Opinión: este cálculo muestra por qué el precio de las acciones de Netflix podría caer a $ 121

Con la caída de suscriptores en el primer trimestre de 2022 y el pronóstico de una mayor disminución de suscriptores en el segundo trimestre, las debilidades en el modelo de negocio de Netflix son innegables, como ya hemos señalado. Años.

Incluso después de caer un 67 % desde su máximo de 52 semanas, el 56 % de nuestro informe abril 2021 y 39% desde nuestro informe en enero 2022creemos que las acciones NFLX,
-35,12%
podría caer otro 50%.

La competencia feroz está ganando cuota de mercado, restringiendo el poder de fijación de precios y dejando en claro que Netflix no puede alcanzar ni de lejos el crecimiento y las ganancias que implica el precio actual de sus acciones.

Netflix perdió 200.000 suscriptores en el primer trimestre, la primera pérdida de suscriptores de la compañía en 10 años. Aún más alarmante, la gerencia espera que se pierdan 2 millones de suscriptores adicionales en el segundo trimestre.

Anticipamos que la disminución de suscriptores podría convertirse en la norma a medida que más competidores aumenten sus ofertas y rivales financieramente fuertes como Disney DIS,
-5,56%,
amazon amzn,
-2,60%
y Apple AAPL,
-0.10%
seguir invirtiendo fuertemente en streaming.

De hecho, Netflix enfrenta una gran cantidad de desafíos para transformar su negocio de quema de efectivo en uno que genera ingresos y justificar las expectativas que alimentan el precio de sus acciones.

Una enorme bandera roja

netflix Flujo de caja libre

fue positivo en 2020 por primera vez desde 2010. Pero el FCF positivo proviene casi en su totalidad de Netflix recortando el gasto en contenido durante la pandemia de COVID-19. Netflix no puede generar FCF positivo y aumentar el gasto en contenido.

Históricamente, hemos visto una fuerte relación entre el gasto en contenido y el crecimiento de suscriptores. Así que el gasto parecía valer la pena. Desde que se publicaron los resultados el martes, hemos visto que esa relación se ha roto.

Según este gráfico, incluso después de un aumento significativo en el gasto en contenido en 2021 y los últimos 12 meses, o TTM, el crecimiento de suscriptores de Netflix ha seguido disminuyendo año tras año. Dada la naturaleza altamente competitiva y centrada en el contenido del negocio de transmisión, la falta de crecimiento de suscriptores es una gran señal de alerta. Invertir miles de millones de dólares en contenido no será suficiente para evitar a la competencia, e incluso gastar mucho en contenido no generará nuevos suscriptores.

Mientras tanto, Netflix se ha mantenido fuera del campo de los deportes en vivo, una postura que es poco probable que cambie. Pero Disney, Amazon, CBS, NBC y Fox FOX,
+0.77%
(cada uno con su propia plataforma de transmisión) están asegurando los derechos de más y más contenido en vivo, especialmente el NFL

y NHLdándoles un muy famoso Oferta que Netflix no puede igualar. Apple recientemente comenzó a transmitir Béisbol de viernes por la noche y se reportado que Apple se acerca a un acuerdo por NFL Sunday Ticket que solo fortalecería sus ofertas en vivo

Leer: Mientras Netflix desangra a los suscriptores en medio de la creciente competencia de Disney, Hulu, HBO, Amazon Prime y Apple, ¿hemos llegado finalmente a la cima de la transmisión?

La valoración actual de Netflix implica que el número de suscriptores se duplicará

usamos el nuestro Modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) y tenga en cuenta que las expectativas para los flujos de efectivo futuros de Netflix parecen demasiado optimistas dados los desafíos competitivos antes mencionados y el pronóstico de una mayor desaceleración en el crecimiento de usuarios. Para justificar el precio actual de las acciones de Netflix de alrededor de $240, la empresa debe:

  • mantuvo su margen NOPAT promedio de 5 años de 12% y

  • Aumentar los ingresos en un 13 % anual hasta 2027, suponiendo que los ingresos crezcan en un 12 % por año en 2022-2023 según las estimaciones de consenso y cada año a partir de entonces (equivalente a las estimaciones de ingresos de 2022)

En esto guiónLos ingresos implícitos de Netflix en 2027 de 59.500 millones de dólares son 4,4 veces los ingresos TTM de Fox Corp, 2,1 veces los ingresos TTM de Paramount Global, 1,5 veces las ventas combinadas TTM de Paramount Global y Warner Bros. Discovery WBD,
-6,04%
y el 82% de los ingresos TTM de Disney.

Para generar este nivel de ingresos y cumplir con las expectativas implícitas en el precio de sus acciones, Netflix necesitaría:

  • 335 millones de suscriptores a un precio mensual promedio de $14.78/suscriptor

o

  • 424 millones de suscriptores a un precio mensual promedio de $11.67/suscriptor

A modo de comparación, Netflix tenía 222 millones de suscriptores al final del primer trimestre.

Estos $14.78 son los ingresos mensuales promedio por membresía en los Estados Unidos y Canadá para el trimestre. Sin embargo, la mayor parte del crecimiento de suscriptores de Netflix proviene de los mercados internacionales, que generan mucho menos por suscriptor. El ingreso mensual total promedio por suscriptor (EE. UU. e internacional) fue de $ 11.67 en 2021. A ese precio, Netflix necesita casi duplicar su base de suscriptores a más de 424 millones para justificar el precio de sus acciones.

El ingreso operativo neto después de impuestos implícito de Netflix, o NOPAT, en este escenario es de $ 7.1 mil millones en 2027, que es 3.6 veces el NOPAT de Fox Corp en 2019 (antes de la pandemia), 1.9 veces el NOPAT de 2019 de Times Paramount Global y 1.1 veces el NOPAT combinado de 2019 equivaldría a Paramount Global y Warner Bros. Discovery y el 67% del NOPAT 2019 de Disney.

Este gráfico compara el NOPAT implícito de Netflix en 2027 con el NOPAT de 2019 de otras productoras de contenido.

Hay una pérdida del 50% si los márgenes caen al promedio del historial de transmisión

Si los márgenes de Netflix se reducen aún más ante las presiones competitivas, el mayor gasto en creación de contenido y/o la adquisición de suscriptores, la desventaja es aún mayor. En particular, si asumimos:

  • El margen NOPAT de Netflix cae al 9% (nivel con el promedio desde 2014) y

  • Netflix aumentará sus ingresos en un 10 % anual hasta 2027 (equivalente a la tasa de crecimiento de ingresos año tras año pronosticada por la gerencia para el 2T22)

entonces la acción vale la pena solo $ 121 hoy – un menos del 50%.

En este escenario, los ingresos de Netflix serían de $51.3 mil millones en 2027, lo que significa que Netflix tiene 289 millones de suscriptores al precio mensual promedio actual en los EE. UU. y Canadá, o 367 millones de suscriptores para un ingreso total promedio por suscriptor de 11 $.67 por mes. Cada recuento de suscriptores es más de lo que Netflix tiene ahora.

En este escenario, los ingresos implícitos de Netflix de $51,300 millones son 3,8 veces los ingresos TTM de Fox Corp, 1,8 veces los ingresos TTM de Paramount Global, que es 1, 3 veces los ingresos TTM combinados de Paramount Global y Warner Bros Discovery y el 70 % de los ingresos TTM de Disney .

El NOPAT implícito de Netflix en este escenario sería 2,3x el NOPAT de 2019 (antes de la pandemia) de Fox Corp, 1,2x el NOPAT de 2019 de Paramount Global, el 70 % del NOPAT combinado de Paramount Global y Warner Bros Discovery de 2019 y el 43 % del NOPAT de Disney de 2019.

Este gráfico compara las ganancias históricas de la compañía y el NOPAT implícito para los escenarios anteriores para ilustrar las expectativas integradas en el precio de las acciones de Netflix. Como referencia, también incluimos el NOPAT previo a la pandemia de Paramount Global y Warner Bros Discovery.

¿Todavía demasiado optimista?

Los escenarios anteriores asumen que Netflix cambia cada año el capital invertido es el 14% de las ventas (mitad de 2021) en cada año de nuestro modelo DCF. A modo de comparación, el capital invertido de Netflix ha crecido un 40 % anual desde 2014, y el cambio en el capital invertido ha promediado un 26 % de los ingresos cada año desde 2014.

Es más probable que el gasto deba ser mucho mayor para lograr el crecimiento de las proyecciones anteriores, pero estamos utilizando esta suposición más baja para subrayar el riesgo que implica la valoración de esta acción.

Más en Netflix: Pershing Square renuncia a su participación en Netflix menos de tres meses después de la compra

David Trainer es el CEO de Nuevas construcciones, una empresa independiente de investigación de acciones que utiliza el aprendizaje automático y el procesamiento del lenguaje natural para analizar los registros de la empresa y modelar los rendimientos económicos. Kyle Guske II y Matt Shuler son analistas de inversiones en New Constructs. No te pagan por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos. New Constructs no realiza ninguna función de banca de inversión ni opera una mesa de negociación. Síguelos en Twitter @NuevosConstructos. Esta es una versión abreviada de “Netflix podría caer otro 50% publicado el 20.04.

David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *