La Reserva Federal ha comenzado a esbozar planes para reducir su balance, que infló durante la pandemia cuando absorbió bonos del gobierno para evitar un colapso económico.
La Reserva Federal de EE. UU. ahora tiene casi $ 9 billones en activos, más del doble de lo que tenía a principios de 2020 cuando lanzó un programa ilimitado de compra de bonos para apuntalar los mercados y reducir los costos de endeudamiento a largo plazo para empresas y hogares que enfrentan la ruina financiera.
Las actas de la reunión de diciembre de la Fed publicadas la semana pasada muestran que los responsables políticos han comenzado su discusión más exhaustiva hasta el momento sobre cómo manejar el proceso de recorte de los activos totales.
Las minutas, que también mostraron que los funcionarios creían que la Fed podría necesitar subir las tasas “más rápido” de lo esperado originalmente, desde entonces han provocado cambios bruscos en los mercados financieros a medida que los inversores se vuelven más sensibles al cambio abrupto del banco central a una política monetaria más estricta.
Esta semana, los rendimientos reales, derivados de los bonos del gobierno ajustados por inflación, subieron a su nivel más alto desde junio mientras los operadores se preparaban para recortar el balance de la Reserva Federal. Los rendimientos reales afectan todos los rincones de los mercados financieros y alimentan las ecuaciones que utilizan los inversores para valorar activos, desde acciones y bonos hasta bienes raíces.
Aquí hay una guía sobre cómo la Fed podría manejar el proceso de reducción de su cartera de valores y por qué es importante para los mercados.
¿Por qué la Fed está discutiendo su balance ahora?
Bajo la presión de responder a la creciente inflación, la Fed ya había anunciado planes para retirar el programa mensual de compra de bonos de $ 120 mil millones lanzado al comienzo de la pandemia.
El banco central espera dejar de comprar bonos en marzo, allanando el camino para un endurecimiento de la política a través de subidas de tipos este año. La mayoría de los funcionarios de la Fed ahora planean un aumento de tres cuartos de punto este año y otros cinco para fines de 2024.
Reducir el balance general sería otra forma de frenar el estímulo inyectado en la economía por la Fed, que los funcionarios creen que es necesario dado el aumento de los precios al consumidor y la fortaleza de la recuperación.
“Cada vez es más difícil justificar por qué la Fed tiene un balance tan grande cuando a la economía le va tan bien”, dijo Roberto Perli, exfuncionario de la Fed y jefe de investigación de política global en Cornerstone Macro.
¿Qué son los planes de reducción?
La Fed aún no ha tomado ninguna decisión final sobre el recorte de su hoja de balance, pero el informe de la reunión de diciembre mostró que hubo un amplio apoyo para un recorte relativamente rápido después de la primera subida de tipos.
El proceso debería ser más rápido que el intento anterior de la Fed de reducir sus tenencias en 2017, que se había incrementado debido a las compras de bonos tras la crisis financiera mundial de 2008.
En aquel entonces, la Fed esperó unos dos años después de la primera subida de tipos posterior a la crisis antes de dejar de reinvertir las ganancias de los bonos del Tesoro de EE. UU. y los valores respaldados por hipotecas (MBS) que vencían, un proceso conocido como “run-off”.
La Fed cree que puede darse el lujo de actuar más rápido gracias a “una perspectiva económica más sólida, una inflación más alta y un balance general más grande”, en contraste con la recuperación relativamente moderada de la crisis financiera.
Incluso después de un recorte del balance por parte de la Reserva Federal, debería seguir siendo significativamente mayor que antes de 2008, según Mark Spindel, director de inversiones de MBB Capital Partners. Spindel dijo que la perspectiva de volver a su tamaño anterior a la crisis de menos de $ 1 billón es un barco que ha “navegado mucho”.
De hecho, los funcionarios de la Fed abogan por topes mensuales que limitarían la rapidez con la que puede ocurrir la liquidación para garantizar un ritmo “medido y predecible”, dicen las minutas. Algunos también abogan por reducir las tenencias de agencias de MBS de la Fed más rápido que sus montones de bonos del gobierno.
Por ahora, al menos, los funcionarios de la Fed parecen estar enfocados únicamente en reducir el balance sin reemplazar los bonos que vencen y aparentemente sin discutir las ventas directas de activos.
¿Por qué los mercados están al límite?
Aunque la Fed había anunciado el final de su programa de compra de bonos y había telegrafiado subidas de tipos inminentes, la repentina discusión sobre su balance sorprendió a los inversores.
La última vez que el banco central trató de reducir sus activos totales, terminó en Convulsión cuando resultó que se estaba retirando demasiado efectivo del sistema financiero.
En 2019, dos años después de empezar a liquidar su cartera de tesorería tras la última crisis, los costes de financiación a corto plazo se dispararon. Los bancos, que habían cerrado parcialmente la brecha comprando bonos del gobierno, estaban menos dispuestos a prestar efectivo para préstamos a un día, lo que exacerbó la situación.
La Reserva Federal se vio obligada a intervenir inyectando miles de millones de dólares en lo que se conoce como mercado de repos y emprendiendo una serie de compras mensuales de valores.
A los inversores no les preocupa que se repita la crisis de los repos, pero si la Fed retira los incentivos, podría tener consecuencias no deseadas.
Con su programa ilimitado de compra de activos, la Fed ha tenido un impacto significativo en el mercado de bonos del Tesoro de US$ 22 billones, la columna vertebral del sistema financiero mundial. Cuando compró bonos del Tesoro de EE. UU. durante la pandemia, se convirtió en uno de los mayores propietarios de acciones o propinas del Tesoro vinculadas a la inflación, lo que empujó los rendimientos profundamente a territorio negativo. Ahora posee más de una quinta parte de su deuda de 1,7 billones de dólares.
Cuando la Reserva Federal comience a vender estos bonos, es probable que aumente la oferta de propinas en el mercado, lo que aumentará sus rendimientos, denominados rendimientos reales. Eso podría repercutir en todos los rincones de los mercados financieros, ya que los rendimientos reales se utilizan como marcador para casi todos los valores en los EE. UU.
Los inversores vieron por primera vez esto la semana pasada cuando los rendimientos reales aumentaron drásticamente, lo que provocó una venta masiva de acciones tecnológicas especulativas, que son muy sensibles a las tasas. El movimiento, que se aceleró el lunes, siguió pesando sobre los activos de riesgo a medida que el Nasdaq de tecnología pesada se deslizó hacia una corrección técnica al caer un 10 por ciento desde su máximo histórico.
“La pregunta más importante para el mercado en 2022 fue la perspectiva de los rendimientos reales”, dijo George Saravelos de Deutsche Bank. “Era el ‘pegamento’ que mantenía unida la organización del mercado”.
¿Podría esto tener un impacto en la liquidez del mercado de tesorería?
El principal obstáculo para una rápida reducción de los activos totales es la resiliencia del mercado de tesorería y su capacidad para funcionar correctamente cuando su mayor comprador se retira.
Los funcionarios de la Fed expresaron recientemente su preocupación, señalando las “debilidades” en el principal mercado de bonos del mundo y cómo las debilidades podrían afectar el ritmo de su retirada.
“La liquidez ya no es la misma que hace 10 años”, dijo Priya Misra, directora de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en TD Securities.
La Fed ha introducido nuevas herramientas para mitigar problemas potenciales, incluida una instalación permanente que permite a los participantes elegibles del mercado intercambiar bonos del gobierno y otros valores de alta seguridad por efectivo a una tasa fija.
Introducida en julio, esta facilidad permanente de repo está diseñada para actuar como un respaldo al mercado y evitar la recurrencia de la volatilidad en el último intento de reducir el balance.