CHAPEL HILL, Carolina del Norte – ¿Quién tiene razón: David Tepper o Nelson Peltz?
Tepper, el titán de los fondos de cobertura que fundó Appaloosa Management, dijo que el mercado de valores es el “segundo más sobrevaluado” que jamás haya visto. En contraste, Nelson Peltz, el director ejecutivo de Trian Partners, le dijo a CNBC que hay “mucho valor en el mercado“, Que es optimista sobre las perspectivas de una vacuna COVID-19 y que está poniendo su capital a trabajar.
Sería fácil lanzar una moneda, por supuesto. Si los gerentes súper ricos de Wall Street pueden estar en desacuerdo, a pesar de tener acceso a enormes presupuestos de investigación y analistas de primer nivel, ¿qué información podemos arrojar al mercado?
Esta pregunta adquiere aún más urgencia en este momento, cuando las compañías literalmente no tienen idea de cuáles serán sus ganancias e ingresos en los próximos trimestres. Como señalé hace una semana, citando a Kathleen Houssels, directora global de inversiones de AXA Rosenberg Investment Management, “los factores cuantitativos tradicionales como el valor, el crecimiento y la calidad dejarán de tener sentido a medida que el impacto del coronavirus afecte los estados financieros de la compañía”.
Sin embargo, hay un indicador de valoración con un excelente historial a largo plazo que no se basa en las proyecciones de ganancias o ingresos: la relación Q, que se calcula dividiendo el valor de mercado por el costo de reposición de los activos. Esta relación fue introducida por el difunto James Tobin, el premio Nobel de 1981.
La tabla en la parte superior de este artículo, basada en datos de Andrew Smithers, el consultor económico del Reino Unido., traza el Q-Ratio para el índice S&P 500
SPX
desde 1900. Los niveles más altos significan que el mercado está más sobrevaluado y que la relación Q actualmente está muy por encima del promedio del siglo pasado. De hecho, a mediados de mayo, se encuentra en el percentil 97 de la distribución histórica, superado solo por la parte superior del mercado de valores antes del Crash de 1929 y en la cima de la burbuja de Internet a principios de 2000.
Lo que esto significa: El resultado neto del mercado bajista inducido por COVID-19 y la recuperación posterior es un mercado de valores que está ligeramente menos sobrevalorado que en los puntos más sobrevalorados del siglo pasado.
Para apreciar lo que esto significa para el futuro, construí un modelo econométrico basado en la correlación histórica de la Q-Ratio con la rentabilidad ajustada a la inflación y al dividendo anualizada de 10 años del S&P 500. Este modelo en el pasado ha sido capaz de explicar o predecir el 52% de las variaciones en los rendimientos de 10 años del mercado (según su r-cuadrado). Ese es uno de los r-cuadrados más altos que jamás encontrarás en el negocio de pronósticos del mercado de valores.
A continuación se resumen las predicciones que hace este modelo sobre el rendimiento total real del mercado de valores durante la próxima década:
| A partir de | El rendimiento total anual anualizado proyectado de S&P 500 para 10 años |
| 31 de diciembre de 2019 | -4.00% |
| Máximo histórico el 19 de febrero | -4,70% |
| Mercado bajo el 23 de marzo | -1,10% |
| Fin del primer trimestre. | -2,20% |
| 14 de mayo | -3,00% |
Como puede ver, el rendimiento proyectado del S&P 500 hoy es casi dos puntos porcentuales anualizados peor que en el mínimo del mercado el 23 de marzo, y solo un punto porcentual anualizado mejor que al comienzo del año.
¿Qué pasa con los próximos 12 meses?
Como con cualquier indicador de valoración, el Q-Ratio arroja relativamente poca luz sobre los rendimientos a corto plazo del mercado. El r-cuadrado es solo del 5%, de hecho, cuando la razón se usa para predecir los rendimientos de 12 meses del S&P 500, solo una décima parte de lo que es en el caso de los rendimientos de 10 años.
En cualquier caso, el Q-Ratio actualmente proyecta que el S&P 500 ajustado por dividendo producirá un rendimiento en los próximos 12 meses que es 0.9% por debajo de la inflación.
Si considera que las buenas o malas noticias dependen de sus expectativas. Si, como algunos, cree que la economía está a punto de entrar en un oscuro invierno de depresión global, una pérdida del 0.9% no parece una perspectiva tan horrible. Pero se sentirá decepcionado si contara con una recuperación rápida en forma de V que lleve al mercado de valores a nuevos máximos históricos.
Sin embargo, no olvide que la proyección de Q-Ratio del rendimiento del mercado en los próximos 10 años conlleva mucha más confianza que su pronóstico de 12 meses.
Mark Hulbert es colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa plana para ser auditados. Él puede ser contactado en [email protected].