Los bancos centrales están en una “sala de espejos”

Las empresas farmacéuticas tienen carteras de patentes, las flotas de las grandes potencias tienen portaaviones y los bancos centrales tienen sus modelos econométricos “canónicos”.

Pulidos y optimizados a lo largo de las décadas, los modelos canónicos (todos muy similares entre sí) demuestran, sobre todo a los propios banqueros centrales, que sus decisiones se basan en una filosofía coherente.

La profesión no quiere parecer impulsada por caprichos, un deseo de popularidad actual o intrigas micropolíticas entre los miembros del directorio del Banco Central. Está diseñado para fomentar la inversión productiva y el crecimiento económico equitativo, no la especulación.

Hace dos décadas existía la creencia generalizada de que, en caso de una crisis financiera o una emergencia económica, los bancos centrales actuarían de manera apolítica y desinteresada para mantener el sistema en funcionamiento. En el mundo posterior al rescate, las crecientes desigualdades sociales, un escándalo por el tráfico de altos funcionarios de la Reserva Federal y la politización de los nombramientos de alto nivel han debilitado el consenso público.

Ahora hay mucho más cinismo. También existe una profunda sospecha de que todos los rescates posteriores al accidente y las “medidas no convencionales” enriquecieron a los ricos. Los bancos centrales han adquirido muchos activos financieros pero están perdiendo la confianza del público.

Cuando son acosados ​​y desafiados por políticos o periodistas, los banqueros centrales se retiran para recitar lo que les dicen los modelos canónicos. El objetivo declarado de los modelos es identificar qué tipos de interés a corto plazo, programas de compra de activos u “orientación” a través de declaraciones públicas son necesarios para que la economía logre la elusiva tasa “R-star”.

R-star es la tasa de interés real a corto plazo que es compatible con el pleno empleo y una tasa de inflación estable a largo plazo. Políticamente, este es el nirvana del banquero central.

No es que R-Star esté destinado a ser sólido o estable durante largos períodos de tiempo. La tasa de interés estable debería aumentar cuando el desarrollo tecnológico o los niveles de educación mejoren lo suficientemente rápido como para aumentar la tasa de crecimiento potencial de la economía. O si la productividad cae debido a una p laga o al envejecimiento de la población, la estrella R se reduce.

El trabajo de los banqueros centrales sería mucho más fácil si el R-Star pudiera ser observado fácilmente en todo momento, como en una página en una pantalla de Bloomberg. Estos cursos podrían simplemente seleccionarse e ingresarse en los campos de entrada para los modelos canónicos. Presto: política.

Pero no. R-star, la tasa clave, la piedra angular de la política del banco central, no es observable y solo puede ser estimada por economistas que hacen una conjetura fundamentada sobre cuál debería ser cuando no se dispone de información empírica directa.

Las conjeturas se han vuelto bastante deprimentes a lo largo de las décadas. R-Star ha disminuido más de 5 puntos porcentuales en las economías avanzadas desde la década de 1980. Y desde la crisis financiera de 2008, las R-Stars en todo el mundo desarrollado han convergido a niveles muy bajos, como si esperaran una recuperación económica que nunca ocurrirá.

¿Están los bancos centrales señalando al sector privado que es posible un pequeño crecimiento? ¿Se refleja esta creencia deprimente y engañosa en los propios banqueros centrales?

Sí, dice Phurichai Rungcharoenkitkul, economista empresarial del Banco de Pagos Internacionales de Basilea. En uno papel Él y Fabian Winkler de la Junta de la Reserva Federal escribieron que los dos bancos centrales y el sector privado “terminan malinterpretando los efectos macroeconómicos de sus propias acciones como información real. Miras fijamente a una sala de espejos “.

Rungcharoenkitkul y Winkler modifican el modelo de política estándar para demostrar que en los últimos años, “una estrategia política agresiva para revitalizar el gasto puede ser menos efectiva cuando el efecto del Salón de los Espejos está en su lugar, y peor podría ser el problema planteado por los políticos que están intentando empeorarlo “. resolver”.

En otras palabras, los bancos centrales han mantenido las tasas de interés oficiales demasiado bajas durante demasiado tiempo al observar los reflejos de sus propias políticas recientes, y su comunicación de expectativas ha deprimido el ahorro y la inversión del sector privado a largo plazo.

Se alentaron inadvertidamente las actividades improductivas. El escenario prolongado de tasas de interés bajas condujo a viviendas sobrevaloradas, movilidad laboral o de clase pobre, y un aumento en la especulación apalancada.

Hemos pedido a los bancos centrales que asuman demasiada responsabilidad por la recuperación económica. Y esperábamos erróneamente que fueran omniscientes incluso cuando miraban al sector privado en busca de consejos esenciales.

Como resultado, las “señales” y los “mensajes” de los bancos centrales parecen haber creado confusión y un pesimismo económico indebido a largo plazo. Y, como lo expresan los informes del BPI, “cuanto más el sector privado y el banco central sobreestiman la economía del otro, más graves serán las consecuencias”.

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