Durante gran parte de la década posterior a la crisis financiera de 2008, algunos banqueros centrales trimestrales pronosticaban que la inflación volvería pronto. Después de frustrarse invariablemente, nuevamente predijeron que volvería, un poco más bajo esta vez.
Es esta experiencia humillante la que desencadena respuestas a las preocupaciones actuales del mercado sobre un retorno en el crecimiento de precios. Con las predicciones de un retorno a la inflación “normal” que a menudo no van a ninguna parte, y las falsas advertencias de que la flexibilización cuantitativa conduciría a la hiperinflación, ahora es mucho más difícil creer que habrá un rápido retorno a la pospandémica. caídas aún más profundas de la actividad económica.
Sin embargo, la historia está llena de “cambios de régimen” que han modificado el comportamiento de las economías de forma permanente. Estos incluyen un bajo crecimiento e inflación después de la crisis de 2008, o lo que el ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, llamó el “período NICE”, una década de expansión constante no inflacionaria. Muchos de esos cambios siguen a recesiones después de las cuales las certezas del régimen anterior ya no parecen aplicarse. Pocos eran predecibles de antemano.
Por tanto, los temores del mercado sobre la inflación son comprensibles. Esta semana, las acciones y otros activos a largo plazo se han depreciado ya que se esperaba que los bancos centrales se vieran obligados a subir las tasas de interés. Los últimos datos de inflación de EE. UU. Publicados el miércoles, que apuntan a la tasa más alta de crecimiento anual de precios desde 2008, solo reforzaron esa impresión, aunque las cifras están sesgadas por las comparaciones con caídas de precios durante los bloqueos.
Los inversores cautelosos pueden ser inteligentes al hacer que su cartera sea a prueba de inflación, pero los banqueros centrales se enfrentan a un camino menos claro. No es obvio si las presiones de costos son temporales o parte de un cambio más permanente. En última instancia, pase lo que pase durante la recuperación, los bancos centrales deben anclar la inflación a sus objetivos y monitorear de cerca los cambios en las expectativas.
La pandemia fue una recesión inusual. En lugar de ser provocado por los excesos del sistema financiero o un cambio en la política monetaria, fue una decisión consciente cerrar partes de las economías. Igualmente excepcional fue la respuesta, no solo en términos del nivel de incentivos (tanto los bancos centrales como los ministerios de finanzas han abierto todos los registros), sino también el diseño de los fondos que se ponen a disposición de las empresas para mantener ocupados a los trabajadores. Esto puede resultar en una recuperación más rápida y puede consumir rápidamente el exceso de capacidad.
Es posible que esta capacidad se haya reducido. No todas las empresas y empleos se han mantenido gracias al apoyo del gobierno y llevará tiempo restaurarlos. Esto también se aplica a la transición a nuevas formas de trabajo, tanto respetuosas con el medio ambiente como de otro tipo. Las fricciones podrían generar una mayor presión sobre los precios.
El comportamiento del mercado laboral será el más crítico. Un objetivo explícito de la política del gobierno de Estados Unidos es traspasar el poder a los trabajadores. Esto podría llevar a que los aumentos temporales de precios se incorporen a los acuerdos salariales y, en última instancia, a las expectativas de inflación a largo plazo. No hay necesidad de reaccionar de forma exagerada. Un cambio en el equilibrio de poder será pequeño y posiblemente vencido: es poco probable que la inflación aumente rápidamente.
La experiencia de la recuperación de la crisis financiera de 2008 ha enseñado a los bancos centrales que una inflación baja es compatible con un desempleo mucho menor de lo que pensaban. También fue instructivo darse cuenta de que su capacidad para predecir cambios en la relación entre desempleo e inflación era limitada. A medida que el mundo se recupera de la pandemia de coronavirus, conviene recordar ambas lecciones.