El Banco Central Europeo se ha destacado durante mucho tiempo entre las filas de los bancos centrales del mundo debido a su postura restrictiva. El mandato del banco central para la estabilidad de precios, anclado en tratados internacionales, se ha interpretado en el sentido de que la inflación debería mantenerse cercana pero por debajo del 2 por ciento. El resultado de la Revisión de la estrategia del BCE, la primera desde 2003, es una actualización humilde pero bienvenida que no solo ayuda a que la institución sea más convencional sino que también ac lara sus objetivos.
La publicación del informe representa el siguiente paso para romper con la política monetaria conservadora del Deutsche Bundesbank, que se ha importado al instituto. El BCE ahora tendrá un objetivo de inflación simétrico; La inflación por debajo o por encima del 2 por ciento es “igualmente indeseable”, como dice la presidenta Christine Lagarde. Además, el banco central tolerará un período temporal de “rebasamiento” si un período prolongado de tasas de interés cercanas a cero amenaza la credibilidad del banco central para cumplir su meta de inflación.
El nuevo objetivo no solo tiene la ventaja de ser más claro, sino que también aumenta el sesgo restrictivo del banco central. Eso tiene sentido. El BCE ha caído constantemente por debajo de su objetivo de inflación desde la crisis financiera de 2008. De hecho, la eurozona ha coqueteado con frecuencia con la deflación, un indicador de los niveles de desempleo excesivo y de una inversión insuficiente en la zona monetaria común. Un enfoque más agresivo (el banco central fue una de las últimas grandes instituciones en introducir flexibilización cuantitativa) podría haber resultado en una recuperación más sólida y robusta. El jueves, Lagarde dijo que nuevas herramientas no convencionales como QE seguirán siendo parte del arsenal del BCE.
Sin embargo, el cambio es menos radical de lo que muchos esperaban y ciertamente no representa un enfoque revisado de la política monetaria.A diferencia de la Reserva Federal, el BCE no se fijará como objetivo la “inflación promedio”, lo que permitirá que los precios aumenten más rápido para cubrir los déficit pasados. El cambio para incluir la vivienda en la medida de inflación elegida se limita a los “costos de la vivienda ocupada por el propietario”, que normalmente cambian solo ligeramente de un año a otro, y no a los precios reales de la vivienda. Un “plan de acción climática” no es más extremo que comprobar si las empresas a las que compra bonos están actuando de acuerdo con los objetivos del Acuerdo Climático de París.
Este puede ser el precio del consenso. La revisión se completó dos meses antes de lo programado, lo que probablemente sugiere que no hubo desacuerdos importantes en el Consejo de Gobierno, que incluye a los jefes de los bancos centrales nacionales de la zona euro. También podría ser una prueba de la habilidad política de Lagarde: su predecesor Mario Draghi fue a menudo más explícitamente provocativo hacia los representantes de los estados miembros más restrictivos.
No obstante, es probable que la política de un marco más moderado sea tan difícil como la economía. Un BCE más activo depende del apoyo del gobierno federal: incluso cuando Draghi se enfrentó con el exministro de Finanzas alemán Wolfgang Schäuble, el Bundesbank y miembros del Bundestag durante la crisis del euro, pudo contar con el apoyo de la canciller Angela Merkel. Es poco probable que la próxima canciller tenga su posición o dominio en la política europea, pero también tendrá que defender la independencia de la institución.
En general, el paquete es un paso atrasado en el camino del BCE para convertirse en un banco central más normal en lugar de un “gran Bundesbank”. Los cambios en la meta son modestos y razonables. Sin embargo, no sustituyen una acción significativa. El BCE ahora tiene un mejor objetivo en mente; si él puede conocerla es otro asunto.