Opinión: Se están acumulando fuerzas estanflacionarias, advierte Roubini

NUEVA YORK (Sindicato del proyecto) – Existe un creciente debate sobre si la inflación que se producirá en los próximos meses será temporal, reflejando el fuerte aumento de la recesión del COVID-19, o si será persistente, reflejando presiones tanto de demanda como de costos.

Varios argumentos sugieren un aumento secular sostenido de la inflación, que ha estado por debajo del objetivo anual del 2% de la mayoría de los bancos centrales durante más de una década.

Argumentos a favor de la inflación

La primera es que Estados Unidos ha aplicado un estímulo fiscal excesivo a una economía que ya parece estar recuperándose más rápido de lo esperado. El gasto adicional de $ 1.9 billones aprobado en marzo se agregó a un paquete de $ 3 billones la primavera pasada y a un incentivo de $ 900 mil millones en diciembre. $ 2 billones El cálculo de la infraestructura seguirá en breve.

La respuesta de Estados Unidos a la crisis es, por tanto, un orden de magnitud mayor que la respuesta a la crisis financiera mundial de 2008.

El contraargumento es que este incentivo no provocará una inflación permanente, ya que los hogares ahorrarán una gran parte de ella para pagar sus deudas. Además, las inversiones en infraestructura no solo aumentarán la demanda, sino también la oferta al expandir el stock de capital público que mejora la productividad. Pero incluso teniendo en cuenta esta dinámica, la expansión del ahorro personal generado por los incentivos implica que la demanda reprimida se libera, en cierto sentido, de manera inflacionaria.

Un segundo argumento relacionado es que la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes se están adaptando demasiado a las políticas que combinan el desapalancamiento del dinero y el crédito. La liquidez proporcionada por los bancos centrales ya ha provocado inflación de activos a corto plazo e impulsará el crecimiento crediticio inflacionario y el gasto real a medida que se acelere la reapertura y la recuperación económicas.

Algunos argumentarán que cuando llegue el momento, los bancos centrales simplemente pueden reducir el exceso de liquidez retirando sus balances y elevando las tasas de política monetaria desde cero o negativas. Sin embargo, esta afirmación es cada vez más difícil de aceptar.

Monetizar la deuda

Los bancos centrales fueron Monetización grandes déficits presupuestarios de “dinero helicóptero” o una aplicación de la teoría monetaria moderna.

En un momento en que la deuda pública y privada está creciendo desde un nivel ya alto (425% del producto interno bruto en economías avanzadas y 356% en todo el mundo

) solo una combinación de tipos de interés bajos a corto y largo plazo puede mantener sostenible la carga de la deuda. Una normalización de la política monetaria en este punto colapsaría los mercados de bonos y crédito y luego los mercados de valores de GDOW.
+ 0,92%

DWCF,
+ 0,24%

SPX,
+ 0,09%,
Incitando a una recesión. Los bancos centrales han perdido efectivamente su independencia.

El contraargumento aquí es que cuando las economías alcancen su plena capacidad y pleno empleo, los bancos centrales harán todo lo posible para mantener su credibilidad e independencia. La alternativa sería deshacer las expectativas de inflación, lo que arruinaría su reputación y permitiría que el crecimiento de los precios se descontrolara.

Choques de oferta

Una tercera afirmación es que la monetización del déficit presupuestario no será inflacionaria; Más bien, simplemente previene la deflación. Esto supone, sin embargo, que el shock que golpeó la economía global será similar al de 2008, cuando el colapso de una burbuja de activos generó una contracción del crédito y, por lo tanto, un shock de demanda agregada.

El problema hoy es que nos estamos recuperando de un shock negativo de oferta agregada. Políticas monetarias y fiscales demasiado flexibles podrían conducir a la inflación o, peor aún, a la estanflación (alta inflación junto con una recesión). Después de todo, la estanflación de la década de 1970 se produjo después de dos shocks negativos en el suministro de petróleo después de la guerra de Yom Kippur de 1973 y la revolución iraní de 1979.

En el contexto actual, tenemos que preocuparnos por una serie de posibles shocks negativos de oferta, tanto como amenazas al crecimiento potencial como como posibles factores que elevan los costos de producción. Estos incluyen barreras comerciales como la desglobalización y el proteccionismo creciente. Escasez de suministro después de la pandemia; la profundización de la Guerra Fría entre China y Estados Unidos; y la consiguiente balcanización de las cadenas de suministro mundiales y el desplazamiento de la IED de la barata China a lugares más caros.

Igualmente preocupante es la estructura demográfica tanto en las economías avanzadas como en las emergentes. Especialmente cuando las cohortes de mayor edad aumentan el consumo al reducir sus ahorros, las nuevas restricciones a la migración presionarán los costos laborales.

Reacción populista

Además, el aumento de las desigualdades de ingresos y riqueza significa que todavía existe el riesgo de una reacción populista. Por un lado, esto podría tomar la forma de medidas fiscales y regulatorias para apoyar a los trabajadores y sindicatos, otra fuente de presión sobre los costos laborales. Por otro lado, la concentración del poder del oligopolio en el sector empresarial también podría resultar inflacionista, ya que aumenta el poder de fijación de precios de los productores. Y, por supuesto, la reacción violenta contra la gran tecnología y la tecnología de ahorro de mano de obra intensiva en capital podría reducir la innovación en general.

Hay una narrativa contraria a esta tesis estanflacionaria. A pesar de la reacción del público, las innovaciones tecnológicas en inteligencia artificial, aprendizaje automático y robótica podrían debilitar aún más la fuerza laboral, y los efectos demográficos podrían compensarse con edades de jubilación más altas (lo que implica una mayor oferta laboral).

De manera similar, la reversión de la globalización actual puede revertirse a medida que la integración regional se profundice en muchas partes del mundo y la subcontratación de servicios proporcione soluciones para las barreras a la migración laboral (un programador en India no tiene que mudarse a Silicon Valley para diseñar una aplicación estadounidense). Después de todo, reducir la desigualdad de ingresos solo puede contrarrestar la tibia demanda y el estancamiento secular deflacionario, en lugar de ser altamente inflacionista.

Presión persistente

En el corto plazo, la holgura en los mercados de bienes, mano de obra y materias primas, así como en algunos mercados inmobiliarios, evitará un repunte sostenido de la inflación. Sin embargo, durante los próximos años, las políticas monetarias y fiscales laxas desencadenarán presiones inflacionarias sostenidas – y eventualmente estanflacionarias – debido a la ocurrencia de una serie de choques negativos persistentes de oferta.

No se equivoque: un retorno de la inflación tendría graves consecuencias económicas y financieras. Habríamos pasado de una “gran moderación” a un nuevo período de inestabilidad macroeconómica. El mercado alcista secular de los bonos terminaría para siempre, y el aumento de los rendimientos de los bonos nominales y reales haría que la deuda actual fuera insostenible y colapsaría los mercados bursátiles mundiales. A su debido tiempo, podríamos incluso presenciar el regreso del malestar al estilo de la década de 1970.

Nouriel Roubini, profesor de economía en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, organiza el NourielToday.com Transmisión.

Este comentario fue publicado con permiso de Sindicato del proyecto– –¿Se acerca la estanflación?

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