Los inversores dieron un suspiro de alivio esta semana cuando las nuevas facilidades de préstamos de emergencia de la Reserva Federal anunciaron el lunes que pusieron un piso bajo el mercado de bonos corporativos después de que los administradores de fondos liquidaran sus activos menos deteriorados para recaudar efectivo y satisfacer las salidas.
Pero las medidas de la Fed no extienden la ayuda a aquellas compañías con calificaciones crediticias inferiores al grado de inversión, dejando un mercado de $ 1 billón de emisores altamente apalancados sin ayuda. Si bien la emisión de bonos entre compañías altamente calificadas está comenzando de nuevo, los inversores dicen que el mercado de deuda para emisores de bajo grado de inversión, o basura, sigue congelado.
“Habrá ganadores y perdedores en todo este asunto”, dijo a MarketWatch Patrick Leary, estratega jefe de mercado de Incapital, suscriptor de bonos corporativos.
Respaldada por fondos del Departamento del Tesoro de EE. UU., La Fed estableció dos líneas de crédito de emergencia para otorgar préstamos directos a los emisores, pero también para comprar bonos directamente.
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Los inversores dicen que las medidas ya están mejorando el estado de ánimo del mercado, con compañías de grado de inversión como MasterCard
MAMÁ, + 9,43%
Deere
DELAWARE, + 5.87%
y 3M
MMM + 0,50%
aprovechando los mercados de deuda esta semana.
El fondo iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond cotizado en bolsa
LQD + 4.59%
ha subido un 13.8% esta semana, reduciendo sus pérdidas anuales a 5.2%. Sin embargo, su contraparte equivalente para bonos basura, el ETF iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond,
HYG + 3.89%
ha bajado un 20% en lo que va del año.
El rendimiento de una canasta de bonos de grado inferior a la inversión se disparó a más del 11.29% al comienzo de la semana, alcanzando niveles vistos por última vez a mediados de 2009.
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Algunos argumentan que no tiene sentido que el banco central de EE. UU. Extienda la ayuda a compañías calificadas como basura que cargaron sus balances con deudas y, por lo tanto, tenían menos probabilidades de sobrevivir a una recesión ordinaria. Brindar alivio a dichos emisores podría alentar a las empresas a aprovechar el conocimiento de que la Fed los respaldaría, dijo John Sheehan, gerente de cartera de Osterweis Capital Management.
Pero la preocupación es que si los emisores de grado de inversión elegibles para recibir fondos de las líneas de crédito de la Reserva Federal cuando se anunciaron por primera vez, ya no podrían beneficiarse después de que sus calificaciones se reduzcan a basura durante la desaceleración económica esperada.
“Han creado un pequeño acantilado”, dijo Tony Rodríguez, jefe de estrategia de renta fija en Nuveen, en una entrevista.
Y los inversores están lidiando con una ola de rebajas en las calificaciones debido a la pandemia de COVID-19 a medida que las ganancias corporativas y los balances se ven afectados por la repentina disminución de la demanda, con los consumidores estadounidenses quedándose en casa y reduciendo el gasto.
Las agencias de calificación crediticia han presionado recientemente a personas como Occidental Petroleum
OXY + 12.50%
Ford Motor Co.
F, + 14,63%
y Delta Air Lines Inc.
DAL + 18,33%
en sub-grado de inversión, o basura. Tanto Ford como Delta siguen siendo de grado de inversión, ya que se necesitan al menos dos agencias de calificación para rebajar la calificación de la empresa a basura.
Los inversores aún no están seguros de si la Fed buscará abuelo en los emisores de grado de inversión que habían caído en la basura durante la existencia de las líneas de crédito del banco central.
Pero es poco probable que el banco central intente abrir sus programas de crédito de emergencia a compañías de baja calificación de inversión, siempre y cuando los funcionarios de la Fed sientan que los mercados más amplios de crédito corporativo y acciones están aislados de la agitación en el mercado de bonos basura mucho más pequeño, o la alta rendimiento del mercado de deuda.
“La Fed tendría que pensar que las dislocaciones de alto rendimiento se están transmitiendo a dislocaciones más amplias en los mercados”, dijo Rodríguez.
La focalización de los bonos de grado de inversión por parte de la Fed también puede ayudarlo a evitar la cuestión de asumir un riesgo crediticio excesivo, la exposición potencial a una empresa que no paga sus obligaciones.
“La Fed lo está haciendo de esta manera porque hay una remota posibilidad de que pierdan dinero”, dijo Brian Kennedy, gerente de cartera de Loomis Sayles, en una entrevista.
En la historia, los ejemplos de empresas de grado de inversión calificadas en el renglón más bajo – BBB – incumplimiento inmediato fueron inexistentes, dijo.
Sin embargo, las medidas de la Fed no dejarán completamente al mercado de bonos basura en la estacada.
Si los esfuerzos del banco central para respaldar el mercado de bonos corporativos de grado de inversión restauran la negociación normal, su intervención también podría tener un efecto cascada de beneficiar a los bonos con calificaciones más bajas. Una vez que la deuda corporativa de grado de inversión se recuperó lo suficiente, los inversores pueden hurgar en los rincones del mercado de bonos de alto rendimiento en busca de un mejor valor.
“La Reserva Federal está tratando de mejorar el clima en el mercado, no está tratando de rescatar a todos los valores y emisores”. Si el grado de inversión mejora, el alto rendimiento comenzará a seguir ”, dijo Leary.