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Buenos días. etano aquí; Esperemos que Rob haga una gran captura.
El lunes fue un día brutal en Ucrania. Los últimos informes dicen que Rusia está bombardeando ciudades mientras los civiles evacuan. El ya aterrador número de muertos está aumentando. Las naciones occidentales están debatiendo una prohibición rusa sobre las importaciones de petróleo, por lo que las acciones cayeron y el petróleo subió.
Hoy analizo dos cuestiones económicas planteadas por esta guerra. ¿No estás de acuerdo conmigo? Aprobación total? Envíeme un correo electrónico: Ethan.Wu@Heaven32.com.
¿Son inflacionarios los shocks petroleros?
Es posible que la conmoción y el asombro no describan la invasión de Ucrania por parte de Rusia, pero ciertamente se ajusta a la reacción en los mercados de productos básicos. Los precios del trigo están en máximos históricos. Conos de níquel. El petróleo tocó ayer los $139 el barril, con algunos rumores de que aún podría llegar a los $200.
Alta inflación, precios de la energía descontrolados, agitación geopolítica: es una puerta abierta de par en par para las comparaciones con la estanflación estadounidense en la década de 1970. Y el exsecretario del Tesoro, Larry Summers, lo revisó el viernes y lo dijo Televisión de Bloomberg que Estados Unidos enfrenta “riesgos reales de un escenario tipo 1970” derivados de un shock petrolero y un estímulo inflacionario excesivo.
El testimonio del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, ante el Congreso la semana pasada fue mayormente aburrido. Pero también sugirió una visión estanflacionaria de las crisis del petróleo. Por Howard Schneider de Reuters:
Usando las reglas generales aproximadas de Powell, el aumento en los precios del petróleo de alrededor de $ 75 por barril a fines de diciembre a alrededor de $ 110 el jueves, si se mantiene, podría agregar casi 0,9 puntos porcentuales a la inflación general y reducir el crecimiento económico en casi medio punto porcentual.
La idea es que la energía más cara (y, en menor medida, otras materias primas) afectará a otros precios y consumirá el gasto de los consumidores al mismo tiempo que interrumpirá las expectativas de inflación. ¿Por qué la energía cara debería desanclar las expectativas cuando hay poco más? En parte porque todo el mundo lo compra y en parte porque los consumidores son muy conscientes de los costes energéticos. Probablemente sepa aproximadamente cuánto cuesta un tanque de gasolina sin verificarlo.
De hecho, las expectativas de inflación de EE. UU. se han elevado incómodamente desde la invasión:
como escuchamos al punto de vomitar Últimamente, las expectativas no ancladas corren el riesgo de una espiral inflacionaria que dejará a Powell acorralado sin otra opción que ahogar la economía para dormir. Pero no todos están tan preocupados. Entre los disidentes se encuentra George Goncalves, macrolíder de EE. UU. en MUFG, quien me dijo que eso era un poco exagerado:
Creo que si persiste la inflación inducida por el petróleo, probablemente será inflacionaria temporalmente, pero a largo plazo generalmente resulta en un shock de crecimiento.
Las expectativas de inflación a corto plazo ya están reaccionando y es posible que las encuestas de consumidores de la Fed de Nueva York también reaccionen. Sin embargo, cosas como las medidas de inflación 5y5y no se saldrán de control. No lo hicieron durante los billones de dólares de relajación durante las rondas de estímulo de Covid, por lo que este movimiento del petróleo no tendrá un gran impacto en las perspectivas a largo plazo.
El shock de crecimiento mencionado por Goncalves es probablemente desinflacionario, como argumentaron recientemente Evan Brown y Luke Kawa de UBS:
En nuestra opinión, un aumento aún mayor en los precios del petróleo y/o del gas natural no desencadenaría una espiral inflacionaria sostenida. Es más probable que esto se traduzca en un menor crecimiento y, por lo tanto, en una menor inflación en el futuro previsible. O los consumidores gastarían más en energía para restringir en otros lugares, o los bancos centrales endurecerían agresivamente las políticas y suprimirían la expansión y, por lo tanto, la inflación.
Si los precios de la energía suben lo suficiente, la demanda se agotará a medida que se gaste más dinero en comprar la misma cantidad de energía o menos. Eso deja menos poder adquisitivo para todo lo demás. O el choque de precios a corto plazo inquietará a los bancos centrales. De cualquier manera, no hay espiral.
Si este argumento desinflacionario es correcto, las comparaciones de la década de 1970 son ciertamente inexactas. En ese momento, las expectativas de inflación ya eran elevadas: alrededor del 4 por ciento por uno Tesoro — en los meses previos al shock energético de 1973. Esto es mucho menos cierto hoy, lo que puede explicar la correlación negativa entre los precios de la energía y la inflación subyacente (es decir, excluyendo la energía y los alimentos) en las últimas dos décadas.
En el ajustado mercado laboral, estoy menos seguro de lo que hará una crisis del petróleo. Un componente crítico de la espiral inflacionaria de la década de 1970 fue la capacidad de los trabajadores para lograr aumentos salariales al ritmo de la inflación. Las condiciones del mercado posteriores al cierre han dado a los trabajadores un nuevo poder de negociación (aunque desde una base baja). Hay una cierta similitud aquí. Puede imaginarse a los trabajadores cansados de pagar la costosa gasolina exigiendo aumentos salariales. Simplemente no sé si el efecto es lo suficientemente grande como para desencadenar una espiral de salarios y precios.
Powell dice que está observando la dinámica de la inflación del petróleo “muy de cerca”. A medida que disminuye la inflación específica de Covid, esto podría convertirse rápidamente en la pregunta principal en los mercados.
¿Qué tan condenado está el dólar?
Las sanciones occidentales contra Rusia han hecho que el dinero parezca político. ¿Es inminente la tan esperada desaparición del dólar estadounidense? Jon Sindreu cree que su posición recibirá al menos un golpe físico. Aquí está Sindreu en el Wall Street Journal:
Pero todo el truco del “dinero” como reserva universal de valor corre el peligro de verse socavado por las prohibiciones de exportaciones clave a Rusia y los boicots del tipo anunciado por empresas como Apple y Nike. ..
De hecho, contra los intentos de China de internacionalizar el renminbi, se ha argumentado que, a diferencia del dólar, el acceso a él siempre corre el riesgo de ser retirado por razones políticas. Ahora es evidente que esto se aplica a todas las monedas hasta cierto punto.
El riesgo para el estatus de King Dollar aún es limitado debido a la alineación de la mayoría de las naciones con Occidente y los controles de capital de Beijing. Pero los lazos financieros y económicos entre China y los países sancionados se fortalecerán si esos países solo pueden acumular reservas en China y gastarlas allí. Incluso las naciones que no están sancionadas pueden desear diversificar su riesgo geopolítico.
Su predicción de que los países sancionados se volverán hacia China parece plausible. Inmediatamente después de que Mastercard y Visa abandonaran Rusia, cuatro bancos rusos anunciaron planes el fin de semana para establecer lazos con UnionPay, la red de tarjetas más grande de China. Pero a medida que crece este argumento PopularMe pregunto si socava la ventaja estadounidense.
Como economista financiero internacional (y amigo de Unhedged) Eswar Prasad escribió en Barron’s el viernes, el mayor inconveniente de China es su falta de tribunales independientes o un banco central autónomo. Estos, combinados con los controles de capital de Beijing y la utilidad del dólar como moneda de financiación, crean una ventaja duradera para el dólar. Para la mayoría de los inversores globales, las alternativas son peores. Incluso las sanciones no cambian tanto.
No me sorprendería que, como sugiere Sindreu, la posición del dólar se vea ligeramente dañada cuando algunos inversores se cubran de los riesgos geopolíticos. Quizás el dólar muera en mil cortes con el tiempo. Pero por ahora, su posición sigue siendo tan segura como hace un mes.
una buena lectura
Para más lecturas en dólares, Adam Tooze en su Excelente libro de cartas escribe que en la economía global se forman polaridades, no bloques.