Los precios de las acciones se han recuperado con la noticia de que la pandemia de COVID-19 está mejorando en Nueva York y otras partes de los EE. UU., Y con la noticia de que la Fed reveló otros $ 2.3 billones de bazuca de liquidez. A pesar de estos aspectos positivos, varios factores importantes, incluida la psicología del mercado a largo plazo, el análisis del ciclo técnico, la valoración y el comportamiento inteligente de los inversores, sugieren que este mercado bajista aún no ha visto su punto más bajo.
1. Los inversores son demasiado optimistas: Comencemos con la psicología del inversor a largo plazo. En las últimas semanas, he recibido numerosas preguntas de lectores que dicen: “Soy un inversor a largo plazo, ¿debería poner algo de dinero para trabajar en el mercado de valores aquí?”
Si tuviéramos que cambiar nuestro punto de vista de una perspectiva de datos anecdótica a una más formal, el Fed de Nueva York realiza una encuesta periódica de las expectativas del consumidor. Una de las preguntas de la encuesta pregunta si los encuestados esperan mayores precios de las acciones en los próximos 12 meses. En lugar de miedo, los inversores muestran signos de avaricia. La psicología de los inversores simplemente no se comporta de esa manera en los principales mínimos del mercado.
El columnista de MarketWatch Mark Hulbert hizo un comentario similar sobre su muestra de escritores de boletines sobre el tiempo de mercado en un reciente Artículo del Wall Street Journal. Si bien los temporizadores del mercado tenían miedo al final del trimestre de marzo, su nivel de miedo no se acercaba a los niveles vistos en los últimos mercados.
Este no es momento para relajarse. El mercado bajista no ha terminado.
Leer: Goldman Sachs abandona su visión bajista a corto plazo sobre las acciones, dice que el fondo está en
2. Sin signos técnicos de un fondo a largo plazo: Al ponerme el sombrero de análisis técnico, no veo signos de un fondo a largo plazo. Los mercados son inherentemente prospectivos, y si los precios de las acciones comienzan a descontar una recuperación, deberíamos ver indicios en los indicadores cíclicos, así como en los precios de los productos básicos. Ninguna de esas señales está presente ahora.
Considere, por ejemplo, las relaciones cobre / oro y platino / oro. Cobre
EE. UU .: HG00,
platino
EE. UU .: PL00,
y oro
EE. UU .: GC00
son todos productos y tienen características de cobertura de inflación. El cobre y el platino también tienen usos industriales, y las relaciones cobre / oro y platino / oro deberían indicar un repunte en el ciclo global. En los dos últimos fondos del mercado, la relación platino / oro tocó fondo antes que el fondo del mercado de valores, mientras que la relación cobre / oro fue más o menos coincidente con los precios de las acciones. Actualmente, ambas proporciones están cayendo, y no hay una señal temprana de un fondo cíclico.
Los precios de los productos básicos también lideraron o coincidieron con los precios de las acciones en los últimos dos mercados principales. El índice CRB ahora sigue siendo débil y no muestra signos de un fondo duradero.
Los precios de los metales también muestran un patrón de adelanto-retraso similar al de los precios de las acciones. Mientras que el oro tiene sus características únicas y las marchas en lingotes al ritmo de su propio baterista, la plata
EE. UU .: SI00
, cobre y platino, todos aparecieron por delante de los precios de las acciones en los últimos dos mercados bajistas. No hay evidencia de señales de compra similares en la actualidad de ninguno de estos productos.
Los fondos del mercado también se caracterizan por cambios en el liderazgo. Los mercados bajistas son formas de destrucción creativa. Los viejos líderes del último ciclo, cuyo dominio se volvió exagerado, vacilan y emergen nuevos líderes del mercado. En cambio, el antiguo liderazgo de los EE. UU. Sobre las acciones mundiales, el crecimiento sobre el valor y la gran capitalización sobre la pequeña capitalización todavía están vigentes.
Dudo que un nuevo mercado alcista pueda comenzar con condiciones técnicas como esta.
3. Valoración de vientos en contra: Otro desafío para el caso alcista a largo plazo es la valoración. El SP
EE. UU .: SPX
s actualmente cotiza a una relación P / E a plazo de 17.3, que está por encima de su promedio de 5 años de 16.7 y el promedio de 10 años de 15.0. Además, estamos entrando en la temporada de ganancias del primer trimestre, y la “E” en el índice P / E adelantado se revisará sustancialmente a la baja.
Leer: Esta medida de valuación de acciones ampliamente utilizada dice que el S&P 500 tiene un 35% de sobreprecio
Más: Las acciones volverán a visitar su desplome de coronavirus bajo, y aquí es cuando esperarlo
¿A qué distancia? Tenga en cuenta que FactSet informó que la estimación ascendente de consenso es de 152.81 para 2020 y 178.03 para 2021. Por el contrario, la mayoría de las estimaciones de arriba hacia abajo que he visto para 2020 está en el rango de 115-120, y la estimación de 2021 es de aproximadamente 150. Esos son diferenciales muy amplios entre las estimaciones de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba. La brecha se cerrará principalmente con la caída de las estimaciones de abajo hacia arriba, en lugar de las revisiones ascendentes de arriba hacia abajo.
Como estratega de equidad cuantitativa, he aprendido que cada vez que un país experimenta un choque inesperado, todos los factores cuantitativos dejan de funcionar. Luego comienzan a funcionar nuevamente en el siguiente orden:
Primero, los factores técnicos del precio comienzan a transmitir información sobre el mercado. Luego vienen las estimaciones estratégicas de arriba hacia abajo, seguidas de las estimaciones de abajo hacia arriba. Esto se debe a que todos saben que el shock es malo, pero nadie puede cuantificar los efectos. Los estrategas de arriba hacia abajo primero ejecutan sus modelos macro y elaboran algunas estimaciones aproximadas, pero los analistas de la compañía no pueden revisar sus estimaciones hasta que hayan analizado completamente las compañías e industrias para poder revisar sus ganancias. Ahí es donde estamos ahora en el ciclo del mercado.
La etapa final del ajuste ocurre cuando se conoce la mayor parte del daño, y factores fundamentales como el valor y el crecimiento comienzan a funcionar nuevamente. Estamos lejos de esa fase.
Con ese prefacio, consideremos la valoración del mercado estadounidense. Regresé a 1982 y analicé la relación P / E avanzada del mercado en los principales fondos del mercado. El fondo de 1982 fue una anomalía, ya que el mercado tocó fondo en un P / E adelantado de aproximadamente 6 debido a las tasas de interés de hemorragia nasal de la era Volcker. El fondo 2002-2003 vio una relación P / E hacia adelante de aproximadamente 14. Esos son los dos valores atípicos. Los fondos de 1987, 1990, 2009 y 2011 tuvieron una relación P / E de alrededor de 10. Todos estos episodios ocurrieron durante el contexto de regímenes de tasas de interés muy diferentes. ¿Puede un nuevo mercado alcista comenzar hoy con un P / E adelantado de 15, con una “E” incierta que está cayendo rápidamente?
Mire hacia abajo
Así es como llego al potencial a la baja para el S&P 500, suponiendo las estimaciones de arriba hacia abajo de 120 para 2020 y 150 para 2021. Suponiendo que el mercado toque fondo hoy, o lo hizo a fines de marzo, luego avance 12- EPS mensual sería el 75% de 120 + 25% de 150 = 127.50. Aplicando un rango múltiple de P / E de 10-12, llegamos a un rango de 1275-1530 para el S&P 500. Usando la misma metodología, un fondo de junio de 2020 produce un EPS adelantado a 12 meses de 135 y un rango de precios para El S&P 500 de 1350-1620. Un fondo de septiembre de 2020 da como resultado un EPS adelantado de 142.50 y un rango de precios de 1425-1710.
Para los inversores que creen que los índices P / E deben ajustarse a las tasas de interés, Callum Thomas de Gráficos de arriba hacia abajo calculó la prima de riesgo de capital del mercado de valores de EE. UU. con base en CAPE. Si bien los niveles actuales comienzan a parecer baratos, no se acercan a las lecturas convincentes que generalmente se encuentran en los últimos fondos del mercado.
4. ¿Qué están haciendo los inversores inteligentes? Aquí hay otra forma de pensar sobre la valoración. Los iniciados dieron un paso al frente y compraron mucho durante la corriente descendente más reciente, pero este grupo de “inversores inteligentes” retrocedió a medida que el mercado subía.
Para estar seguros, la compra de información privilegiada es una señal de sincronización de mercado inexacta. Los iniciados llegaron demasiado pronto y estaban ansiosos por comprar durante el descenso inicial en 2008. También llegaron a principios de 2018.
Para la última palabra sobre este tema, aquí está todo lo que necesita saber sobre “inversores inteligentes”. En el fondo del mercado durante la Gran Crisis Financiera, Warren Buffett intervino para rescatar a Goldman Sachs cuando el Goldman vendió un caro convertible preferido a Berkshire Hathaway
EE. UU .: BRK
,
EE. UU .: BRK
con garantías de compra de acciones adjuntas al acuerdo. Cuando el mercado se recuperó, Buffett se hizo como un bandido.
¿Qué ha hecho Berkshire ahora? Está recaudando efectivo. Vendió sus acciones de aerolíneas, y Bloomberg informó que está tomando prestados $ 1.8 mil millones en una oferta de bonos en yenes. En el entorno económico actual, hay muchas compañías que necesitan préstamos para apuntalar su liquidez, Berkshire Hathaway, rico en efectivo, no encaja en esa categoría.
¿Esto te hace querer apresurarte a comprar acciones?
Toros y osos desnudos
Este mercado bajista fue el resultado de un shock exógeno que condujo a una recesión. Ryan Detrick, de LPL Financial, descubrió que los mercados bajistas en recesión duran un promedio de 18 meses, principalmente porque las recesiones tardan en retroceder y no pueden normalizarse al instante.
Leer: Estados Unidos debería estar listo para 18 meses de cierres en un “camino largo y duro” por delante, advierte Neel Kashkari de la Reserva Federal
Si bien hemos experimentado un mercado instantáneo, para que los precios de las acciones vuelvan a convertirse en un toro instantáneo, se requiere al menos una luz al final del túnel; a saber, que las circunstancias que provocaron las condiciones de recesión están en camino de resolverse.
Los mercados comenzaron a tomar un tono de riesgo la semana pasada cuando la trayectoria de los casos y muertes de COVID-19 comenzó a mejorar, tanto en Estados Unidos como en Europa. Si bien tales mejoras son bienvenidas, son las condiciones necesarias pero no suficientes para el relanzamiento de un nuevo toro. En ausencia de un avance médico milagroso, es difícil imaginar cómo se pueden resolver rápidamente las condiciones actuales de recesión. Incluso si el virus estuviera bajo control, nadie puede simplemente accionar un interruptor y reiniciar las empresas en un instante.
Basado en el principio de primero en entrar, primero en salir, podemos observar que Asia está comenzando a ver una segunda ola de infección a medida que los gobiernos alivian las restricciones de bloqueo. Como ejemplo, Singapur, que tuvo un gran éxito en el control de su brote, experimentó un aumento en los nuevos casos tan pronto como se redujeron las restricciones.
“
Los gobiernos van a jugar el juego de whack-a-mole con este virus durante algún tiempo.
“
A menos que una población adquiera inmunidad de rebaño, ya sea permitiendo que COVID-19 corra desenfrenada a través de su gente, o mediante algún tratamiento médico que controle el brote, los gobiernos jugarán el juego de golpear a un topo con este virus para algunos hora. En tales circunstancias, incluso las estimaciones de ganancias de arriba hacia abajo del S&P 500 de 115-120 para 2020 y 150 para 2021 son solo suposiciones informadas y están sujetas a revisión en función de los cambios en la política de salud pública.
A pesar del panorama sombrío, tengo buenas noticias. Esta recesión no se convertirá en una depresión. El observador de la Reserva Federal Tim Duy escribió un Bloomberg El artículo que explica los requisitos previos para una depresión depende de tres D: profundidad (de recesión); duración suficiente para una recesión o depresión, y deflación. Duy observó que ciertamente tenemos la profundidad para calificar como una recesión, aunque se desconoce la duración de la debilidad. Sin embargo, los bancos centrales mundiales se han dado cuenta suficientemente de que están haciendo todo lo posible para combatir la deflación. Si bien esta recesión global va a ser fea, es poco probable que metastatice en una depresión.
También me gustaría aclarar mi referencia de que la forma de esta recuperación es probable que tenga forma de “raíz cuadrada” (ver De V a L: ¿Cómo será la recuperación?) La Oficina de Análisis Económico de Oregon proporcionó una respuesta estilizada. Espere un rebote parcial inicial en forma de V, seguido de un ritmo de crecimiento más lento, cuya forma estará sujeta a la política, la demanda y el nivel de daño económico permanente infligido.
Cam Hui es autor del blog de inversión. Humilde estudiante de los mercados.
Leer: El mercado bursátil advierte a los inversores que no “persigan el rally” mientras se desarrolla la “batalla épica” entre la Fed y el coronavirus
Más: La ansiedad que sienten los inversores del mercado de valores por la pandemia en los mercados no es perfectamente lógica, pero es bastante real.