La Reserva Federal debería tener cuidado al desear una estrella R
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Roula Khalaf, editora del Heaven32, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es presidente y estratega jefe de inversiones de Yardeni Research.
Desde principios de marzo de 2022 hasta agosto de 2024, los funcionarios de la Reserva Federal se propusieron endurecer la política monetaria lo suficiente como para reducir la inflación, a pesar de las expectativas generalizadas de que ello desencadenaría una recesión. Se las arreglaron para hacer esto sin una recesión.
Ahora que la inflación se acerca a su objetivo del 2,0 por ciento, quieren evitar que aumente la tasa de desempleo. Quieren lograrlo bajando la tasa de interés clave a su nivel “neutral”, donde la inflación sigue siendo moderada y el desempleo sigue siendo bajo. Los economistas suelen referirse a este nivel de Nirvana como estrella R (o R*).
El problema es que la economía casi había llegado a ese punto antes de que el Comité Fe deral de Mercado Abierto de la Reserva Federal recortara las tasas de interés en medio punto porcentual a entre 4,75 y 5,00 por ciento el 18 de septiembre. El FOMC también insinuó una mayor flexibilización en su resumen trimestral de las previsiones económicas de los miembros del comité. Mostró que el pronóstico promedio de los participantes para el tipo neutral “a largo plazo” de los fondos federales era del 2,90 por ciento. Juntos asumieron que a largo plazo esto sería consistente con una tasa de desempleo del 4,2 por ciento y una tasa de inflación del 2,0 por ciento. Esto significa que la tasa de interés clave neutral real es de 0,90 puntos porcentuales, muy por debajo del nivel actual.
Por supuesto, el concepto de tasa neutral de fondos federales es un concepto completamente teórico. Todos coinciden en que este valor no es mensurable y depende de numerosos factores económicos a lo largo del tiempo. Incluso las estimaciones del comité para esa tasa a largo plazo variado
El concepto de una tasa de fondos federales verdaderamente neutral es igualmente, si no más, inimaginable. Es muy dudoso que alguien base sus decisiones económicas en una tasa de préstamos bancarios a un día que se ajuste a la inflación año tras año.
Sin duda, los funcionarios de la Reserva Federal estaban alarmados por la aparente debilidad del mercado laboral reflejada en los datos publicados justo antes de su reunión del FOMC de septiembre. Sin embargo, después de la reunión se informó que el aumento del empleo en septiembre fue mayor de lo esperado y que las cifras de nómina de julio y agosto se revisaron al alza. Además, la tasa de desempleo volvió a caer hasta el 4,1 por ciento.
Mientras tanto, la tasa de inflación “superbásica” (servicios básicos excluida la vivienda) se mantuvo muy por encima del 2,0 por ciento en septiembre. Jay Powell se convertirá en presidente de la Reserva Federal a finales de 2022 dicho Esta tasa “pue de ser la categoría más importante para comprender la trayectoria futura de la inflación subyacente”.
Entonces, ¿por qué varios funcionarios de la Reserva Federal dicen que todavía están comprometidos con nuevos recortes de tasas? Aparentemente creen que, dado que la inflación ha caído significativamente desde el verano de 2022, necesitan bajar el tipo de interés nominal clave para evitar que el tipo de interés real suba y se vuelva demasiado restrictivo. Quieren que se hunda hacia su estimación de la verdadera estrella R. Temen que la inflación pueda caer por debajo del 2,0 por ciento y el desempleo pueda aumentar si las tasas de interés reales aumentan. Entonces quieres una estrella R, que es una desconocida conocida.
La reacción del mercado de bonos al enorme recorte de tasas de interés de la Reserva Federal el 18 de septiembre es reveladora: un fuerte aumento en el rendimiento del Tesoro a 10 años y el aumento de la prima de inflación descontado en él, medido en relación con los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación.
Esto plantea otra pregunta sobre la relevancia de la estrella R ajustada a la inflación. Los funcionarios de la Reserva Federal planean recortar las tasas de interés a medida que la inflación real se haya moderado. Pero su primer paso parece ser estimular la inflación esperada en el mercado de bonos. La mayoría de los economistas parecen estar de acuerdo en que el R-Star debería, en teoría, ajustarse a la inflación esperada y no a la real.
Los funcionarios de la Reserva Federal parecen estar comprometidos con una serie de recortes de tasas para reducir la tasa de interés clave a neutral, dondequiera que esté. Esto parece terriblemente ingenuo considerando que la próxima reunión del FOMC tendrá lugar inmediatamente después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. El resultado podría tener un impacto significativo en R-Star. Ambos candidatos presidenciales están a favor de políticas que probablemente amplíen el déficit federal y tengan consecuencias inflacionarias.
La política financiera debe tener alguna influencia en R-Star. Sin embargo, los funcionarios de la Reserva Federal actúan como si sólo importara la política monetaria. Los deseos de R-Star no corregirán los errores de política financiera. Los elevados déficits federales de los últimos años ayudaron a explicar por qué la economía no cayó en recesión cuando la Reserva Federal endureció la política monetaria. Sin embargo, la inflación disminuyó. ¿Qué pasaría si esto hiciera que el R-Star nominal y real fuera mucho más alto de lo que creen los funcionarios de la Reserva Federal? Si la Reserva Federal continúa recortando las tasas de interés, existe el riesgo de una reactivación de la inflación. El mensaje del mercado de bonos es: tenga cuidado con lo que desea cuando quiere un R-Star.