Un repunte imparable de los bonos del Tesoro estadounidense ha acompañado el mayor aumento de la inflación en más de una década, rompiendo patrones típicamente confiables mientras los inversores buscan una explicación de lo que está sucediendo en el mercado de bonos más grande del mundo.
La inflación tiende a ser una mala noticia para los precios de los bonos, ya que socava el valor de los pagos fijos que ofrece la deuda y hace que sea más probable que los bancos centrales respondan subiendo las tasas de interés.
Pero los últimos meses han dado un vuelco a esa relación, al menos para la deuda a más largo plazo. Los precios de los bonos del Tesoro han experimentado grandes ganancias, otros bonos en todo el mundo han seguido su ejemplo, y el rendimiento a 10 años a su nivel más bajo en más de tres meses esta semana, un poco menos de 1.3 por ciento desde 1.75 por ciento a fines de marzo.
“Hay muchos dolores de cabeza”, dijo Mike Riddell, gerente de cartera de Allianz Global Investors. “A primera vista, este paso parece bastante contrario a la intuición”.
Los inversores han considerado las señales recientes de la Reserva Federal sobre su sensibilidad en evolución al aumento de la inflación como una explicación del repunte aparentemente imparable de los bonos gubernamentales. Wall Street se puso en alerta máxima en junio tras la publicación del “diagrama de puntos” de las previsiones de tipos de la Fed por parte de los responsables de la formulación de políticas. Esto indicó la posibilidad de endurecer la política monetaria mucho más rápido de lo que se indicó originalmente cuando la Fed estableció un objetivo de inflación promedio del 2 por ciento el año pasado, que también incluiría rebasamientos.
El presidente de la Fed, Jay Powell, ha disuadido a los participantes del mercado de leer demasiado estos pronósticos individuales e instó a tener paciencia con la eventual eliminación del apoyo político. Sin embargo, también ha reconocido el riesgo de que la Fed tenga que responder a presiones de precios inesperadamente altas.
“Estamos viendo un gran aumento en la inflación, más grande de lo que muchos esperaban y ciertamente más grande de lo que yo esperaba, y estamos tratando de entender si esto es algo que está sucediendo con bastante rapidez o si realmente necesitamos actuar”, dijo en un audiencia del Congreso el jueves.
“De cualquier manera, no terminaremos en un período de alta inflación por mucho tiempo, porque por supuesto tenemos las herramientas para contrarrestarlo. Pero no queremos usarlos innecesariamente o interrumpir el repunte económico “.
Junto con la reciente admisión de que los funcionarios de la Fed han estado pensando en conversaciones sobre la reducción de las compras mensuales de bonos del gobierno y valores respaldados por hipotecas por valor de 120.000 millones de dólares.
“La Fed ha eliminado efectivamente algunos de los escenarios más extremos que preocupaban al mercado”, dijo James Athey, administrador de fondos de bonos de Abrdn. “Cuanto más se asientan las expectativas de subida de tipos, es probable que menos inflación se salga de control”.
El aumento de casos de coronavirus en relación con la variante Delta, que es más transmisible, también ha renovado los temores de que el auge económico asociado con la reapertura de grandes partes de la economía mundial no alcance los pronósticos extremadamente optimistas hechos por los economistas a principios de año. Sin embargo, con los mercados de valores en auge en torno a máximos históricos, los inversores se muestran reacios a concluir que el mercado de bonos, un imán estresante, señala nuevas perspectivas nefastas para la economía mundial.
En cambio, muchos continúan apuntando al posicionamiento de los inversores, un conocido culpable de la volatilidad en el mercado del Tesoro desde la reunión de la Fed de junio. En el primer trimestre del año, mientras los inversores se preparaban para la reapertura de la economía estadounidense y el retorno de la inflación, apostaron fuertemente por mayores rendimientos a largo plazo mientras apostaban a que la Fed mantendría bajos los rendimientos a corto plazo. Muchos de los movimientos que siguieron se pueden explicar por el hecho de que los inversores, a menudo de mala gana, abandonaron estas operaciones más empinadas cuando los mercados se movieron en su contra y las pérdidas aumentaron.
“Ninguna de las grandes narrativas que explican este mitin funciona en los últimos meses”, dijo Riddell. “Por eso creo que tiene sentido hablar de posicionamiento”.
A pesar de una serie de contratiempos, algunos se aferran al aumento del comercio, argumentando que la aparente contradicción entre el aumento de la inflación y la caída de los rendimientos de los bonos no durará. En algún momento, la Fed se verá obligada a abandonar su opinión de que el aumento actual de la inflación será en gran medida temporal, lo que sacudirá el mercado de bonos a medida que los inversores se preparen para una ruptura más rápida del estímulo, según Mark Dowding, director de inversiones de Gestión de activos de BlueBay.
“Los bonos deberían ser naturalmente alérgicos a la inflación”, dijo Dowding. “Sospechamos que en algún momento más adelante en el año miraremos hacia atrás en el período actual del mercado y veremos algunas de las tendencias que estamos viendo como relativamente extrañas”.