Más alto durante más tiempo, sin importar quién esté a cargo

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Faltan sólo unas horas para el día de las elecciones y mañana el Financial Times les ofrecerá cobertura las 24 horas del día, los 7 días de la semana (incluidos blogs de noticias y opinión), me centraré en un tema económico: la inflación.

Obviamente, este fue un tema importante de campaña y seguirá siendo un tema constante para los responsables de la formulación de políticas, independientemente de quién esté a cargo. Si bien la inflación general en Estados Unidos se encuentra actualmente en 2,1 por ciento, justo por encima del objetivo de 2 por ciento de la Reserva Federal, el índice básico de gasto de consumo personal (la medida preferida de la Reserva Federal) está aumentando ahora a su nivel más rápido desde abril.

Si no tuviéramos más inflación este año, la cifra estaría justo en el objetivo de la Reserva Federal del 2 por ciento.

Pero las mediciones recientes del crecimiento del PIB, los ingresos personales e incluso los datos de viajes apuntan a la misma conclusión: la inflación más alta continuará por un tiempo.

Las razones por las que no volvemos a un entorno de dinero barato son menos cíclicas y más estructurales. Con la excepción de la innovación tecnológica, todas las principales tendencias macroeconómicas son inflacionarias. ¿Desacoplamiento y relocalización? Inflacionista. ¿regionalización y reindustrialización en los países ricos? Inflacionario porque se requieren grandes gastos de capital. ¿La transición a las energías limpias? Desinflacionario a largo plazo (ya que reduce los costos de energía), pero inflacionario a corto y mediano plazo, a medida que los países compiten para subsidiar y adoptar tecnologías verdes, desde turbinas eólicas hasta células solares, baterías de litio y vehículos eléctricos.

En esta nota final: mientras China busca llevar tecnologías limpias y baratas al mercado global a través de un programa masivo de estímulo industrial para compensar la holgura del inflado mercado inmobiliario, será políticamente imposible para Estados Unidos y Europa aceptar esto. Este último Heaven32 Big Read expone cómo los fabricantes de automóviles europeos están experimentando actualmente el final del dumping chino en el sector de los vehículos eléctricos.

No importa quién ocupe la Oficina Oval en enero, dudo mucho que los productos chinos baratos tengan el mismo impacto desinflacionario que en el pasado. Atrás quedaron los días en que China podía exportar fácilmente sus propios problemas económicos -como el desempleo y un modelo de crecimiento obsoleto- al resto del mundo.

La demografía es la última tendencia inflacionaria. Los baby boomers todavía están sanos, trabajan y gastan dinero. No planean transferir sus activos en el corto plazo; de hecho, muchos de ellos (como mis propios padres) están construyendo sus casas o realizando grandes viajes. Si bien los economistas siempre han asumido que el envejecimiento de la población reduce la inflación a medida que las personas mayores gastan menos, sospecho que esta generación de baby boomers se opondrá a la tendencia en los próximos años.

¿Qué significará todo esto para el próximo presidente? En primer lugar, espero un gran debate sobre la deuda y el déficit y la independencia de la Reserva Federal. La trayectoria futura de las tasas de interés tendrá un impacto significativo en el desempeño financiero de Estados Unidos, particularmente porque los costos de los intereses de la deuda federal continúan excediendo casi todas las demás partes del presupuesto federal. Según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable, los tipos de interés aumentaron un punto porcentual, por encima de lo previsto aumentaría la deuda nacional en 2,9 billones de dólares hasta 2032.

Eso puede ser inflacionario en sí mismo si socava la confianza en Estados Unidos y, por lo tanto, aumenta el costo del capital. Muchos acreedores internacionales están preocupados por el sistema político estadounidense, la cohesión social y la capacidad de cualquiera de los candidatos para contener la carga de la deuda (aunque hay que decir que es probable que el plan de Kamala Harris lo haga). asumir la mitad de deuda como sería el caso de Donald Trump, e incluso existe la posibilidad de que pueda ser neutral en deuda neta si aumenta el nivel de crecimiento).

El futuro de Estados Unidos depende de quién gane la Casa Blanca (véase mi columna de hoy sobre cómo y si las naciones en decadencia podrán renovarse alguna vez). Peter, ¿estás de acuerdo en que la carga de la deuda será un desafío inmediato para el próximo presidente? ¿O sospecha que se trata del habitual y lento problema que una vez más se deja de lado?

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Peter Spiegel responde

Rana, eso es difícil de responder porque la urgencia con la que el gobierno federal combate su adicción a los déficits depende en gran medida de los caprichos de los mercados financieros. Hubo momentos en que los llamados vigilantes de los bonos tuvieron la ventaja y obligaron a la Casa Blanca a tomarse en serio la reducción del déficit. ¿Recuerdan la famosa declaración de James Carville durante la presidencia de Bill Clinton cuando dijo que esperaba renacer como un mercado de bonos para poder “intimidar a todos”?

Pero eso fue hace 30 años, y no habíamos visto a los mercados del Tesoro expresar tanta preocupación por el endeudamiento de Estados Unidos en mucho tiempo. Se ha debatido que la reciente venta masiva de bonos del Tesoro podría atribuirse a los crecientes temores entre los operadores de bonos de que una presidencia de Trump aumentaría dramáticamente el déficit, pero no estoy convencido. Creo que los inversores están más preocupados de que el recorte de tipos de 50 puntos básicos de la Reserva Federal en septiembre haya sido demasiado lejos, especialmente en un momento en que los precios de los activos están en máximos históricos y la economía avanza a un ritmo fuerte.

¿Qué podría desencadenar una reacción negativa en los bonos del Tesoro? Pasé seis años en Bruselas cubriendo la crisis de deuda de la eurozona, y Grecia se vio obligada a aceptar un rescate porque su carga de deuda se consideró insostenible. Como les recuerdo periódicamente a mis colegas, en el momento del primer rescate de Grecia en 2010, la deuda de Atenas representaba alrededor del 120 por ciento de su producción económica. ¿Cuál es la actual relación deuda-PIB de Estados Unidos? Respectivamente la Fed de San Luises 120 por ciento. No pinta bien que el país tenga el mismo nivel de deuda que antes del paquete de rescate.

Bueno, Estados Unidos no es Grecia. Los bonos del Tesoro siguen siendo un refugio seguro, lo que significa que la gente invertirá en ellos independientemente del nivel de deuda estadounidense, ya que Estados Unidos tiene un historial de pago de sus deudas y todavía tiene la economía más grande y más fuerte del mundo. Además, a diferencia de Grecia, el gobierno estadounidense tiene un banco central que ha demostrado estar dispuesto a intervenir en los mercados de bonos gubernamentales en tiempos de crisis para disuadir los ataques de los vigilantes. Como advirtió una vez el fallecido gurú de las inversiones Martin Zweig: No luches contra la Reserva Federal. Nadie ha dicho nunca eso del Banco Central Europeo.

Aún así, llegará un momento en que el mercado de bonos estará mucho menos dispuesto a financiar los déficits presupuestarios del gobierno estadounidense desde la crisis financiera. Como en los años 1990, el mercado de bonos comenzará una vez más a “intimidar a todo el mundo”. Pero hasta que eso suceda, no veo a un nuevo presidente tomando medidas urgentes para reducir la deuda nacional.

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