Los salarios no impulsan (fuertemente) la inflación

Buen día El miércoles, observé los resultados de las tiendas de descuento y escribí que “se está volviendo cada vez más claro que los consumidores de bajos ingresos están bajo presión y están haciendo cambios sensatos en sus hábitos de gasto”. Ayer, Dollar General, otra tienda de descuento, informó resultados que confirmaron esta fea tendencia. “Seguimos viendo señales de una creciente tensión financiera en nuestros clientes a medida que buscan opciones asequibles, incluida una mayor dependencia de [store] Marcas y artículos con un precio de 1 dólar o menos”, dijo el CEO a los analistas. Las acciones cayeron una quinta parte. Las desaceleraciones económicas no van bien; Son la suma de una serie irregular de sorpresas desagradables. Envíeme un correo electrónico: [email protected]

Habla para no flipar con el informe de trabajo.

El informe de empleo de esta mañana fue aún más esperado que de costumbre, debido a que la confianza de los inversores en que las tasas de interés han tocado techo y pronto caerán ha sido reemplazada por persistentes incertidumbres. Existe una persistente sospecha de que las tasas de interés se mantendrán altas durante mucho más tiempo, como han advertido durante mucho tiempo las Cassandras en la Reserva Federal, o, peor aún, podrían subir otro nivel o dos.

Un discurso reciente del gobernador de la Fed, Philip Jefferson, señaló al mercado que es poco probable que se produzca una subida de tipos en la reunión de la Fed de este mes, pero en el futuro la gama de posibilidades es amplia. Los datos económicos ambiguos recientes (un informe de vacantes de trabajo caliente, una encuesta de fabricación ISM genial) solo han llamado más la atención sobre las cifras de las nóminas.

Si el informe de empleos resulta significativamente más fuerte que la estimación de consenso de 195.000 nuevos empleos, podría haber una pequeña agitación en el mercado. Sin embargo, hay razones para mantener la calma: es poco probable que un mercado laboral ajustado contribuya tanto a la inflación como se cree.

El mercado laboral está recibiendo tanta atención en parte porque el presidente de la Fed, Jay Powell, instó a todos a estar atentos a la situación. En una conferencia de prensa en noviembre pasado, dividió la inflación subyacente en tres categorías: bienes, servicios de vivienda y servicios no relacionados con la vivienda (SNS). Los primeros dos probablemente caerían con el tiempo, dijo, aunque

Servicios básicos distintos de la vivienda. . . es posiblemente la categoría más importante para entender la trayectoria futura de la inflación subyacente. Dado que los salarios son el mayor costo en la prestación de estos servicios, el mercado laboral es clave para entender la inflación en esta categoría.

“La clave para entender la inflación”! ¡Yowza! Desde entonces, Omair Sharif de Inflation Insights me explicó ayer, Powell ha tratado de retractarse de ese comentario. Aún así, el desafío inflacionario de la Fed a menudo se describe como un desafío para enfriar el mercado laboral.

Pero dos gigantes empresariales, Ben Bernanke y Olivier Blanchard, acaban de lanzar una Papel En él, argumentan que el mercado laboral no ha hecho una contribución significativa a la inflación reciente. El artículo se basa en la disputa entre optimistas y pesimistas de la inflación al comienzo de la pandemia. Los optimistas, incluidos los líderes de la Fed, asumieron que un fuerte estímulo fiscal no desencadenaría la inflación porque la curva de Phillips se aplana (es decir, la inflación es menos sensible a los niveles de empleo) y porque las expectativas de inflación han sido bajas durante tanto tiempo. Eso es lo que afirmaban los pesimistas, incluido Blanchard.

[The] El aumento de la demanda agregada, que probablemente resulte de transferencias de impuestos sin precedentes, combinado con el impacto acumulativo de la relajación de la política monetaria que comenzó en marzo de 2020, podría resultar en un recalentamiento del mercado laboral ya ajustado más de lo que habían anticipado los optimistas. A su vez, una tasa de desempleo extremadamente baja podría hacer que la curva de Phillips se acentuara. Además, niveles de inflación más altos y, por lo tanto, más significativos desde el punto de vista psicológico, podrían hacer que las expectativas de inflación se desmoronen, aumentando el potencial de una espiral de salarios y precios.

Según Bernanke y Blanchard, mientras que los pesimistas tenían razón sobre el fuerte aumento de la inflación, estaban equivocados sobre el papel del mercado laboral. Usando un modelo económico “obstinado”, encuentran que “tanto la Fed como sus críticos han subestimado el potencial inflacionario de la evolución de los mercados de bienes” y que “desde el principio, la contracción del mercado laboral ha hecho, en el mejor de los casos, una modesta contribución a la inflación”.

Mi colega Martin Sandbu argumentó ayer que el análisis de Bernanke/Blanchard respalda la visión de la inflación como un “equipo transitorio”. Desde esta perspectiva, la inflación ha sido provocada por una serie de desagradables choques de oferta que han afectado a varios sectores de la economía. Cuando este es el caso, la respuesta política correcta es dar un paso atrás y dejar que este proceso siga su curso, en lugar de endurecer aún más la política (Bernanke y Blanchard son más restrictivos).

El modelo de Bernanke/Blanchard puede ser ‘sólido’, pero para alguien que no es economista como yo, no es fácil seguir los detalles. Afortunadamente, Adam Shapiro, de la Reserva Federal de San Francisco, publicó un artículo que llega a la misma conclusión con un argumento más simple.

Primero, Shapiro rastrea el impacto de los aumentos salariales inesperados (medidos por el índice de costo del empleo) en la inflación subyacente (medida por el índice de gastos de consumo personal), mientras considera otras variables. En particular, analiza la inflación del NHS, donde los salarios son el mayor costo. lo que encuentra es esto

El impacto del ECI en la inflación del NHS es estadísticamente significativo, pero la magnitud es bastante pequeña. Un aumento de 1 punto porcentual en el ECI aumenta la contribución de la inflación del NHS a la inflación subyacente del PCE en 0,15 puntos porcentuales durante cuatro años, un efecto de 0,04 puntos porcentuales por año. Con un crecimiento de ECI de aproximadamente 3 puntos porcentuales desde los niveles previos a la pandemia, eso significa que los costos laborales han contribuido con aproximadamente 0,1 puntos porcentuales a la inflación subyacente PCE actual.

¡Eso no es mucho! A continuación, Shapiro examina el impacto diferencial de los aumentos salariales en la inflación del lado de la oferta y del lado de la demanda. Él distingue los dos tipos de inflación al observar los movimientos de precios y los números de unidad. Con la inflación del lado de la oferta, los precios suben pero las cantidades bajan (hay menos bienes para vender, por lo que el precio de cada unidad sube); En la inflación impulsada por la demanda, ambos se mueven juntos (los proveedores aumentan los precios). Y vender más cosas a clientes ansiosos). Señala que los aumentos inesperados en los salarios de ECI no tienen impacto en la inflación impulsada por la demanda, lo que sugiere que “cuando aumentan los salarios, las empresas tienden a aumentar los precios porque sus costos están aumentando, no debido a los aumentos de la demanda”.

Sharif, de Inflation Insights, adopta en términos generales la misma opinión, sin ningún modelo económico: simplemente observa de cerca los datos de inflación del NHS.

Señala que alrededor de dos tercios del fuerte aumento en la inflación del NHS en 2021-2022 desde las líneas de base previas a la pandemia se pueden atribuir a los servicios de transporte, una categoría que incluye tarifas aéreas, seguros de automóviles y reparaciones de automóviles. Nuevamente, ¿cuánto del aumento en la inflación de los servicios de transporte se debió a aumentos salariales? No mucho, piensa Sharif.

Señala el ejemplo de la industria de la aviación. Al observar el aumento general en los gastos operativos trimestrales de la industria entre el segundo trimestre de 2021 y 2022 (según lo informado por la Oficina de Estadísticas de Transporte), el aumento de los costos laborales representó menos de una quinta parte del cambio. El combustible fue el principal contribuyente, seguido de cosas como el mantenimiento, las comidas de los pasajeros, la publicidad y los seguros (los gastos “relacionados con el transporte” y “otros” en la siguiente tabla):

Todo esto sugiere que no deberíamos estar demasiado preocupados por el endurecimiento del mercado laboral, o al menos menos de lo que hemos estado durante los últimos uno o dos años. Por supuesto, si aceptamos esto, aún debemos pensar detenidamente qué más está impulsando la inflación y qué es probable que suceda a continuación. Pero esa es otra discusión. Por ahora, no se preocupe por el informe de trabajo de hoy.

una buena lectura

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