No hubo sorpresa de Hawk

El verano realmente se siente como si estuviera aquí y me siento genial. Debo estar perdiendo algo. Envíeme un correo electrónico si sabe lo que es: [email protected]

Conmocionado por lo obvio

El mercado tiró algunos de sus juguetes del cochecito la semana pasada. Vamos a revisar.

La curva de rendimiento se aplanó drásticamente cuando el mercado se ajustó a la nueva posición de la tasa de interés de la Fed (todos los datos siguientes son de Bloomberg):

El dólar subió anticipándose a mayores tasas de interés a corto plazo:

Los inversores abandonaron el comercio de reflación y vendieron acciones de valor cíclico a favor de acciones de crecimiento que se espera que se destaquen en un mundo de menor crecimiento:

Las acciones generalmente también tomaron algunas partes. A medida que el mercado se movía, rápidamente se formó el consenso de que la Fed había causado una “sorpresa dura” el miércoles. La historia fue así: después de meses de hablar sobre su nuevo sistema de objetivos de inflación y cómo tolerarían una tasa de inflación por encima de su objetivo durante un tiempo, el diagrama de puntos de la Fed mostró que los miembros del Comité de Mercado Abierto eran mucho más agresivos de lo que permitían anteriormente. en.

El diagrama de puntos que estimuló este amargo sentimiento de traición mostró lo siguiente:

• Siete de los 18 miembros ven un aumento de tarifas en 2022 en comparación con cuatro anteriormente;

• Trece miembros ven al menos una subida de tipos en 2023 en comparación con siete anteriormente; el miembro promedio espera dos aumentos entre 0.5 y 0.75 por ciento.

Hablé con Rick Rieder sobre la reacción del mercado. Como CIO de renta fija de BlackRock, es responsable de casi 2 billones de dólares en carteras de bonos. Describió la conmoción y el loco frenesí de ajuste del mercado:

Hubo una sorpresa extraordinaria sobre el movimiento de la Fed porque fue completamente diferente de lo que habían dicho antes. La forma en que estos puntos avanzaron. . . Debe pensar que el liderazgo es más conveniente para endurecer antes.

Fue tan grande como un arreglo técnico de posiciones, como he visto, una limpieza extraordinaria.

Describió una situación en la que casi todo el mundo estaba de un lado del comercio de curvas bancarias y otros oficios relacionados:

La liquidez de los mercados fue muy escasa. A menudo, cuando las personas ven volúmenes altos, piensan que hay mucha liquidez, pero a cualquier precio dado, la liquidez ha sido muy poca. Cada vez que se hacía algo, se movía el mercado. Nadie quería estar del otro lado de este negocio.

Hubo tal enamoramiento en la misma posición que se produjo esta relajación masiva. . . En un mundo donde hay tantas redes sociales y todo lo demás, todos pueden alinearse en un lado y si algo cambia, realmente puede estropear el carrito de manzanas.

Sin embargo, la Fed no comete un error: “Es absolutamente apropiado, creo que la Fed está haciendo lo correcto”. Eso resume la situación a la perfección. La Fed ha dicho mucho. El mercado, que estaba muy al margen y se hundió en el comercio de consenso, se asustó. Pero la Fed dijo lo que había que decir.

Además, y no estoy de acuerdo con Rieder, la Fed no debería haber sido una sorpresa, dado lo que la Fed ha dicho en el pasado y lo que ha sucedido en los últimos meses.

La Fed, como se esperaba, mantuvo la política donde estaba. El presidente dijo claramente que el comité en su conjunto está asumiendo una inflación temporal y, por lo tanto, no ve en este momento la necesidad de siquiera discutir un aumento en las tasas de interés, pero que el optimismo sobre un retorno al empleo significa que en algún momento posterior la discusión sobre un bono reductor las compras tendrán sentido. Esto es algo insípido, considerando que las dos últimas impresiones del IPC principales fueron del 3 y el 3,8 por ciento.

Sobre esos puntos, dieron la impactante noticia de que con el IPC, los salarios, el empleo, las materias primas, la vivienda y otras seis cosas más, tal vez Hay que subir un poco los precios dentro de un año o más, y tal vez un poco más desencadenado en el próximo dos años y medio. Amigos, así es como se ve una mayor tolerancia para la inflación por encima de la meta.

Un mercado que se sorprende de lo que ha dicho la Fed y de los datos que está viendo es uno que ha perdido contacto con la realidad. Querían crecimiento e inflación y activos por las nubes y tasas de interés a corto plazo cercanas a cero y lo querían todo para siempre. Y cuando Santa Claus no entregó todo eso y un pony también, entró en pánico.

La distinción entre un mercado que ha entrado en pánico porque la Fed ha cambiado su postura y uno que ha sido devuelto a la realidad por la acción sensata de la Fed es importante. Si cree que acabamos de ver lo primero, en el futuro, es posible que espere que algunas acciones más calibradas y conectadas con más precisión por parte de la Fed mantengan la calma del mercado. Pero eso nunca sucederá, porque un mercado que huele el pegamento de la euforia no puede quedar satisfecho. Si volvemos a algo que se asemeja a la política normal, la Fed empujará el mercado hacia allí, una reacción exagerada caótica a los hechos obvios tras otra.

Por supuesto, se puede argumentar que es difícil regresar limpiamente de una política monetaria muy laxa, y eso prueba que todo el enfoque de la Fed está equivocado. O puede argumentar que el diagrama de puntos es un error, o que la política de la Fed debería regirse por reglas mecánicas en lugar de juicios. Todo eso puede ser cierto.

Pero si cree que la Fed estaba cometiendo un error táctico u operativo, en lugar de equivocarse estratégica o filosóficamente para empezar, solo demuestra que está jadeando del mismo pegamento que todos los demás.

Buena lectura

Al final de la semana pasada, el WSJ tuvo una muy buena revisión el impacto de los minoristas ahora es del 20 por ciento o más del volumen en los mercados de valores de EE. UU. Esto no es una broma.