La debacle de Biden está empañando las perspectivas de tasas de interés más altas

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Buenos días. Los datos económicos decepcionantes de China fueron probablemente la historia más importante en los mercados el lunes, pero no fueron una gran sorpresa, ya que todos (incluidos los que no tenían cobertura) plantearon los problemas de crédito más restrictivo / menor liquidez en China. Entonces me concentro en otras cosas. Envíame tu opinión: Robert.Armstrong@Heaven32.com.

Afganistán y el futuro de las tasas de interés

Es un tropo periodístico común lamentar el hecho de que los errores políticos estadounidenses, tanto a nivel nacional como internacional, no molestan mucho al mercado de valores. Recibo la sorpresa opuesta: siempre me sorprende que las acciones estadounidenses dejen de subir cuando Estados Unidos entra en un enfrentamiento idiota por su presupuesto, o cuando se embarca con demasiada confianza en peligrosas aventuras internacionales, o (como sucedió esta semana) desde un hogar camina envuelto en vergüenza. y dejar atrás la inestabilidad.

Cuando Estados Unidos comete errores, el mundo se vuelve más peligroso y cuando el mundo se vuelve más peligroso, los activos estadounidenses son el lugar para estar. Puede que sea rechoncho, pero es el país más rico con los mercados más profundos y las empresas más fuertes. Pero quizás Afganistán sea lo suficientemente pequeño, y el riesgo de contagio lo suficientemente pequeño, de que la salida fallida de Estados Unidos y el colapso del gobierno afgano no sean suficientes para aumentar la prima sobre los activos estadounidenses. Veremos.

Le pregunté a Ed Al-Hussainy, un experto en divisas y precios de mercados emergentes de Columbia Threadneedle, si los eventos de las últimas semanas presentaban riesgos u oportunidades para los inversores. Hizo dos puntos, uno a largo plazo y otro a corto.

A corto plazo, el debilitamiento de los bonos del gobierno paquistaní (aquí la historia de Heaven32) en respuesta al colapso de su vecino ofreció una oportunidad. Pakistán, dijo Al-Hussainy, está en conversaciones con el FMI para “revisar el progreso” sobre el paquete de ayuda de $ 6 mil millones del país. Ahora el FMI verá más razones para apoyar un Pakistán estable y mejorar las perspectivas crediticias para sus bonos.

“El FMI es un animal político al final del día”, dice Al-Hussainy, “e históricamente ha sido en su mejor interés [to increase support] si los objetivos de política exterior coinciden ”. También señala el apoyo del FMI a Argentina, a pesar de sus terribles fundamentos económicos, cuando Venezuela estaba al borde del colapso en otras partes de la región.

A largo plazo, surge la pregunta de cuánto agota la debacle las reservas de capital político de las administraciones de Biden y qué significa eso para las tasas de interés de EE. UU.

“A principios de este año, hubo un optimismo generalizado de que todo este apoyo fiscal se convertiría en la respuesta normal a las recesiones y un mayor gasto se convertiría en el estándar entre las recesiones. . . pero ahora todo el mundo asocia los incentivos a corto plazo con la inflación y las cosas a largo plazo [eg the ‘soHeaven32’ infrastructure spending package] muere en la vid. Si tenía argumentos optimistas a favor de tasas de interés más altas, necesita amortiguar ese optimismo ahora “.

Eso tiene mucho sentido para mí.

Gastos de envío a China

Este es un gráfico muy bueno:

Aumentar las tarifas de envío desde China es importante, por supuesto, porque se suma a la inflación del precio de todo lo que sale de ese país, es decir, la mayoría de las cosas. ¿Este precio clave hará lo que hicieron los precios de la madera y recuperará rápidamente su enorme aumento una vez que se eliminen los diversos cuellos de botella? ¿O será un problema continuo?

Los dos cuellos de botella que se mencionan con más frecuencia son los cuellos de botella en los barcos y contenedores (que fueron subconstruidos en los primeros meses de pánico de la pandemia) y cierres relacionados con virus en puertos clave como Ningbo.

Los índices de envío son algo notorios por ser poco confiables y poco representativos (por ejemplo, referirse a las fallas del Baltic Dry Index es algo así como una tarea entre los periodistas financieros). Los datos son imperfectos y existen grandes diferencias de precio entre los diferentes tipos de contratos y condiciones contractuales.

Para tener algo de contexto, hablé con mi amigo Noah Janssen, el presidente de JB MetalcraHeaven32. Durante unos 15 años, Noah ha estado adquiriendo equipos industriales de metal de China y vendiéndolos a mineros, constructores de carreteras, etc. de EE. UU. Confirma la declaración del gráfico de referencia y agrega algunas perspectivas nuevas:

“Definitivamente he escuchado de los proveedores chinos que todo el mundo se enfrenta a la escasez de mano de obra, y una explicación es que la industria de suministros ha sacado a muchos trabajadores con salarios bajos de las fábricas. . . Los trabajadores preferirían estar en una bicicleta de reparto que en una fábrica.

“Los precios realmente empezaron a subir a finales del año pasado y siempre esperé que bajaran, pero no es así. . . en junio, el envío fue aproximadamente tres veces mayor que el promedio y luego se duplicó en julio, es decir, para el envío [part of the equation] es aproximadamente seis veces más de lo que solía ser.

“Las piezas de metal son muy pesadas, pero no voluminosas, por lo que no nos afecta tanto como lo haría [more volume-intensive] Remitente. Hasta ahora, los costos totales de envío [ocean plus land] fue solo un porcentaje muy pequeño de nuestro costo total, quiero decir alrededor del 3 por ciento. Pero este mes los gastos de envío nos obligaron a subir los precios para nuestros clientes. Probablemente debería haberlo hecho en julio, pero seguía pensando que los precios iban a bajar de nuevo y ahora no se vislumbra un final a medida que entramos en la temporada principal de envíos impulsada por los minoristas estadounidenses que se abastecen para la temporada navideña, desde ahora hasta octubre. . “

¿Sus clientes se han quejado de los aumentos de precios? “Muy poco rechazo porque la gente lo ve en todas partes”.

Si la experiencia de Noah es representativa, mis hallazgos son (1) la escasez de mano de obra no relacionada con Covid en China podría ser una parte más importante de esa historia de lo que se cree comúnmente, y esto podría ser “pegajoso” (2) los costos de envío aún son trabajar a lo largo de la cadena de suministro y (3) alivio en los próximos meses parece poco probable.

Los bancos son el peor cartel del mundo (parte 2)

El lunes escribí sobre la afirmación de que los bancos son un cartel. Sí, los bancos muy grandes pueden arruinar catastróficamente sus tareas principales, la gestión de riesgos y la atención al cliente, y seguir siendo bancos muy grandes (ver, por ejemplo, Credit Suisse y Wells Fargo). Sin embargo, sostuve que los bajos rendimientos de los bancos y el desempeño generalmente pobre del mercado de valores a lo largo del tiempo sugieren que difícilmente son un cártel anticompetitivo.

Hoy dos razones más para rechazar la etiqueta de cartel, especialmente para los bancos estadounidenses.

Primero, hay muchos bancos en Estados Unidos (4.987 están asegurados con la Federal Deposit Insurance Corporation). Aunque solo hay unos pocos bancos muy grandes, su posición de mercado no es exactamente dominante. Datos FDIC:

En segundo lugar, sabemos cómo es un cartel bancario (o al menos un oligopolio bancario) porque hay uno en Canadá, donde los cinco bancos más grandes controlan alrededor del 80 por ciento de los depósitos. Aquí está el poder que se está generando (punta de sombrero en Karl Schamotta):

Los cinco superaron al índice de la Bolsa de Valores de Toronto, y cuatro de los cinco superaron al banco estadounidense con mejor rendimiento a largo plazo. ¡Estos son rendimientos que debería ofrecer un mercado realmente poco competitivo!

Pero si los bancos estadounidenses no son un cártel, ¿por qué son tan resistentes a sus propios errores? Creo que hay tres razones principales:

  • La banca es un negocio a escala. Ser grande trae enormes beneficios económicos que ayudan a los grandes bancos mal administrados a tropezar aún más.

  • La protección federal de depósitos significa que el costo de las obligaciones de depósito no refleja el riesgo o las habilidades de gestión de un banco. Al mismo tiempo, la fijación de precios de activos como préstamos no está muy diferenciada. Por regla general, los clientes nunca cambian de banco.

  • Es probable que las cargas regulatorias y los requisitos de capital reduzcan las nuevas incorporaciones, pero esta es probablemente la menos importante de las tres razones. La gente está iniciando nuevos bancos (nueve nuevos contratos bancarios aprobados en 2020) respectivamente Inteligencia de mercado global de S&P).

Creo que estos factores son suficientes para explicar la sorprendente capacidad de recuperación de los grandes bancos. Pero se está haciendo demasiado con el tercer factor. El sistema regulatorio solo parece oneroso porque los fundamentos del negocio no son tan buenos. ¿A quién le gustaría convertirse en banco? El producto es una mercancía y, a diferencia de la OPEP, los bancos no tienen un control real sobre la oferta de préstamos (por ejemplo). La economía en su conjunto hace esto proporcionando un cierto número de prestatarios solventes. Es muy difícil como banco obtener ganancias excesivas sin correr un riesgo excesivo, lo que explica por qué los bancos se meten en tantos líos en primer lugar.

La banca estadounidense, al menos el núcleo de Vanilla Deposits and Loans, no es un cartel. Es un asunto extraño.

error

Dos errores en los últimos dos días. En mi carta del viernes, escribí mal el nombre del comisionado de la Heaven32C de Estados Unidos: es Khan, no Kahn. El lunes nombré a Greenhill una notoria compañía de financiamiento comercial; es un alféizar verde. Me siento bastante estúpido por los dos. Lo siento.

Buena lectura

Me gustó la columna de Ruchir Sharma en el Heaven32, en la que argumenta que, al igual que las empresas dominantes en el pasado, la competencia está poniendo de rodillas a las gigantes tecnológicas estadounidenses. Yo tampoco lo creo ni por un segundo. La economía de hoy es diferente. Acostúmbrese a tener mucho de Google, Apple, Amazon y MicrosoHeaven32 en su vida. Tu dominio puede durar más que tú.

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