No te preocupes por otra crisis de deuda – POLITICO


Carlo Cottarelli, ex jefe del departamento de asuntos fiscales del Fondo Monetario Internacional, es director del Observatorio de Cuentas Públicas italianas de la Universidad Católica de Milán.

MILÁN – A medida que las economías europeas abren los grifos de gasto para compensar los impactos de la pandemia de coronavirus, las preocupaciones se han convertido naturalmente en una creciente deuda pública.

El Fondo Monetario Internacional predice que la relación deuda pública / PIB en la eurozona aumentará durante los próximos dos años incluso más rápidamente que a principios de 2010 en el pico de la crisis financiera mundial.

Aun así, las preocupaciones sobre una nueva crisis de deuda soberana son exageradas, por una razón muy simple. Durante la última crisis, los gobiernos tuvieron que depender de los mercados financieros para comprar sus bonos. Esta vez, el Banco Central Europeo financiará el aumento de la deuda pública. Y eso hace toda la diferencia.

A principios de la década de 2010, las agencias de calificación rebajaron las calificaciones crediticias de muchos miembros de la eurozona en varios niveles, lo que aumentó el costo de los préstamos y aumentó sus dificultades. Hacer lo mismo hoy no estaría justificado.

El hecho de que la deuda pública de países como Italia estará en manos del BCE en lugar de los mercados financieros es una distinción importante.

Esto se debe a que los programas anunciados por el BCE en respuesta al coronavirus son suficientes para cubrir grandes cantidades de nuevos préstamos.

Este año, el BCE, a través de su nuevo Programa de compra de emergencia pandémica y otros programas, comprará valores de la eurozona por valor de 1,1 billones de euros. De eso, es probable que unos 940 mil millones de euros se destinen a valores gubernamentales (suponiendo que la parte de las compras totales que se destinen a valores gubernamentales permanezca en línea con las políticas anteriores del BCE).

Esto sería suficiente para financiar en su totalidad un déficit fiscal promedio de la eurozona de hasta 8 por ciento o 9 por ciento del PIB de la eurozona.

Los programas de compras del banco serán incluso suficientes para cubrir las necesidades de los miembros de la eurozona altamente endeudados como Italia, que de otro modo serían más vulnerables al riesgo de rebajas.

Es probable que las compras netas de papel del gobierno italiano por parte del BCE representen alrededor del 10 por ciento del PIB de Italia. Esto es suficiente para cubrir el déficit del 8,3 por ciento proyectado este año por el FMI, dejando al margen del BCE para comprar la deuda pendiente que actualmente tienen los mercados financieros. Es muy posible que, para fines de 2020, la deuda pública de Italia en manos de los mercados financieros haya disminuido.

Cuando se trata de evaluar el riesgo de un posible incumplimiento, el hecho de que la deuda pública de países como Italia estará en manos del BCE en lugar de los mercados financieros es una distinción importante.

Los bancos centrales, incluso los independientes como el BCE, son instituciones públicas. Como tales, no van a participar en ataques especulativos contra los gobiernos.

Además, los bancos centrales devuelven a los gobiernos, a través de la distribución de sus ganancias, los pagos de intereses que reciben sobre los valores del gobierno. Por lo tanto, los préstamos de los bancos centrales no aumentan la carga de intereses para los gobiernos. (En el caso de la eurozona, los gobiernos que toman prestado del BCE reciben los beneficios de los préstamos devueltos, como pagos del BCE a los bancos nacionales).

En conjunto, una mayor parte de la deuda pública en poder del banco central de un país reduce significativamente el riesgo de una crisis de reinversión, en la que los países no pueden obtener nuevos préstamos para cubrir las deudas antiguas que deben pagarse.

Sin duda, la financiación monetaria del déficit público, en la zona euro y en otros lugares, no está exenta de posibles inconvenientes macroeconómicos.

La inflación es el principal riesgo, pero tiene poco que ver con la posibilidad de una crisis de deuda soberana, al menos no directamente.

En términos generales, cuando se trata del impacto en la inflación de programas como los anunciados por el BCE, hay tres escenarios posibles.

En el primero, el dinero creado por los bancos centrales permanece inactivo en la economía. Esto es lo que sucedió durante la última década. Desde 2008, el dinero que los bancos centrales inyectan en la economía ha sido absorbido por los bancos comerciales sin aumentar los préstamos de manera proporcional. Por lo tanto, la inflación se ha mantenido baja a pesar de haberse imprimido mucho dinero.

En el segundo escenario, la inflación eventualmente aumenta, pero los bancos centrales toleran tal aumento. Una inflación más alta en realidad puede ayudar a reducir los índices de deuda pública a través de la erosión de la deuda pública en circulación, como sucedió en la década de 1970, mejorando así la sostenibilidad de la deuda pública.

El tercer escenario es el más preocupante: para contener la inflación, los bancos centrales venderán papel del gobierno en el mercado para eliminar el exceso de liquidez. Solo en este tercer escenario, el tema de la sostenibilidad de la deuda sería relevante.

Una estación de metro vacía en Praga | Michal Cizek / AFP a través de Getty Images

Sin embargo, la experiencia de las pandemias recientes nos dice que, una vez que termina la emergencia de salud, la recuperación económica puede ser rápida, y la recuperación puede ayudar a reducir los índices de deuda pública. Por lo tanto, los bancos centrales pueden, al menos, ganar tiempo para que los gobiernos eventualmente reduzcan la deuda pública.

Los libros de texto económicos enfatizan la diferencia entre las consecuencias macroeconómicas de financiar altos déficits al tomar prestado de los mercados financieros y al tomar préstamos del banco central, que también puede considerarse como simplemente imprimir más dinero.

Si bien ambos enfoques tienen inconvenientes, esta distinción no debe ignorarse. En el caso del coronavirus, significa que tenemos una cosa menos de qué preocuparnos.

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