Opinión: ¿Debería comprar acciones de Netflix? La empresa seguirá perdiendo cuota de mercado

Fuimos bajistas en Netflix NFLX,
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Durante muchos años, no porque la empresa brindara un servicio deficiente, sino porque no podía monetizar el contenido o mantener inversiones en contenido mientras sus competidores. Si bien la acción está sobrevaluada, nuestra tesis bajista está demostrando ser más cierta día a día.

Debido a la gran escasez de clientes en el primer trimestre y la previsión débil de crecimiento de suscriptores, no se pueden negar las debilidades del modelo de negocio. Con cada vez más competidores ganando participación de mercado rápidamente, está claro que Netflix no puede acercarse a las ganancias que trae el precio actual de las acciones.

Creemos que la acción vale $ 231 en el mejor de los casos en la actualidad, una tendencia a la baja del 54%. E incluso eso podría ser optimista.

La nueva normalidad: perder cuota de mercado

Netflix reportó casi 4 millones de nuevos suscriptores en el primer trimestre, muy por debajo de su pronóstico anterior de 6 millones y las expectativas de consenso de 6.3 millones. La gerencia solo agregó un millón de suscriptores en el segundo trimestre de 21. Eso coloca a Netflix en su precio más bajo desde 1999 o cuando Netflix comenzó a producir contenido original.

Leer: El abrumador suscriptor de Netflix gana un “acalorado debate” sobre el futuro

Netflix puede reclamar como lo ha hecho la administración en su Nota de prensa de resultadosEsa competencia no jugó un papel importante en la caída de los suscriptores, pero los datos de participación de mercado para la industria del streaming sugieren lo contrario. Según un informe de Análisis de amperios

Netflix, una empresa de análisis de contenido y medios, redujo su participación en el mercado de transmisión de EE. UU. Del 29% en 2019 al 20% en 2020. Este gráfico muestra que Netflix perdió mucha participación de mercado y ganó muchos competidores en 2020.

Suponemos que Netflix seguirá perdiendo participación de mercado a medida que más competidores ingresen al mercado y colegas con mucho dinero como Disney DIS,
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y Amazon AMZN,
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seguir invirtiendo fuertemente en streaming. Como referencia, Disney + espera que crezcan entre 35 y 40 millones de suscriptores anualmente hasta 2024, mientras que Netflix solo agregará alrededor de 10 millones en función de su trayectoria a partir de 2021 (Netflix espera crecer solo 5 millones de suscriptores en la primera mitad de 2021) por año hasta 2024.

Ahora hay al menos 14 servicios de transmisión con más de 10 millones de suscriptores en el mercado de transmisión. Muchos de estos competidores (como Disney, Amazon, YouTube (propiedad de Alphabet, matriz de Google),
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Juntos,
+ 0,34%
), Apple AAPL,
+ 0,20%,
VIAC primordial,
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y T de AT&T,
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Warner Bros.) tienen empresas rentables que pueden subsidiar ofertas de transmisión de menor costo y reducir permanentemente el potencial de crecimiento de suscriptores de Netflix.

Presiones de línea superior y de línea inferior

Subestimamos la capacidad de Netflix para aumentar los precios y al mismo tiempo mantener el crecimiento de las suscripciones, ya que esperábamos que los competidores ingresaran al mercado de transmisión antes. Pero ahora que la competencia está aquí, nuestra tesis funciona como se esperaba. Como resultado, los consumidores tienen una lista cada vez mayor de alternativas más baratas a Netflix y es posible que no estén tan dispuestos a aceptar aumentos de precios futuros.

El aumento de la competencia no solo ha afectado el crecimiento de los suscriptores, la participación de mercado y el poder de fijación de precios. Esto también aumenta los costos para que la empresa produzca, otorgue licencias y comercialice su contenido.

Al mismo tiempo, Netflix paga más que nunca para atraer suscriptores. Los costos de marketing y el gasto en contenido de transmisión aumentaron de $ 308 por nuevo suscriptor en 2012 a $ 565 por nuevo suscriptor en los últimos 12 meses (TTM).

Para un usuario que paga $ 14 al mes en los EE. UU., Netflix tardará más de tres años en alcanzar el punto de equilibrio. Se necesitan casi cinco años para alcanzar el punto de equilibrio con los usuarios internacionales, y Netflix experimenta el mayor crecimiento de suscriptores.

La competencia crea un catch-22: crecimiento o beneficio, pero no ambos

Netflix Flujo de caja libre fue positivo en 2020 ya que la compañía recortó el gasto en contenido. Pero no aumentar el gasto en contenido en 2020 llevó a un cráter de crecimiento de suscriptores.

Entonces, Netflix planea gastar $ 17 mil millones en contenido nuevo en 2021. Pero, ¿funcionará? Los datos sugieren “no” y no será suficiente invertir miles de millones de dólares en contenido para defenderse de la competencia.

Aquí es donde se rompe la narrativa de Netflix: los recortes en el gasto en contenido, que tenían que ser rentables, impiden que Netflix alcance la escala (es decir, el número de suscriptores) necesaria para justificar su alta calificación.

Hasta ahora, se pueden gastar miles de millones en contenido original, pero a los suscriptores todavía les gusta más el contenido con licencia. Por ejemplo:

  • solo 3% La cantidad de minutos vistos se gastó en programas producidos por Netflix.

El cambio de Netflix al contenido original fue una apuesta de que los espectadores podrían verse excluidos del contenido con licencia y renunciar a regalías costosas (y continuas). El contenido original generalmente puede ser más barato que el contenido con licencia, pero ese beneficio solo resultará rentable si es al menos tan popular como no lo es.

Como resultado, Netflix sigue necesitando una cantidad significativa de dinero en su biblioteca de contenido con licencia como esa. $ 500 millones Oferta para Su campo y los mas nuevos tratar con Sony PicturesSe rumorea que cuesta mil millones de dólares.

Además, a diferencia de sus competidores, Netflix no ofrece deportes en vivo para mantener entusiasmados a los suscriptores.

El verdadero problema: capacidad limitada para monetizar contenido

Netflix tiene una fuente de ingresos, tarifas de suscripción, mientras que Disney monetiza el contenido en sus parques temáticos, mercadería, cruceros y más. Competidores como AT&T y Comcast / NBC Universal CMCSA,
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Genere flujos de efectivo de otras empresas que puedan ayudar a financiar plataformas de transmisión.

Como resultado, Netflix está perdiendo dinero mientras que los competidores ganan dinero. Este gráfico compara la quema de efectivo de Netflix con la generación de efectivo de Disney. A partir del segundo trimestre de 2019, Netflix ha consumido $ 1 mil millones en flujo de efectivo libre, mientras que Disney FCF generó $ 4,7 mil millones. Netflix ha consumido $ 11,7 mil millones en FCF durante los últimos cinco años.

El marcado contraste plantea la pregunta de cuánto tiempo Netflix puede mantener esto. No creemos que el negocio de transmisión monocanal de Netflix, que pierde dinero, tenga la resistencia para competir con el gasto de Disney (y todos los demás productores de contenido de video) en contenido original, al menos no al nivel de suscriptores e ingresos crecientes.

La valoración de Netflix requiere el doble de las ventas combinadas de Fox y ViacomCBS

Usando nuestro modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF), encontramos que las expectativas para los flujos de efectivo futuros de Netflix son demasiado optimistas dados los desafíos competitivos anteriores y las pautas sobre la desaceleración del crecimiento de usuarios. Para justificar el precio actual de las acciones de Netflix de alrededor de 505 dólares, la empresa debe:

  • Mantener el margen récord de 2020 para la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) del 16% (frente a un promedio de cinco años del 9% y un promedio de tres años del 12%) y

  • Crecimiento de ingresos del 14% anual durante la próxima década, asumiendo un crecimiento de ingresos basado en estimaciones de consenso en 2021-2023 y un crecimiento anual del 13% anual

En este escenario, los ingresos implícitos de Netflix en 2030 de $ 89,4 mil millones son más de 3,5 veces sus ingresos en 2020, el doble de los ingresos combinados de TTM de Fox Corp. FOXA.
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y ViacomCBS y un 47% más que las ventas de TTM de Disney. Mire las matemáticas detrás de este escenario DCF inverso.

El NOPAT de Netflix en este escenario supera los $ 14 mil millones en 2030, o más de 3,5 veces el NOPAT en 2020. Para justificar el precio actual, la ganancia de Netflix tiene que aumentar al 132% del NOPAT de Disney 2019, como muestra este gráfico.

Netflix solo vale $ 231 por acción si los márgenes de ganancia no se pueden mantener

A continuación, usamos nuestro modelo DCF invertido para presentar el valor implícito de NFLX en un escenario más conservador que refleja una evaluación más realista de las crecientes presiones competitivas sobre Netflix. En particular asumimos:

En este escenario, el NOPAT de Netflix supera los $ 8 mil millones en 2030 (casi el doble del NOPAT en 2020), y sus acciones están valoradas en solo $ 231 en la actualidad, una disminución del 54% con respecto al precio actual de sus acciones. Mire las matemáticas detrás de este escenario DCF inverso.

Ambos escenarios podrían ser optimistas

Cada uno de los escenarios anteriores asume que Netflix ha cambiado año tras año el capital invertido es el 10% de las ventas (como 2020) en cada año de nuestro modelo DCF. En ese sentido, el capital invertido de Netflix ha aumentado un 40% anual desde 2013, y el cambio en el capital invertido ha promediado el 24% de los ingresos por año desde 2013.

Está claro que el año está cambiando el capital invertido La conversión se mantiene en solo el 10% y es muy conservadora. Creemos que el gasto tendrá que ser mucho mayor para lograr el crecimiento que pronosticamos. Aun así, estamos usando esta suposición más baja para subrayar el riesgo involucrado en la valoración de esta acción.

David Trainer es el director ejecutivo de Nuevas construcciones, una firma independiente de investigación de acciones que utiliza el aprendizaje automático y el procesamiento del lenguaje natural para analizar las presentaciones de la empresa y modelar las ganancias económicas. Kyle Guske II y Matt Shuler son analistas de inversiones en New Constructs. No recibirá compensación por escribir sobre un tema, estilo o acción en particular. New Constructs no realiza ninguna función de banca de inversión ni opera una mesa de negociación. Esto proviene de un informe titulado “Netflix: un palo de memes original.Síguelos en Twitter @NewConstructs.

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