Los precios de la vivienda suben, los constructores caen

Bienvenido de nuevo. Tu mejor opción es tener cuidado afuera hoy. Inglaterra derrotó a Alemania en un importante torneo de fútbol. Cualquier cosa puede pasar ahora. Unhedged juega a lo seguro al permanecer en un territorio familiar: bienes raíces, inflación y acciones de memes. Envíeme un correo electrónico: [email protected]

Los precios de la vivienda ya no ayudan a los constructores de viviendas

Los titulares del martes estuvieron dominados por la medición de abril del índice nacional de precios de la vivienda Case-Shiller, que mostró que los precios de la vivienda en Estados Unidos subieron un 14,6 por ciento anual, el aumento más rápido en tres décadas. Esto no es demasiado sorprendente. Las cifras de abril y mayo de la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, sobre las que escribí ayer, también eran bastante deportivas. Pero a nadie le gusta cuando los precios de la vivienda de 2006 hacen cosas:

En el contexto de este gráfico, es interesante que las acciones de los constructores de viviendas de EE. UU. Alcanzaron su punto máximo hace casi un mes:

El producto del cliente es más valioso que nunca. Los costos de los insumos, como la madera aserrada, vuelven a equilibrarse. Como escribí anteriormente, Estados Unidos tiene un déficit de vivienda de tal vez 2-3 millones de hogares, el resultado de una década de subcotización. Las valoraciones de empresas como Toll Brothers, Pulte y Lennar son un poco altas, pero aún se encuentran dentro de su rango histórico de valor contable de 1 a 2 veces. ¿Por qué el grupo alcanzó sus alturas?

La razón principal, como me señaló Truman Patterson de Wolfe Research, son los recuerdos de 2018. Ese año, las tasas hipotecarias a 30 años subieron alrededor de 100 puntos básicos y, con un breve rezago, el crecimiento anual en las ventas de viviendas nuevas pasó de 9 por ciento a menos en julio 14 por ciento en noviembre. Las acciones de las empresas constructoras perdieron un tercio de su valor este año. Esto es lo que llamamos una industria sensible a las tasas de interés (datos de la Reserva Federal):

Este año, las tasas hipotecarias solo han aumentado unos 35 puntos básicos desde sus mínimos, pero eso es suficiente para asustar a la gente. Al mismo tiempo, como comentamos ayer, algunos indicadores de demanda de vivienda están al alza. En conclusión, el equipo de KBW señala que este otoño, 2,1 millones de hipotecas que aún se toleran están en riesgo de ejecución hipotecaria y la moratoria de suspensión de alquiler está terminando, lo que significa que es probable que entren nuevas carteras al mercado.

La alineación a corto plazo para los constructores de viviendas es bastante mala, en pocas palabras, especialmente si cree que los precios subirán a partir de aquí.

Pero el panorama de la demanda a largo plazo es bueno. Se debe hacer algo con respecto a la escasez de viviendas. Si cree que la pandemia desurbanizará el país a medida que más personas trabajen desde casa y cree que las preocupaciones por la inflación son exageradas, ¿no quiere comprar esa caída alguna vez?

No tiene que ser la inflación de los 70 para que sea una inflación dolorosa

Las discusiones recientes sobre la inflación muestran un alma tranquilizadora que apuntaba a la pequeña probabilidad de que la hiperinflación al estilo de la década de 1970 pudiera repetirse hoy. Por ejemplo, aquí está Bridgewater-Honcho Bob Prince en el Heaven32 hace una semana o dos:

“Si te remontas a la década de 1970. . . No tenías dinero imprimiendo en ese entonces, pero tuviste crecimiento crediticio. Tenían una negociación colectiva muy fuerte, sindicatos ”, agregó. “Hubo una desregulación de los mercados de materias primas. . . Entonces hubo un aumento en los precios de las materias primas, un aumento en los precios del petróleo. Tenías muchas cosas allí que no existen hoy “.

Todo cierto. Sin embargo, es importante recordar que la inflación no tiene por qué ser excesiva para hacer la vida muy difícil a los inversores.

Se ha escrito mucho en los últimos meses sobre cómo a medida que aumenta la inflación (o los temores de inflación), la correlación negativa habitual entre los precios de las acciones y los bonos se vuelve positiva. Cuando nadie está preocupado por la inflación, cuando los precios de los bonos están cayendo y los rendimientos de los bonos están aumentando, se ve como un indicador de un crecimiento económico inminente. Las acciones tienden a subir. Si la gente está preocupada por la inflación, una caída al alza en los bonos / rendimiento sugiere riesgo de inflación y la posibilidad de que los bancos centrales endurezcan las políticas monetarias. Las acciones bajan. Una cartera de acciones y bonos ya no está cubierta automáticamente y los inversores están tristes.

Pero, ¿cuánto tiene que subir la inflación para que la correlación sea positiva? Según Evan Brown, jefe de estrategia de activos múltiples de UBS Asset Management, con quien hablé el lunes, una inflación sostenida de solo el 2,5 por ciento es suficiente. Refiriéndose a este gráfico que creó su equipo a principios de este año, compara la inflación subyacente móvil de 36 meses y las correlaciones de 36 meses entre acciones y bonos:

Aquí hay un gráfico de UBS del rendimiento a largo plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. Durante las peores caídas de acciones en los últimos 60 años aproximadamente:

Resumir:

1. Durante los últimos 20 años, los bonos han ayudado enormemente en una inflación muy baja cuando los precios de las acciones cayeron.

2. En los 40 años anteriores a eso, cuando la inflación era más alta, los bonos fueron de poca o ninguna ayuda cuando las acciones cayeron.

3. Parece que una inflación sostenida de solo el 2,5 por ciento podría ser suficiente para revertir la correlación negativa entre acciones y bonos.

4. La inflación no tiene que tomar cada 70 para arruinar tu vida.

Ahora es bueno vender acciones de memes

Garrett DeSimone, jefe de investigación cuantitativa de OptionMetrics, analista del mercado de opciones, recientemente señaló que el costo de tomar prestadas acciones “memes” (para venderlas al descubierto) ha disminuido recientemente. Por ejemplo, aquí están los costos implícitos de tomar prestadas acciones de AMC durante 30 y 90 días, derivados de los costos del creador de mercado para cubrir la posición corta en el mercado de opciones:

El costo de tomar prestadas acciones de AMC cae a alrededor del 5 por ciento (lo que equivale a una tasa anual del 5 por ciento del precio de la acción), después de máximos de más del 20 por ciento. Según DeSimone, esto significa que “las reducciones cortas se han vuelto menos importantes en los repuntes de las acciones de memes en junio”.

A su vez, esto podría significar que la volatilidad de las acciones de memes disminuirá. Es la compresión corta (junto con la cobertura de opciones) la que causa los picos de precios más dramáticos. Pero es la volatilidad de las acciones de memes lo que hace que sea divertido negociar con ellas. Si la volatilidad cae, ¿el juego deja de ser divertido y todos se van a casa?

Buena lectura

Mi lectura de verano: la pequeña grandiosidad de Georges Simenon Novelas del inspector Maigret. Cualquiera puede leer un fin de semana. Hay muchos de ellos. Cualquier buena librería usada te venderá una por cinco dólares. Recuerdan a París. Y no tienen nada que ver con los mercados.