El autor es presidente del Queens ‘College, Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
Después de intentar desafiar la lógica económica interna y externa recortando repetidamente las tasas de interés, Turquía se embarcó esta semana en nuevas medidas poco ortodoxas para estabilizar su moneda.
Si las autoridades finalmente tendrán más éxito esta vez se reduce a una simple pregunta: ¿los hogares y las empresas turcas verán este “factor decisivo” como un puente hacia un paquete más amplio de medidas que aborden los factores subyacentes de la inestabilidad económica y financiera o, en cambio, como destino de viaje? que pronto resulta ser inherentemente inestable?
Es difícil expresar con palabras lo desorganizados que estaban los mercados de divisas turcos el lunes por la tarde. La lira se había debilitado a más de 18 TL por dólar estadounidense, reduciendo a la mitad su valor en solo dos meses.
La tasa de devaluación ganó impulso, al igual que la naturaleza caótica del comercio, a pesar de la intervención del banco central, lo que agotó aún más sus reservas internacionales.
Era solo cuestión de tiempo antes de que todo esto condujera a un nuevo aumento, con una inflación que ya superaba el 20 por ciento. Un segmento creciente de la población optó por proteger sus ahorros intercambiando depósitos en liras por dólares y otras monedas fuertes (lo que los economistas denominan “dolarización”).
La causa inmediata de todo esto fue la caída de 5 puntos porcentuales en las tasas de política interna desde septiembre, cuando las condiciones internas y externas exigieron un aumento. La inflación aumentó, la moneda estuvo bajo presión y el entorno de la política monetaria global comenzó a endurecerse, particularmente en los mercados emergentes.
Desesperadas por un disyuntor, las autoridades decidieron esta semana una serie de medidas complejas que pueden describirse mejor como un mecanismo de igualación de tasas de interés con garantías para preservar el valor real de los depósitos en liras, medidos en moneda fuerte.
Además de reducir el incentivo para una mayor dolarización, este enfoque parece tener tres beneficios colaterales para las autoridades turcas. En primer lugar, evita los efectos de una subida de tipos parcial e implícita en el resto de la economía. En segundo lugar, dado que la garantía se aplica a los depósitos con vencimiento de 3 a 12 meses, fomenta la extensión del vencimiento medio de dichos depósitos. En tercer lugar, ayuda a aliviar las fuertes y crecientes presiones inflacionarias.
Todo esto en un momento en el que, antes del anuncio, la moneda cotizaba en “superávit” después de la mayoría de las medidas económicas.
Estos beneficios conllevan riesgos importantes. El mecanismo impone una pesada carga de financiamiento a las cuentas financieras / banco central a menos que se tomen otras medidas para controlar la inflación y limitar la presión renovada sobre la moneda para evitar la dolarización. Si el mecanismo falla, socavará aún más la credibilidad de los responsables de la formulación de políticas y hará más difícil que el próximo paquete de medidas entre en vigor rápidamente, incluso si es completo y apropiado.
Es el grupo todavía grande de depositantes de la lira turca el que determinará el resultado en unas semanas. Si confían en la respuesta de la política y están poco preocupados por posibles daños colaterales, alentarán a otros a comprar moneda nacional y extranjera. El gobierno puede apoyar este proceso señalando de manera creíble que las últimas medidas no son un fin en sí mismas, sino un puente hacia un paquete de políticas más amplio.
Esto incluye subidas de tipos explícitas por parte del banco central, que todavía son necesarias en este momento, pero ya no son suficientes. Turquía también tendrá que buscar otros anclajes internos, como el endurecimiento fiscal, y quizás externos, como un acuerdo sobre un programa del FMI que proporcione tanto financiamiento como validación externa.
Todo esto debe hacerse evitando la comprensible tentación de los controles de capital que socavarían un modelo de crecimiento abierto históricamente poderoso y aún efectivo que explota las muchas “ventajas competitivas” de Turquía, tanto económica como financieramente.
Turquía ha comprado la estabilidad artificial mediante un nuevo paquete de medidas poco ortodoxas. Es poco probable que esto conduzca a una estabilidad real a menos que los ciudadanos turcos estén convencidos de que su crisis monetaria realmente ha terminado.
Esto solo sucederá si el gobierno se mueve rápidamente hacia un enfoque político más amplio, y sí, más ortodoxo. De lo contrario, las sólidas características económicas del país se verían socavadas aún más. Porque las leyes de la economía y las finanzas siempre tienen límites.