Esta simple matemática significa que los rendimientos del mercado de valores serán anémicos durante la próxima década


CHAPEL HILL, Carolina del Norte: es prácticamente seguro que el mercado de valores en la próxima década no se acercará a su rendimiento histórico total del 6,9% anualizado por encima de la inflación.

Y es aún más seguro que el índice S&P 500

SPX -1.05%

no igualará el rendimiento total real anualizado del 11.5% que produjo en la última década.

La razón de esta confianza: solo hay unas pocas formas en que el mercado de valores puede crecer más rápido que la economía general, y ninguna de ellas parece probable. Entonces, el mejor caso es que el mercado de valores crezca más o menos al mismo nivel que la economía general durante la próxima década.

Y eso no es algo para que los toros celebren. De acuerdo con la Oficina de Presupuesto del Congreso, se proyecta que el PIB real en los EE. UU. crecerá a un ritmo anualizado de 1.7% hasta 2030. Y, por muy bajo que sea, seguramente es demasiado optimista, por dos razones: las proyecciones económicas son casi siempre demasiado optimistas (la CBO no asume ninguna recesión) durante la próxima década, por ejemplo), y en cualquier caso las empresas que cotizan en bolsa inevitablemente crecen más lentamente que la economía en general.

Le debo esta última idea a lo que William Bernstein y Robert Arnott en un artículo de hace mucho tiempo en el Financial Analysts Journal llamaron “capitalismo emprendedor

. ” Se referían a la parte del crecimiento económico atribuible a las empresas no públicas, como las nuevas empresas y similares. (Bernstein es co-director de Asesores fronterizos eficientes y Arnott es fundador de Afiliados de investigación.) Históricamente, las ganancias totales de las empresas que cotizan en bolsa han crecido a una tasa anualizada aproximadamente un punto porcentual menor que el PIB.

Eso significa que la proyección de la CBO se traduce en un rendimiento total ajustado ajustado a la inflación para el S&P 500 del 2.6% anualizado: la suma del 0.7% del crecimiento de las ganancias (un punto porcentual menos que la proyección del PIB de la CBO) y el rendimiento actual de dividendos del 1.9% . Eso es menos de un tercio de la tasa histórica y solo una sexta parte del crecimiento anualizado de la última década.

¿Cómo pueden los alcistas escabullirse de debajo de esta tasa de crecimiento proyectada anémica del mercado de valores? Solo hay tres formas en que pueden hacerlo:

Ampliación de los márgenes de beneficio. Es posible que las ganancias crezcan más rápido que las ventas, por supuesto, si los márgenes de ganancia se amplían. Pero los márgenes ya son más altos que el promedio (consulte el cuadro adjunto).

James Montier, miembro del equipo de asignación de activos de GMO con sede en Boston, calculado recientemente cuántos márgenes deben expandirse desde su nivel ya alto para que el S&P 500 produzca un rendimiento total real anualizado de 5.7% durante los próximos siete años (que aún es más bajo que el promedio a largo plazo de 6.9% anualizado). Descubrió que tendrían que expandirse en más de tres puntos porcentuales, algo que, según la historia de Estados Unidos, sería un “evento de cuatro desviaciones estándar”, algo que esperaría ver solo el 0.1% del tiempo.

Una mayor relación P / E. Es posible que el S&P 500 aumente más rápido que las ganancias si la relación P / E se expande. Pero eso también parece una exageración, ya que el P / E del S&P 500 ya está muy por encima del promedio histórico.

Para producir un rendimiento total real anualizado del 5,7% durante los próximos siete años, calcula Montier, el P / E del mercado necesitaría expandirse a 32, incluso más que en la parte superior de la burbuja de Internet. Él llama a este P / E un “evento de tres desviaciones estándar” (algo que esperaría ver solo el 0.3% del tiempo).

Recompras netas. Las ganancias por acción pueden crecer más rápido que las ganancias generales si las empresas recompran más acciones de las que emiten. Y no está claro que podamos contar con eso. En los últimos 20 años, a pesar de que el ritmo de las recompras se ha notado ampliamente en la prensa, simplemente han igualado la emisión, lo que resulta en prácticamente ninguna recompra neta.

Sin duda, muchos de estos mismos argumentos fueron formulados hace varios años por analistas como Montier y Arnott, y sin embargo, el mercado de valores aumentó aún más. Y tampoco se garantiza que no continuará por un tiempo más.

Pero si desea argumentar que el mercado de valores en la próxima década producirá un rendimiento total real de 10 años muy superior al 2.6% anualizado, debe suponer que los márgenes de beneficio y / o las relaciones P / E aumentarán aún más. por encima del promedio de lo que ya son, o que las recompras netas serán un factor importante en los próximos años.

Sé mi invitado e intenta hacer esos argumentos. Cualquiera de estas posibilidades parece una posibilidad remota.

¿Qué hay de los bonos?

Para que no piense que esta discusión significa que debería salir de todas las acciones, permítame apresurarme a agregar que la posibilidad de bonos es aún peor. El rendimiento del 1,55% en el Tesoro a 10 años

TMUBMUSD10Y, -6,21%

en este momento está 0.07 punto porcentual por debajo de lo que la Reserva Federal de Cleveland informa que la inflación se espera sea en la próxima década (1.62%). Eso significa que el rendimiento esperado ajustado a la inflación del Tesoro a 10 años es menos 0.07%.

En lugar de instarlo a hacer un cambio mayorista de acciones, mi punto es reducir sus expectativas tanto de acciones como de bonos.

Nos hemos echado a perder por los rendimientos descomunales de ambas clases de activos en la última década. No esperes que esos retornos continúen para siempre.

Mark Hulbert es colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa plana para ser auditados. Él puede ser contactado en [email protected].

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