Los participantes del mercado se apresuraron a reconocer un “giro agresivo” en los sutiles cambios de palabras del Banco Central Europeo. su conferencia de prensa la semana pasada. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, se negó a reiterar su juicio anterior de que una subida de tipos este año era “altamente improbable”. En cambio, informó de una “preocupación unánime” entre los políticos del euro por la última cifra de inflación, que fue superior a lo esperado en un 5,1 por ciento.
Fue suficiente para enviar a los mercados de eurobonos a una pequeña caída, con un aumento en los r endimientos que fue particularmente grande en las economías con los gobiernos más endeudados.
Era comprensible tomar el lenguaje cambiado como una señal de venta. Muchos observadores económicos se guían por la retórica y la acción cada vez más moderadas de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra. Si estos bancos centrales están detrás de la curva, cierran, es el BCE. Los precios de mercado sugieren que las tasas de interés de la zona euro podrían subir ya en junio.
Sin embargo, este análisis ignora otra parte del mensaje de Lagarde: que la eurozona difiere en aspectos importantes tanto de EE. UU. como del Reino Unido. Tiene razón, y los mercados harían bien en tomarse eso en serio.
En particular, Europa continental ha tenido mucho más éxito en hacer que las personas vuelvan a trabajar, probablemente gracias en gran parte a los esquemas de lic encia mejor establecidos del bloque, que los EE. En general, la unión monetaria ahora tiene más personas con trabajo que antes de la pandemia, y el desempleo está en su nivel más bajo desde el lanzamiento del euro. (Sin embargo, existen disparidades preocupantes entre los países de la zona del euro; Alemania, en particular, está rezagada respecto de sus pares en la recuperación de las tasas de empleo anteriores a la pandemia).
Como resultado de esta falta de daños en el mercado laboral, los que fijan las tasas del euro ven pocas señales de presiones salariales. En todo caso, Lagarde indicó que agradecería un crecimiento salarial ligeramente más rápido: “No estoy diciendo que deba haber moderación salarial”, dijo el jueves pasado, en marcado contraste con la advertencia del gobernador del Banco de Inglaterra de endurecer los salarios Demandas salariales el mismo día. .
Esa no es la única diferencia entre la zona del euro y las economías del otro lado del Canal o del Atlántico. La eurozona no ha visto nada parecido al enorme cambio de Estados Unidos en el gasto de los consumidores hacia los bienes manufacturados, alejándose de los servicios. Y si bien la escasez de mano de obra se siente en todas partes, el continente no tiene que lidiar con el impacto negativo adicional en la oferta de mano de obra que el Reino Unido se ha infligido a sí mismo a través del Brexit, otro punto que señala Lagarde.
Sin duda, al BCE le conviene que los mercados hagan parte del trabajo por ellos: la venta masiva actual implica parte del endurecimiento que eventualmente se producirá. Sin embargo, en un discurso ante el Parlamento Europeo esta semana, Lagarde insinuó que los mercados pueden haberse dejado llevar.
La paradoja es que, desde la revisión de la estrategia del año pasado, el BCE ha tenido un conjunto de criterios encomiablemente claros, aunque complicados, sobre cuándo endurecerá las medidas. Unas expectativas de inflación a medio y largo plazo muy cercanas al objetivo del BCE dan fe de la eficacia del nuevo marco.
Sin embargo, a corto plazo, los mercados están siendo impulsados por su segunda suposición sobre cómo responderán los banqueros centrales del euro a la incomodidad de una inflación sostenida por encima del objetivo. Un enfoque aún mayor en los criterios del BCE podría ayudar tanto a los mercados como a los banqueros centrales a mantener la cabeza fría.