Cada vez hay más pruebas de que muchos de los factores que impulsaron el espectacular aumento de la inflación durante el año pasado se están desvaneciendo. Los precios del gas en Europa se encuentran ahora en niveles vistos por última vez antes de que Rusia invadiera Ucrania a finales de febrero. El costo de enviar una caja de acero de 40 pies de Shanghái a Long Beach ha se estrelló de alrededor de $8,300 esta vez el año pasado a $1,500. Los precios de los autos usados se han revertido incluso en el Reino Unido, donde alguna vez valieron más que los autos nuevos.
¿Significa esto menos agresión de los bancos centrales del mundo en 2023? No inmediatamente. Después de inyectar demasiado estímulo a la economía en los primeros días de la pandemia, y luego darse cuenta tardíamente de la tenacidad del aumento de los precios, los que fijan las tasas comenzarán el año de la manera en que lo terminaron: tratando desesperadamente de impulsar la credibilidad a través de las negociaciones. lucha contra la inflación.
Esta retórica agresiva no se trata solo de reconstruir la confianza. Si bien las tasas generales de inflación están cayendo debido a que los efectos básicos del fuerte aumento de los precios de la energía y los alimentos del año pasado caen de los índices, las presiones sobre los precios no han disminuido por completo.
Los obstáculos en la cadena de suministro ya no hacen subir los precios de las materias primas, pero las tendencias del sector de servicios y del mercado laboral siguen siendo una preocupación para los bancos centrales. Y luego existen temores constantes de que la pandemia y el estallido de las tensiones geopolíticas hayan dejado a la economía global con una capacidad productiva más baja que en 2019, lo que, de ser cierto, significaría que los que fijan las tasas tendrían que destruir la demanda para que la inflación volviera a bajar. al nivel de hace unos años.
Si los que fijan las tasas igualarán su discurso duro con fuertes aumentos de tasas dependerá de lo que haga la Reserva Federal a continuación. Si algo nos ha enseñado 2022 es que la Fed es el gancho invisible sobre el que cuelgan las decisiones del resto de fijadores de tipos de interés del mundo.
Los banqueros centrales no trabajaron juntos oficialmente en 2022. Pero bien podrían haberlo hecho. Cuando Jay Powell comenzó a subir las tasas de interés la primavera pasada, el Banco Central Europeo todavía estaba en una postura de esperar y ver, y el Banco de Inglaterra estaba esperando las modestas alzas de un cuarto de punto que los banqueros centrales (y sus observadores) tienden a favorecer. Para el otoño, tanto el BCE como el BoE habían seguido el ejemplo de la Fed e hicieron sus propios aumentos gigantes de las tasas de 0,75 puntos porcentuales, un ritmo notable de endurecimiento que sorprendió a los inversores de todo el mundo. A finales de año, incluso el Banco de Japón había dado su propia sorpresa agresiva.
El organismo de control monetario de EE. UU. pudo conciliar el resto gracias al poder absoluto del dólar. Los banqueros centrales son reacios a admitir la presión ejercida por los mercados de divisas. Pero la magnitud del colapso de casi todas las monedas importantes frente al dólar (el euro cayó casi un 16 por ciento en un punto de 2022, la libra más del 20 por ciento y el yen casi una cuarta parte) los asustó. Su respuesta fue seguir las subidas de tipos de la Fed y Supersize.
Este año podría ser uno de esos raros eventos en los que una economía estadounidense débil no resulta peligrosa, sino una bendición para el resto del mundo si disminuye la presión sobre Powell para que suba las tasas de interés. Cuando la Reserva Federal de EE. UU. cambie de medio punto a un cuarto de punto a principios del próximo año, dará lugar a que otros hagan lo mismo. El peligro es que el mercado laboral de los EE. UU. continúe funcionando y la Reserva Federal no se calme. Otros volverían a sentir la necesidad de aumentar su poder de fuego, a pesar de que sus economías están en una forma mucho más débil.
El gran riesgo para 2023 es que los que fijan las tasas se vuelvan tan paranoicos por perder la cara que pongan su dinero donde están sus bocas, y no solo hablen con dureza, sino que impulsen varias subidas de tasas importantes. Es casi seguro que un rápido aumento en el costo de los préstamos empujaría a las economías a la recesión. También podrían desencadenar episodios de turbulencias financieras que harían que el pánico del mercado dorado del otoño pasado pareciera un desenfreno.
Las turbulencias, como en el caso del Banco de Inglaterra durante el pánico del LDI, enviarían señales contradictorias, lo que obligaría a las autoridades a respaldar los mercados financieros individuales mientras intentaban endurecer las condiciones crediticias. Quienes fijan las tasas enfrentarían aún más presión política: en Europa, los líderes franceses, italianos y finlandeses ya se han quejado de que los intentos del BCE por frenar la inflación están poniendo en peligro el empleo y el crecimiento y aumentando el riesgo de otra crisis de deuda soberana.
Prestar atención a las amenazas distintas de la inflación probablemente resultaría en menos aumentos de tasas. Eso, a su vez, podría significar que los precios seguirán subiendo al 3 o 4 por ciento anual en el futuro previsible y que la caída de la inflación no alcanzará el objetivo del 2 por ciento que quieren los que fijan las tasas. Eso no es ideal. Pero después de un 2022 muy caótico, sacrificar las ambiciones de un aterrizaje perfecto por algo más prosaico podría resultar ser la peor opción para todos.