“Un banco central exitoso debería ser aburrido”, dijo un ex gobernador del Banco de Inglaterra. dijo hace más de 20 años. Si se necesitaba una prueba de que ahora estamos en una era monetaria radicalmente diferente, se entregó esta semana, ya que los formuladores de políticas de las dos economías más grandes del mundo posiblemente se dedicaron a sus asuntos siendo cualquier cosa menos aburridos, ¿eh, como se puede imaginar?
En cuestión de horas, el Banco Central Europeo celebró una reunión de emergencia el miércoles y la Reserva Federal de EE. UU. anunció su mayor aumento de tasas en casi 30 años. Ambos fueron movimientos dramáticos, pero mientras que un drama fue una reacción a los mercados, el otro los desafió.
Tome primero el BCE. Nunca es ideal para un banco central celebrar una reunión de emergencia. Pero el banco central del euro parece haber podido usar su reunión “ad hoc” del miércoles por la mañana para recuperarse después de haber sido tomado por sorpresa por las reacciones del mercado a su reunión de política monetaria la semana anterior.
Esta reunión se produjo cuando los inversionistas estaban preocupados por cómo la medida del BCE para endurecer las condiciones de financiamiento afectaría los costos de endeudamiento para los gobiernos de la zona euro fiscalmente más débiles. Sus esperanzas frustradas de una mayor exposición para frenar la ampliación del diferencial de los bonos del gobierno provocaron ventas masivas violentas: en menos de una semana, los costos de endeudamiento de Italia aumentaron casi un punto porcentual.
La velocidad y magnitud de este cambio en el sentimiento del mercado obligó al BCE a actuar. La semana pasada ha vuelto a traer ecos aterradores de la crisis de la deuda soberana en la eurozona. Aparte de la repentina ampliación de los diferenciales de rendimiento, la comunidad de analistas habla mucho sobre el “riesgo de fragmentación”. Las condiciones para ataques especulativos a la asediada deuda soberana y una repetición de la fea política de antagonismo entre acreedores y deudores están madurando rápidamente.
El BCE tuvo que evitar esto, al no poder anticipar el rápido deterioro que había causado su propia prudencia anterior. Su breve declaración no dejó dudas de que el banco ha entrado en una nueva etapa. La reunión de emergencia logró tres cosas importantes. Primero, el BCE ahora afirma enfáticamente que su política monetaria se está transmitiendo de manera desigual entre los diferentes países miembros: código para la intervención del mercado de bonos que está justificado. En segundo lugar, ha pasado de anunciar la capacidad de utilizar las reinversiones de su balance para combatir los diferenciales excesivos a una intención explícita de hacerlo. Y tercero, una nueva herramienta “anti-fragmentación” que ha sido discutida durante meses como una solución provisional ahora ha sido ordenada por el personal técnico.
Compare esto con la Fed tomando su decisión de tasa en el contexto de un mercado bajista en curso en las acciones estadounidenses. Desde los días del ex presidente Alan Greenspan, los observadores de la Fed han estado esperando una “opción de la Fed”: que la Reserva Federal relajaría la política para apuntalar los mercados en caída. Incluso bajo el actual presidente Jay Powell, esta impresión se vio reforzada por la inyección masiva de liquidez de la Fed al comienzo de la pandemia de Covid-19.
Ese legado quedó enterrado el miércoles por la noche cuando la Fed subió las tasas en 0,75 puntos porcentuales y revisó su perspectiva para la política futura hacia un mayor endurecimiento. Al mismo tiempo, comenzará a agotar sus grandes activos a medida que venzan los bonos en su balance. La intención clara ahora es reducir la inflación, los malditos precios de las acciones, algo que Powell no se dio cuenta pero que bien podría haber hecho.
Independientemente de lo que haya provocado sus cambios dramáticos esta semana, las primeras señales son que ambos bancos centrales están prevaleciendo en los mercados. Los precios de las acciones estadounidenses terminaron el día al alza después del procesamiento volátil de la conferencia de prensa de la Fed. El sólido enfoque del BCE parece estar funcionando; Los rendimientos y los diferenciales cayeron desde sus máximos recientes tras su reunión de emergencia.
Esto pone de relieve las diferencias con las crisis anteriores. El BCE ahora está claramente en el proceso de controlar los diferenciales y, lo que es más importante, su Consejo de Gobierno está algo unido detrás de esta idea. Ya no estamos en el mundo en el que el ex presidente Mario Draghi tuvo que obligar a sus colegas a actuar a través de dramáticas declaraciones unilaterales de “cueste lo que cueste”. No hay duda de que el BCE tiene los medios para prevenir una crisis de fragmentación; y el banco finalmente está trabajando duro para disipar cualquier duda de que tiene la voluntad. En cuanto a la Fed, se ha despojado de su sospecha de ser el perrito faldero del mercado.
Sin embargo, los mercados no son fáciles de convencer. Si los bancos centrales realmente adoptan una postura más fuerte, los inversores no se desplomarán. Deberíamos esperar más enfrentamientos en los próximos meses.
Esta columna ha sido actualizada.