Los precios de las acciones, bonos, productos básicos y otros activos se han desconectado de los fundamentales. Tendrán que caer mucho más si la crisis del coronavirus continúa por más tiempo de lo esperado, lo que resulta en una profunda recesión y una lenta recuperación.
Los mercados suponen en gran medida que la crisis será de corta duración, se producirá una rápida recuperación económica y los responsables políticos tendrán el control. En verdad, la crisis de salud pública de COVID-19 puede continuar de alguna forma y por algún tiempo. Una vacuna no es inminente y nunca se puede encontrar. Incluso si se produce una vacuna, la vacunación global lleva tiempo. Incluso con una vacuna, el virus puede mutar, como ocurre con la gripe o el resfriado común, comenzando nuevamente el ciclo.
Además, si un país contiene el virus, habrá puntos críticos y sin pruebas rápidas del 100%, la capacidad de moverse libremente, especialmente a nivel internacional, corre el riesgo de nuevas oleadas de infección. El escenario probable es una cierta relajación de los bloqueos nacionales, pero la continuación de las restricciones de viaje y los límites de ciertas actividades. Las reintroducciones periódicas de controles estrictos si hay nuevos brotes no se pueden descartar.
Ignorando esta posibilidad, los pronósticos actuales asumen que la actividad económica se restablece rápidamente. Las ganancias y dividendos pronosticados caen entre un 25% y un 50% en 2020, pero luego vuelven a la normalidad. Los modelos de valoración suponen una interrupción a corto plazo en las ganancias y los flujos de efectivo, insignificante en un horizonte de inversión de 10 años.
Pero si los bloqueos persisten, los grandes sectores de la economía mundial enfrentan ingresos insignificantes, pérdidas, sin dividendos e insolvencias. Los aumentos significativos en las deudas incobrables no se incorporan a las valoraciones. Sin flujo de caja, los activos de riesgo, tales como acciones, bienes raíces residenciales y comerciales e infraestructura, valdrán mucho menos. Los inversores no han comprendido que la mayoría de las empresas en este momento están en modo de supervivencia.
Las debilidades en la estructura económica significan que cualquier recuperación puede ser tibia en el mejor de los casos. La actividad económica puede estabilizarse a niveles sustancialmente inferiores a los niveles normales. El menor crecimiento, la caída de los ingresos y la demanda, así como el exceso de capacidad, pueden ejercer una presión deflacionaria sobre los precios de ciertos productos. Los pronósticos y los valores de los activos no respaldan esta posibilidad.
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Narrativas falsas
Los inversores hoy en día están siendo seducidos por narrativas falsas. Las relaciones precio / ganancias se basan en las ganancias. Si supone una fuerte caída en las ganancias, la reciente recuperación de los precios significa que los múltiplos están al mismo nivel que cuando el S&P 500
SPX
estaba en su punto más alto en febrero de 2020. Si se supone que los precios de las acciones deben seguir las ganancias, una caída del 50% en las ganancias correspondería a una reducción a la mitad en los precios de las acciones.
Los paralelos se dibujan con el ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001, un choque no convencional que interrumpió la economía real e impactó a las aerolíneas, el turismo y la hospitalidad. Pero esta comparación no es útil, ya que la actividad económica se reanudó rápidamente. La recesión fue localizada, no global. Las valoraciones de las acciones fueron inferiores a las del punto anterior debido a la caída de las puntocom. El alcance para la acción del banco central fue mayor porque las tasas de interés eran más altas y los balances menos estirados.
Los formuladores de políticas ahora, en contraste, están cada vez más en los límites de sus poderes y recursos. Sus acciones están diseñadas para evitar una peor recesión, en lugar de reflacionar la economía o los precios. Además, la acción adicional puede no ayudar a los activos financieros.
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Los inversores actualmente están experimentando una ilusión de agujero negro
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Si las iniciativas actuales resultan ineficaces, la opción final sería que los bancos centrales compren acciones y que los gobiernos se hagan cargo de gran parte de la actividad económica. Habría una nacionalización parcial o total de facto y una reescritura de las relaciones económicas. Como mínimo, esto diluiría a los accionistas existentes. En el caso extremo, los mercados convencionales mutarían en algo más cercano a las economías de mando de estilo soviético, alterando los valores de los activos financieros.
Los inversores actualmente están experimentando una ilusión de agujero negro. Cuando vuela de noche, un terreno sin características puede engañar a los pilotos para que piensen que están a una altitud más alta de lo que están. En consecuencia, vuelan peligrosamente bajo y se estrellan. Del mismo modo, los mercados ignoran las consecuencias que pueden surgir si la crisis de COVID-19 no es de corta duración.
Satyajit Das es un ex banquero. Su último libro es Un banquete de consecuencias (publicado en América del Norte como La era del estancamiento) También es autor de Dinero extremo y Comerciantes, armas y dinero.
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Además: las consecuencias económicas de la pandemia de coronavirus son mayores que cualquier estímulo que se esté trabajando actualmente.