Estas acciones de los bancos de negociación pueden surgir de la crisis del coronavirus como grandes ganadores


Dado que la economía de EE. UU. Se contraerá severamente este trimestre en medio del bloqueo de COVID-19, las acciones bancarias como grupo han caído mucho más que el mercado en general. Pero no es demasiado temprano para que los inversionistas piensen en oportunidades en jugadores fuertes con ventajas competitivas que pueden ser demasiado descontadas.

El 7 de abril, David Konrad, director gerente y analista de D.A. Davidson e Ian Lapey, gerente de cartera de Gabelli, discutieron en entrevistas siete acciones bancarias que pueden resultar buenas inversiones.

Probablemente esté familiarizado con esta famosa cita de Berkshire Hathaway
        EE. UU .: BRK
CEO Warren Buffett, pero un recordatorio está en orden: “Quieres ser codicioso cuando otros tienen miedo. Quieres tener miedo cuando otros son codiciosos ”.

Suena simple, pero la naturaleza humana dificulta que la mayoría de los inversores consideren comprar acciones durante un período de pánico. Buffett dijo que durante una entrevista en octubre de 2008y pasó a ganar mucho dinero con sus oportunas inversiones en Goldman Sachs
        EE. UU .: GS
en septiembre de 2008 y Bank of America
        EE. UU .: BAC
en septiembre de 2011. El dinero de Berkshire era importante para ambas compañías cuando se hicieron las inversiones, y Buffett obtuvo ganancias lucrativas.

Berkshire es ahora el mayor accionista del Banco de América, con un 10,6% de acciones ordinarias en circulación, mientras que es el cuarto mayor accionista de Goldman, con una participación del 3,5%, según FactSet.

Los siete bancos

Los analistas esperan que los bancos más grandes de EE. UU. Sigan siendo rentables durante todo el año en 2020 y 2021. Sin embargo, este es el punto en una recesión económica cuando los prestamistas deben aumentar sus provisiones trimestrales para reservas de préstamos incobrables en grandes cantidades, y todo eso viene fuera de ganancias.

Cuando las ganancias de los bancos son predecibles, se pueden valorar en función del precio a las ganancias. Pero durante un período de agitación económica, los inversores y analistas se centran en los valores contables de precio a tangibles. Aquí están para las siete compañías que Konrad y Lapey discutieron:

Banco

Precio / valor contable tangible – 7 de abril

Precio / valor contable tangible – 31 de enero

Disminución del precio de las acciones: del 31 de enero al 7 de abril

J.P.Morgan Chase & Co.

1,5

2.2 2.2

-32%

Bank of America Corp.

1.1

1.7

-35%

Citigroup Inc.

0.6

1.1

-45%

Morgan Stanley

0.9

1.3

-29%

CIT Group Inc.

0.8

0.8

-4%

Banco de Nueva York Mellon Corp.

1,8

2.3

-21%

State Street Corp.

1.7

2.3

-27%

Fuente: FactSet

Puede que tenga que desplazarse por la tabla para ver todos los datos.

Las valoraciones de precio a libro tangible han disminuido para todos excepto para el Grupo CIT
        EE. UU .: CIT.
Para poner en perspectiva la disminución del precio de las acciones desde el 31 de enero, el índice S&P 500
        EE. UU .: SPX
cayó un 18% durante el mismo período.

Las valoraciones de precio a libro tangible suelen ser más altas para los dos gigantes de la confianza / custodia, Bank of New York Mellon
        EE. UU .: BK
y calle del estado
        EE. UU .: STT,
porque ambos tienen una exposición relativamente baja a las pérdidas crediticias. Los préstamos representaban el 14% de los activos totales del Banco de Nueva York Mellon al 31 de diciembre, mientras que los préstamos representaban el 11% de los activos de State Street.

La apuesta “más segura”

Lapey, quien administra el Fondo de Servicios Financieros Globales de Gabelli
        EE. UU .: GFSIX,


llamó al Banco de Nueva York Mellon y State Street las acciones bancarias “más seguras” para comprar ahora, porque “son realmente administradores de activos y custodios, en lugar de bancos”. Incluso a través de la Reserva Federal “escenario severamente adverso“, Utilizado para las pruebas de estrés del regulador de los bancos más grandes de Estados Unidos en junio de 2019, ambas compañías” fueron realmente rentables “, dijo.

El escenario severo de la Reserva Federal incluyó un desempleo de los EE. UU. Que alcanzó el 10%, una disminución del 50% de las acciones y una contracción del PIB del 8%.

“Son la tubería del sistema financiero, y hasta ahora ha funcionado bien” a través de la crisis del coronavirus, dijo Lapey.

Si el Banco de Nueva York Mellon y State Street pueden ser rentables en 2020, “deberían operar a múltiplos más altos de lo que han estado operando en los últimos años”, dijo.

“Es una industria con enormes barreras de entrada”, dijo Lapey. “Y su gasto en tecnología realmente ha valido la pena. Ciertamente, esas compañías no deberían tener que recaudar capital “.

Citi y CIT: los perros no más

El miedo a tener que aumentar el capital, lo que diluiría el porcentaje de propiedad de los accionistas actuales, es una de las razones por las que las acciones bancarias han tenido un rendimiento mucho peor que el mercado en general durante esta recesión.

En la crisis crediticia de 2008 y sus consecuencias en 2009, el Tesoro de los Estados Unidos invirtió un total de $ 49 mil millones en Citigroup
        EE. UU .: C.
Las acciones preferidas del gobierno finalmente se convirtieron en acciones comunes y se vendieron al público, con fines de lucro. Pero ese nivel de dilución significaba que la propiedad de la compañía por parte de los accionistas comunes antes de la crisis estaba casi aniquilada: si continuaban manteniendo las acciones, nunca se recuperarían. El rendimiento total de las acciones durante 15 años hasta el 7 de abril fue menos del 88%, según FactSet. Entre los 10 bancos más grandes de EE. UU., El único otro con un rendimiento negativo de 15 años ha sido Bank of America
        EE. UU .: BAC,


abajo 32%

Los recuerdos largos son la razón por la cual Citigroup cotiza a un valor contable tangible de solo 0.6 veces, la valoración más baja entre las siete. Pero Lapey cree que Citi ahora está “en una buena posición”.

Dijo que con una sólida posición de capital y una administración mucho mejor, es poco probable que el banco tenga que recaudar capital adicional durante la recesión del coronavirus. “Y si lo hacen, no se negociarán con un descuento del 40% sobre el valor contable tangible en tres años”, dijo.

Konrad califica a Citigroup como una “compra” y dijo que la “huella global” de la compañía podría ser una ventaja, especialmente porque “la curva COVID-19 es menor en Asia que en Estados Unidos”. En un informe del 2 de abril, Konrad llamó a Citi su “primera elección”, citando la baja valoración y la excelente gestión del riesgo de crédito en los últimos años.

CIT Group se declaró en quiebra en 2009, en parte porque su modelo de negocio dependía del mercado de papel comercial para financiar sus préstamos. El mercado de papel no garantizado durante la noche se secó en 2008, causando una crisis de liquidez para el prestamista. Pero CIT es ahora una compañía bancaria con depósitos de su banco en línea que proporciona el 82% de la financiación, según Lapey.

“El negocio de préstamos subyacente que hacen es principalmente asegurado por personas mayores, primer gravamen. Por lo tanto, están en una excelente posición para entrar en situaciones en las que un prestatario necesita liquidez y pueden cobrar por ella ”, dijo.

Lapey enfatizó la importancia de la suscripción, especialmente ahora, diciendo que los prestamistas necesitaban asegurarse de que serían compensados ​​por el aumento del riesgo al cobrar tasas de interés más altas si “renunciaban a los convenios de préstamos” o daban otros créditos a los prestatarios.

Morgan Stanley: un modelo de negocio cambiado

“Morgan Stanley
        EE. UU .: MS
y Citi han estado históricamente libres de riesgos “, dijo Konrad, lo que significa que ante cualquier señal de problemas económicos, los inversores se mantienen alejados de ambas acciones.

Pero continuó diciendo que Morgan Stanley “cambió su modelo de negocio y redujo su exposición comercial”.

Luego profundizó en las pruebas de estrés de la Fed, diciendo que Morgan Stanley estaba en desacuerdo con las suposiciones del regulador sobre la cantidad de ganancias que disminuirían en el “escenario severamente adverso” en las pruebas de estrés del año pasado. Cuando el mercado de valores disminuye, los ingresos de un administrador de activos disminuyen porque las tarifas de asesoramiento son un porcentaje de los activos bajo administración.

Pero el CEO de Morgan Stanley, James Gorman, dijo durante la llamada de ganancias de la compañía el 18 de julio que las suposiciones de la Fed aparentemente no incluían una disminución correspondiente en los gastos, una disminución en los honorarios de los asesores financieros significaba que la compañía les pagaría menos. Dijo que la compañía estaba “muy comprometida” en discutir esto con los funcionarios de la Reserva Federal, según una transcripción proporcionada por FactSet.

“Así que esa es una discusión a largo plazo, pero ahora estamos viviendo en la vida real. Si sus costos son más bajos de lo esperado, podría liberar algo de capital para ellos si la Fed cambia su punto de vista “durante las pruebas de estrés de este año, dijo Konrad.

Konrad tiene una calificación neutral de Morgan Stanley, pero dijo que las acciones podrían eventualmente cotizar más alto a un valor contable tangible, en relación con sus pares, si la Fed cambia su opinión.

Banca móvil y cuota de mercado

Konrad califica al Bank of America
        EE. UU .: BAC
una “compra” y tiene una calificación neutral en J.P. Morgan Chase
        Estados Unidos: JPM.
Cuando se le preguntó qué bancos podrían salir del coronavirus en excelentes posiciones competitivas, dijo que ambos “están muy por delante del juego en términos de banca móvil” y que “podría haber algunos cambios en la participación de mercado debido a sus productos ya experimentados”.

J.P.Morgan ha sido prácticamente el estándar de oro para los grandes bancos estadounidenses después de la crisis de 2008-09. Konrad espera que el banco supere a sus pares durante esta recesión, como lo hicieron con el último, y escribió en su nota del 2 de abril que esperaba que JP Morgan “desempeñara uno de los papeles más importantes en la industria en términos de ser parte de la solución con ambos consumidores, pero también a través de problemas de liquidez con las corporaciones “.

Dicho esto, Konrad cree que la brecha de calidad entre JP Morgan y otros grandes bancos de EE. UU. Se ha reducido, y que dado que las acciones de JP Morgan ya cotizan a un alto precio con respecto a otros bancos universales, “no tienen tanta ventaja en nuestra valoración” como Acciones del Banco de América.

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