Los inversores están reduciendo sus expectativas de recortes de las tasas de interés en todo el mundo a medida que la batalla de la Reserva Federal contra las presiones de precios complica los planes de flexibilización de otros bancos centrales.
Cuando Estados Unidos informó la última de una serie de malas cifras de inflación, los mercados moderaron sus pronósticos de recortes de tasas por parte del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, así como de la propia Reserva Federal.
“Los problemas de inflación de la Reserva Federal tienen una dimensión global y otros bancos centrales no pueden ignorarlos”, dijo James Knightley, economista jefe de asuntos internacionales de ING en Nueva York. “Específicamente, si la Reserva Federal no puede recortar las tasas de interés pronto, esto podría conducir a un fortalecimiento del dólar, creando estrés para la economía europea y limitando la capacidad de otros bancos centrales para reducir las tasas de interés”.
Y añadió: “También existe la preocupación de que las tendencias inflacionarias en Estados Unidos también puedan salir a la luz en Europa”.
Altos funcionarios del BCE y del Banco de Inglaterra sostienen que no enfrentan los mismos problemas de inflación que Estados Unidos, lo que significa que tienen más margen para recortar las tasas de interés antes.
Pero los cambios en el mercado de futuros apuntan al impacto global del actual problema de inflación en Estados Unidos.
Los operadores ahora esperan que el BCE reduzca las tasas de interés en un promedio de alrededor de 0,7 puntos porcentuales este año a partir de su próxima reunión de política monetaria el 6 de junio, en comparación con recortes acumulados de 0,88 puntos hace dos semanas.
A principios de año, cuando la inflación estadounidense estaba en una senda descend ente más firme, esperaban una caída de 1,63 puntos.
Los mercados ahora esperan que el Banco de Inglaterra recorte 0,44 puntos porcentuales este año, en comparación con 0,56 puntos hace dos semanas y 1,72 puntos a principios de año.
El telón de fondo del cambio fueron las menores expectativas del mercado sobre la Reserva Federal, que mantendrá las tasas de interés en su máximo de 23 años en su reunión de la próxima semana. Si bien los inversores esperaban hasta seis recortes de un cuarto de punto a principios de año, ahora esperan uno o dos este año.
Estados Unidos y sus homólogos europeos han tenido opiniones diferentes en el pasado. Sin embargo, si otras regiones reducen las tasas de interés de manera más agresiva que la Reserva Federal, corren el riesgo de dañar sus propias economías debido al impacto en los tipos de cambio, los costos de las importaciones y la inflación.
“Desde el punto de vista macroeconómico, hay buenos argumentos para la divergencia, pero en última instancia hay un límite en cuanto a hasta dónde puede llegar”, dijo Nathan Sheets, economista jefe del prestamista estadounidense Citi. Añadió que sería “mejor” que el BCE “recortara agresivamente en un entorno en el que la Reserva Federal está esperando”.
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, reconoció este mes que la inflación estadounidense tardaría “más de lo esperado” en alcanzar su objetivo, señalando que los costos de endeudamiento tendrían que mantenerse altos durante más tiempo de lo que se pensaba anteriormente.
Según las cifras del viernes, la medida de inflación preferida de la Reserva Federal fue superior a lo esperado, un 2,7 por ciento para el año hasta marzo, y una minoría de operadores ahora incluso apuesta a que la Reserva Federal aumentará las tasas de interés en los próximos 12 meses.
Marcelo Carvalho, jefe global de economía de BNP Paribas, dijo que el BCE no es “dependiente de la Reserva Federal” ni “insensible a la Reserva Federal”.
A pesar de las expectativas del mercado de que los altos costos de endeudamiento de Estados Unidos restringirán su libertad de acción, los principales banqueros centrales europeos insisten en que su problema de inflación menos grave requiere una respuesta diferente.
“Es un tipo diferente de animal el que estamos tratando de domesticar”, dijo la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en Washington este mes.
Dijo que las “raíces y los impulsores” de los aumentos de precios en las dos regiones eran diferentes: Europa se vio más afectada por los costos de la energía y Estados Unidos por los grandes déficits presupuestarios.
El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, también ha sostenido que la dinámica de la inflación en Europa es “algo diferente” que en Estados Unidos.
Altos funcionarios del BCE y del Banco de Inglaterra han señalado que las tasas de interés se recortarán nuevamente este verano, a pesar de los datos de inflación que han llevado a los inversores a valorar el primer recorte de tasas de la Reserva Federal en noviembre.
El cambio contrasta marcadamente con lo ocurrido a principios de este año, cuando se consideraba que la Reserva Federal lideraba la tendencia a la baja.
“El BCE y el Banco de Inglaterra están operando en un entorno de crecimiento mucho más débil, por lo que sospecho que no tendrán preocupaciones sobre recortar las tasas antes”, dijo Mahmood Pradhan, jefe de macroeconomía global de Amundi Asset Management.
Sin embargo, las autoridades del BCE han dado diferentes indicaciones sobre qué tan grande es la diferencia que pueden tolerar en las tasas de interés de la Reserva Federal.
El gobernador del Banque de France, François Villeroy de Galhau, dijo a Les Echos que esperaba que los recortes de tipos de interés continuaran “a un ritmo pragmático” después de junio. Sin embargo, el jefe del banco central de Austria, Robert Holzmann, advirtió: “Sería difícil para mí si nos alejamos demasiado de la Reserva Federal”.
El euro ha caído un 3 por ciento frente al dólar desde principios de año a poco más de 1,07 dólares, pero los inversores han aumentado las apuestas de que podría caer a la paridad con la moneda estadounidense.
Según un estudio reciente del BCE, tal disminución aumentaría la inflación en la zona del euro en alrededor de 0,3 puntos porcentuales el próximo año. El vicepresidente del banco, Luis de Guindos, afirmó esta semana que se debe “tener en cuenta el impacto de las fluctuaciones del tipo de cambio”.
El impacto de largo alcance de la política estadounidense ya es claramente visible en Japón, donde los inversores apuestan cada vez más a que el Banco de Japón tendrá que aumentar aún más los costos de endeudamiento a medida que un yen más débil alimenta la inflación. El yen ha caído a su nivel más bajo en 34 años frente al dólar, elevando los precios de los bienes importados.
Pero algunas autoridades de la UE argumentan que una Reserva Federal más agresiva que conduzca a condiciones financieras globales más estrictas podría fortalecer los argumentos a favor de una flexibilización en la zona del euro y en otros lugares.
“El ajuste estadounidense tendrá un impacto negativo sobre la inflación y la producción en la zona del euro”, dijo el jueves el jefe del banco central de Italia, Fabio Panetta, añadiendo que “probablemente fortalecería, en lugar de debilitar, los argumentos a favor de un recorte de tasas”.
El endurecimiento de la política estadounidense también está afectando a los mercados mundiales de bonos, y los bonos alemanes a 10 años a menudo reflejan los movimientos del Tesoro estadounidense a 10 años.
BNP Paribas estima que si los rendimientos de los bonos europeos aumentaran medio punto porcentual debido al impacto de los mercados estadounidenses, se necesitarían recortes adicionales de 0,2 puntos porcentuales por parte del BCE para compensar el impacto de unas condiciones de financiación más estrictas. También serían necesarios recortes adicionales por parte del Banco de Inglaterra de 0,13 puntos.
Tomasz Wieladek, de T Rowe Price en Londres, argumentó que el BCE y el Banco de Inglaterra “necesitan contrarrestar activamente este endurecimiento de las condiciones financieras globales para alinear mejor sus condiciones financieras internas con los fundamentos de sus propias economías”.
Información adicional de George Steer en Londres