Desbloquea Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del Heaven32, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
Fue todo un cambio de rumbo. A finales del año pasado, los mercados de futuros habían descontado seis recortes de tipos para Estados Unidos en 2024. A medida que continuaron llegando datos persistentes sobre la inflación en el primer trimestre, los operadores comenzaron lentamente a ajustarse al pronóstico de la Reserva Federal de sólo tres recortes de las tasas de interés. Pero en las últimas dos semanas, aquellos que todavía esperan múltiples recortes este año han comenzado a parecer obstinados contrarios.
Una tercera lectura superior a la esperada para la inflación del índice de precios al consumidor de Estados Unidos en marzo fue la gota que colmó el vaso. Los operadores han realizado entre uno y dos recortes de tipos este año, aunque cero también es un enfoque cada vez más popular. Las medidas obligaron al presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, a dar un giro de 180 grados el martes. Reconoció que es posible que las tasas de interés deban mantenerse más altas para frenar la inflación. Apenas unos meses antes, había expresado más confianza en que había recortes en el horizonte. ¿Qué significa el cambio para la economía?
Los mercados financieros siguen siendo vulnerables al aumento de los precios de los futuros. Después de apuestas demasiado optimistas sobre recortes de seis cuartos por ciento, los inversores pasaron a las acciones y otros activos de mayor riesgo. El S&P 500 subió alrededor de un 15 por ciento en los cuatro meses hasta abril. Pero las acciones comenzaron a caer cuando la narrativa actualizada sobre las tasas de interés hizo estallar las burbujas de los operadores. Esto también significa que las preocupaciones durante este ciclo de subidas de tipos –como las pérdidas no realizadas en los balances, la elevada deuda inmobiliaria y la deuda oculta en los mercados de capital privados– no han desaparecido.
El impacto de gran alcance en los hogares y las empresas puede ser moderado por el momento. Ambos se han comprometido en gran medida a reducir las tasas de interés fijas, lo que explica parte de la resiliencia de la economía estadounidense. En el Finales de 2023Alrededor del 70 por ciento de los titulares de hipotecas tenían tasas de interés más de 3 puntos porcentuales por debajo de las tasas del mercado. Pero cualquiera que solicite nuevos préstamos y tenga un gran saldo en su tarjeta de crédito se verá sometido a una presión aún mayor. Los impagos están aumentando.
El brusco cambio en las expectativas sobre las tasas de interés también tiene implicaciones políticas fuera de Estados Unidos y provocó un aumento del dólar. Para el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, que recientemente señalaron que podrían recortar las tasas de interés antes que la Reserva Federal, la caída relativa del euro y la libra -que está aumentando las presiones inflacionarias- está complicando sus deliberaciones. Las monedas asiáticas también sufrieron una fuerte liquidación, y el yen cayó a su nivel más débil desde 1990. Los mercados están en alerta máxima ante posibles intervenciones cambiarias por parte de las autoridades de Japón y Corea del Sur.
Esto deja a Powell en un aprieto. La inflación subyacente anual en Estados Unidos es prácticamente la misma que en diciembre. Sin embargo, tampoco está claro que el proceso de desinflación haya terminado. Hoy en día, la presión sobre los precios proviene de un conjunto más reducido de bienes, incluidos la vivienda y los seguros. Los signos de una desaceleración en el mercado laboral apuntan a un alivio de la persistente inflación en el sector de servicios. Dejar las tasas de interés sin cambios durante demasiado tiempo podría convertir en un abismo las grietas de la sólida economía estadounidense.
Sin embargo, las narrativas son tan importantes como la economía real. Habiendo dejado claro que la Reserva Federal será “dependiente de los datos”, el obstáculo para convencer a los mercados de que los recortes de tipos están justificados será alto. Powell podría aclarar en qué datos se centra la Reserva Federal y esbozar su pensamiento sobre las tendencias a mediano plazo; Con este ancla, los mercados podrían comenzar a dar sentido a las fluctuantes cifras de inflación mensual. Pero si la propia Reserva Federal no tiene clara la dirección que tomará, una mayor transparencia puede hacer más daño que bien.
Los ataques de represalia de Israel contra Irán durante la noche ponen de relieve cómo las perspectivas económicas siguen estando empañadas por la geopolítica. En tiempos de incertidumbre, los inversores deberían actuar con cautela. Pero los mercados también esperan orientación de la Reserva Federal. Powell tiene la ingrata tarea de intentar comunicarse de manera convincente en medio de la incertidumbre. Su tono, elección de palabras y cada subcomponente inflacionario son examinados hasta que emerge una historia económica creíble. La volatilidad continuará. Las narrativas sobre las tasas de interés han cambiado una vez; podrían volver a cambiar.