Es muy paradójico. Tanto el índice S&P 500 como el Dow Jones Industrial Average alcanzaron niveles récord a principios de esta semana. Al mismo tiempo, la economía de Estados Unidos está luchando por recuperarse, el mercado laboral es débil y tanto el sector público como el privado tienen niveles récord de deuda gracias a una pandemia devastadora.
El inminente vencimiento de las redes de seguridad en los EE. UU. Apunta a un desempleo aún mayor y un aumento de las quiebras de empresas durante el próximo año. La historia es similar en los países desarrollados.
Es tentador describir el sentimiento de los inversores como optimismo pan-polaco. Sin embargo, el mercado tiene razón al ver a través de esta aparente intensificación de la separación entre los precios de las acciones y la economía real. Desde el pánico desencadenado por el coronavirus en marzo, las acciones se han visto impulsadas por una política fiscal y monetaria altamente expansiva. Junto con las buenas noticias recientes sobre las vacunas, esto generará un fuerte auge económico en 2021.
Chris Watling de Longview Economics señala que el sector empresarial estadounidense generó flujo de caja libre en el segundo trimestre de este año a pesar de la recesión económica que suele marcar el inicio de nuevos ciclos económicos. Los hogares de todo el mundo, agrega, tienen ahorros sustanciales, que ascienden al 7.5-10 por ciento del producto interno bruto, lo suficiente para generar altos niveles de gasto potencial y estímulo económico.
Sin embargo, los inversores deben reconocer que un mercado que se rige en gran medida por políticas a menudo plantea problemas para el futuro. Este es ciertamente el caso aquí, ya que las tasas de interés extremadamente bajas resultantes de los programas de compra de los bancos centrales han roto la relación normal riesgo-recompensa.
Un ejemplo obvio se refiere a la disciplina impuesta por los vigilantes del mercado de bonos cuando la emisión excesiva de bonos del gobierno amenaza con un retorno de la inflación. Simplemente no tiene sentido que los inversores se nieguen a aceptar documentos gubernamentales si los bancos centrales los eliminan de todos modos.
En su Teoría general del empleo, los intereses y el dineroJohn Maynard Keynes habló de la eutanasia rentista, que dificulta la supervivencia de los inversores que dependen de los ingresos por intereses cuando las tasas de interés están cayendo. En el mundo actual de tipos de interés bajos y negativos, vemos tanto la eutanasia del rentista como el vigilante de los bonos.
Al obligar a los inversores a buscar rentabilidad, los bancos centrales también se han asegurado de que se valore incorrectamente el riesgo crediticio. Un ejemplo llamativo esta semana fue la emisión de bonos del gobierno con un plazo de 100 años y un cupón del 3,23 por ciento inmediatamente después de una crisis constitucional. Perú no es Argentina, pero esto sigue siendo muy generoso en esta región históricamente vulnerable.
La consecuencia más insidiosa de la política no convencional del banco central es el riesgo moral. Las tasas de interés ultrabajas ofrecen un incentivo para pedir prestado, ya que alivian el servicio de la deuda. El resultado fue un aumento extraordinario de la deuda. El Instituto de Finanzas Internacionales, una organización de comercio financiero, estima que la deuda global aumentará en más de $ 20 mil millones a $ 277 mil millones para fines de 2019, que es el 365 por ciento del PIB.
Esta acumulación de deuda parece tener una capacidad cada vez menor para generar crecimiento. Esto es preocupante porque la caja de herramientas de política monetaria complementaria está casi vacía. A principios de este mes, Gita Gopinath, economista jefe del FMI, escribió en el Financial Times que estamos en una trampa de liquidez global. Dicho esto, las tasas de interés son tan bajas que los hogares y las empresas están acumulando efectivo. En este caso, los incentivos monetarios ya no tienen una gran influencia en el nivel de precios.
Por lo tanto, muchos discursos apasionados de los banqueros centrales están pidiendo que la política fiscal asuma la carga de luchar contra la pandemia. En los EE. UU., Sin embargo, los planes para una mayor expansión presupuestaria se han estancado en Capitol Hill, mientras que en Europa, Hungría y Polonia están frenando la ratificación del presupuesto de la UE y el Fondo de Recuperación del Coronavirus propuesto.
Es difícil responsabilizar a los bancos centrales de sus acciones desde la gran crisis financiera de 2007/08. Sin ella, la depresión habría sido inevitable. El problema es que, a su debido tiempo, el mundo se volverá cada vez más vulnerable a la inflación, ya que los bancos centrales vacilarán en desestabilizar la economía y el sistema financiero elevando las tasas de interés cuando los niveles de deuda se encuentren en niveles sin precedentes por temor a comprometer su independencia.
Las acciones se valoran de forma embriagadora. A corto plazo, el mercado cambiará y cambiará en respuesta a las noticias sobre el coronavirus y las vacunas. La encuesta de administradores de fondos globales de Bank of America sugiere un período inestable ya que las tenencias de efectivo de los administradores de fondos ahora han vuelto a los niveles anteriores al coronavirus. Pero los inversores a largo plazo deberían dejarlo en suspenso. Es probable que las noticias sobre política financiera mejoren y, sin duda, se avecina un repunte.