poner los frenos políticos para destruir actividades deliberadamente.
Precisamente por esta razón, la actual respuesta de la política monetaria al aumento de la inflación es más moderada que en el pasado. Es probable que esto siga siendo así a pesar del entusiasmo actual por la normalización acelerada de políticas. El mejor enfoque ahora es no usar la política monetaria para destruir empleos y crecimiento, sino reabrir las economías cuando los problemas de salud pública disminuyan y la combinación de gastos vuelva a la normalidad. Esto aliviará las agudas presiones inflacionarias de hoy.