Con la creencia de la población del mercado tan optimista como es ahora, a algunos inversores a largo plazo les resulta difícil no sentirse incómodos.
Después de un mes tormentoso para las acciones mundiales en noviembre, el índice MSCI All World para acciones de mercados desarrollados y emergentes se expandió a un máximo histórico esta semana.
Avanzar en este sentido ha sido un fuerte consenso: las existencias se verán impulsadas por la perspectiva de que las vacunas abran las economías afectadas por la pandemia de Covid-19, liberando la demanda acumulada y generando enormes ahorros para los hogares.
Si sumamos el apoyo a los bancos centrales y la probabilidad de un estímulo fiscal adicional a principios del próximo año, muchos inversores verán las condiciones para una recuperación sólida del mercado. Ed Yardeni, un estratega con una convicción alcista, piensa Incluso existe la posibilidad de que el rally actual marque el comienzo de una década de los “locos años veinte”.
En los mercados emergentes y en algunos precios de las materias primas, dos barómetros de confianza en una mejora de las perspectivas económicas, ahora hay indicios de que el comercio mundial de reflación está acelerándose.
El Instituto Internacional de Finanzas encontró “las mayores entradas mensuales de acciones y deuda de los mercados emergentes” esta semana en $ 39.8 mil millones y $ 36.7 mil millones, respectivamente. Y los precios de las materias primas, liderados por el cobre y el mineral de hierro, se dispararon a un máximo de siete años esta semana.
Al mismo tiempo, recientemente ha habido una debilidad generalizada en el dólar estadounidense, ya que solo se esperaban aumentos limitados en las tasas de interés a 10 años y a más largo plazo durante los próximos 12 meses.
Una moneda de reserva debilitada es importante para una economía mundial con una elevada deuda en dólares estadounidenses. También impulsa las ventas en el exterior de las corporaciones multinacionales con sede en Estados Unidos y eleva las expectativas de inflación.
Sin embargo, los inversores con una larga memoria saben con qué frecuencia los mercados perforan la arrogancia.
“Todos decimos lo mismo”, dijo David Riley, estratega jefe de inversiones de BlueBay Asset Management. “El escenario de la reflación es un consenso sólido como una roca”. Advierte que no debe ir más allá de “ponerse al día”.
Entonces, ¿qué podría alterar el consenso actual del mercado para 2021?
Un punto de partida obvio es la introducción de varias vacunas. Cualquier retraso en la implementación o resistencia a la vacunación masiva a principios del próximo año obstaculizará una reapertura sin problemas de las economías, con el potencial de dañar el crecimiento positivo y las estimaciones de ganancias corporativas.
Por ahora, los inversores se apegan a las expectativas de los analistas de que el crecimiento de las ganancias corporativas globales se recuperará significativamente en un 20 por ciento durante el próximo año, teniendo en cuenta que los países más afectados tienden a beneficiarse más después de una recesión.
Según Oxford Economics, las ganancias por acción dentro del índice MSCI All World están actualmente alrededor de un 15 por ciento por debajo de la tendencia real de 10 años. Sin embargo, esto oculta “grandes diferencias a nivel de mercado individual”, siendo los mercados emergentes de Europa y fuera de Asia los que más se quedan atrás.
Un ritmo de recuperación más rápido en los próximos meses volvería a centrar la atención en las elevadas cargas de deuda que las empresas y los gobiernos han acumulado este año además de los ya elevados niveles iniciales.
Algunos inversores son conscientes de que a la crisis financiera de 2008 le siguieron las secuelas de la deuda que sacudieron a la zona del euro entre 2010 y 2012, y una crisis crediticia en los mercados emergentes en 2013 y 2014.
En este momento, el repunte del mercado de valores sugiere cierto nivel de comodidad con los altos niveles de deuda actuales. Esta postura está respaldada por la expectativa de que los bancos centrales mantendrán las tasas de interés extremadamente bajas.
Pero los compradores del comercio de reflación global podrían enfrentar un acuerdo incómodo en algún momento. El fuerte crecimiento continuo significa tasas de interés más altas y posiblemente un dólar estadounidense más estable golpeando los mercados globales alcistas.
Esto subraya la importancia de los bancos centrales y la cuestión de si la Reserva Federal de EE. UU. Está señalando una estrategia de salida de su enfoque de política monetaria acomodaticia. Un aumento repentino de la inflación, que muchos rechazan debido a la gran brecha del producto en muchas economías, también justificaría tasas de interés más altas. Esto, a su vez, reduciría la prima de valoración de las acciones de crecimiento.
“Los inversores en acciones podrían intentar” comerse el pastel y comérselo “, creyendo que la simple política y una vacuna pueden restaurar el crecimiento económico y las ganancias, pero con tasas sin cambios”, señala Absolute Research Strategy.
Por el contrario, un crecimiento modesto y una baja inflación al consumidor son las consecuencias habituales de las economías con una carga de deuda excesiva. El estancamiento secular y los bajos rendimientos de los bonos podrían afianzarse una vez que disminuya la actual brisa de la reflación.
Esto plantea un aspecto importante del año excepcional para los mercados y la economía global.
La enorme cantidad de incentivos y disrupción pandémica abre la puerta a lo que David Bowers, cofundador de Absolute Research Strategy, llama “un conjunto de resultados para los inversores en acciones que son quizás mucho más amplios de lo que muchos creen”.