Restaurar el crecimiento en el Reino Unido es más urgente que reducir la deuda pública

¿Están el Reino Unido y muchos otros países de altos ingresos en riesgo de sufrir crisis financieras importantes? Y es recomendable ser independiente Comisión de Impuesto sobre el Patrimonio ¿Recomienda el Reino Unido introducir un impuesto único sobre el patrimonio para reducir el aumento de la deuda pública tras la pandemia? La respuesta es casi seguro que no. Al evaluar los riesgos fiscales actuales, utilizamos cifras clave obsoletas. Es igualmente importante que nos falte un cambio profundo en la implementación de la estabilización macroeconómica. Nos guste o no, tenemos que confiar en políticas financieras activas.

No hay duda de la magnitud del aumento de la deuda pública. Para el Reino Unido, la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria pronostica un aumento en la relación entre la deuda pública neta y el producto interno bruto del 34 por ciento en el año fiscal 2007/08 al 109 por ciento en 2023/24 cerca de la ubicación de 1960, poco después de la Segunda Guerra Mundial. Sin embargo, lo más importante es que el interés de la deuda pagado por el gobierno (menos las tenencias del Banco de Inglaterra) es sólo el 1 por ciento del PIB, por debajo del 2 por ciento en 2007-08 y el más bajo en el período de posguerra.

El servicio de la deuda es un indicador mucho mejor de la carga de la deuda que la relación entre el stock bruto y el PIB. Pero los costos nominales de la deuda también son bajos. En cambio, los costes reales son decisivos. En particular, este último es negativo: los prestamistas pagan al gobierno para que les preste. Según el Banco de InglaterraEl gobierno del Reino Unido ahora puede pedir prestado a menos 2 por ciento durante 40 años.

Gráfico de líneas que muestra la deuda neta del sector público (PSND) como porcentaje del PIB frente a la deuda pública total, menos el APF como porcentaje del PIB

Los préstamos del gobierno para cualquier programa o proyecto con un rendimiento real de cero o mejor deben ser rentables. Uno de esos programas podría ser mantener la demanda agregada en un intento por minimizar las cicatrices a largo plazo causadas por la pandemia. Podría ser una inversión en capital físico o humano. Ambos deberían ser económicamente beneficiosos porque la deuda es muy barata siempre que se aplique con éxito. De hecho, las cosas podrían mejorar aún más. Como Jason Furman y Lawrence Summers de Harvard en uno papel actualUna expansión fiscal exitosa podría mejorar la sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas si se implementa en una economía deprimida.

Una forma ligeramente diferente de pensar sobre este panorama más amplio es que la deuda debería ser manejable siempre que la tasa de crecimiento sea más alta que la tasa de interés real: después de todo, bajo estos supuestos, el valor presente del PIB es infinito. La tasa de crecimiento esperada hoy debe estar por encima de la tasa de interés real negativa. Si eso no fuera cierto, el país tendría un futuro mucho peor que cualquier cosa que pudiera causar la carga de la deuda nacional.

Rendimientos sobre gilts con plazo de 10 años (%)

Por lo tanto, desde la perspectiva actual, la carga de la deuda nacional no es un problema. Esto es importante porque, como sostienen Furman y Summers, la política monetaria convencional o incluso convencionalmente no convencional ya no puede ser muy eficaz. Un próximo artículo escrito en coautoría por Summers y Anna Stansbury de Harvard sostiene que puede que no haya una política monetaria que pueda generar pleno empleo sin efectos secundarios peligrosos, incluido el riesgo de una grave inestabilidad financiera. En el mundo del “estancamiento secular”, la política financiera es la única opción sensata.

En resumen, es completamente erróneo creer que Gran Bretaña se enfrenta a un Armagedón fiscal. La relación deuda bruta / PIB es una métrica inútil. Aún así, existen riesgos y deben ser mayores para el Reino Unido que para los Estados Unidos. Nadie tiene que tener deuda del Reino Unido o libras esterlinas. Las personas, incluidos los británicos, pueden optar por deshacerse de estos activos, lo que podría provocar una caída en el tipo de cambio, un pico de inflación y una agitación económica y política.

pues, que hace falta hacer?

Curva de rendimiento de los Gilts del Reino Unido, 8 de diciembre de 2020 (%)

Primero, es importante asegurar las bajas tasas de interés. El vencimiento de la deuda pública del Reino Unido siempre ha sido relativamente largo. El objetivo ahora debería ser prolongarlo tanto como sea posible aprovechando los términos excepcionales del préstamo. Es cierto que la caída de las tasas de interés reales ha sido constante durante al menos un cuarto de siglo. Sin embargo, esto podría revertirse. En la medida de lo posible, debe contratarse un seguro contra este riesgo.

En segundo lugar, el gobierno debe planificar cómo cerrar el déficit presupuestario estructural una vez que la economía vuelva a la normalidad. Esto no es urgente. Por el contrario, es mucho más importante mantener la recuperación. Sin embargo, pueden ser necesarios aumentos de impuestos, especialmente a medida que la población envejece. Ahora debe planificar cómo hacerlo.

Lo más importante es que el gobierno debe mantener la confianza de que Gran Bretaña está dirigida por personas sensatas y competentes. Sin esto, las posibilidades de aplicar la política fiscal podrían desaparecer. El caos de la pandemia no ayudó. Incluso un Brexit sin un acuerdo no se llevará a cabo. Sin embargo, una introducción sin problemas de la vacuna y un rápido regreso a una vida económica más normal sería de gran ayuda. De hecho, hay cosas de las que preocuparse. La relación deuda / PIB simplemente no es uno de ellos.

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