Moody's rebajó su perspectiva de la deuda de Gran Bretaña (actualmente con calificación Aa2) a negativa desde estable después del cierre del mercado el viernes, diciendo que Brexit había sido un catalizador para una erosión en la fortaleza institucional del país, percibió un "deterioro material" en la gobernanza del Reino Unido y que el La capacidad del país para establecer políticas se ha debilitado en la era del Brexit junto con su compromiso con la disciplina fiscal.
El recorte de las perspectivas representa una captura para sus competidores: el Reino Unido está calificado actualmente como AA por S&P y AA- en Fitch Ratings, y ambas compañías tienen al Reino Unido en vigilancia negativa.
"Sería optimista suponer que el enfoque previamente coherente y predecible de la legislación y la formulación de políticas en el Reino Unido volverá una vez que Brexit ya no sea un tema polémico, sin embargo, eso se logra", dijo la agencia de calificación y agregó que "la creciente inercia y, a veces, la parálisis que ha caracterizado el proceso de formulación de políticas de la era del Brexit ha ilustrado cómo ha disminuido la capacidad y la previsibilidad que tradicionalmente han distinguido el marco institucional del Reino Unido ".
"La disminución de la fortaleza institucional parece ser de naturaleza estructural para Moody's y es probable que sobreviva al Brexit debido a las profundas divisiones dentro de la sociedad y el panorama político del país", agregó Moody's.
La decisión de poner al Reino Unido en perspectiva negativa incluso cuando Moody's afirmó las calificaciones de emisor a largo plazo Aa2 de Gran Bretaña y las calificaciones senior no garantizadas se produce un mes antes de una elección que probablemente determine el futuro del Brexit. Si bien las elecciones tendrán un gran impacto en el Brexit, esta semana ha visto a ambas partes escalar sus compromisos de gasto, trazando líneas de batalla electoral con planes para poner fin a una década de austeridad en el Reino Unido.
Como observa Bloomberg, no ha habido una rebaja en el Reino Unido por parte de una importante compañía calificadora desde septiembre de 2017, cuando Moody's rebajó la calificación del Reino Unido a Aa2, la calificación más baja del país.
Tras el anuncio, la libra bajó 10 pips de 1.2784 a 1.2774.
La declaración completa de Moody's está a continuación:
Moody's cambia la perspectiva de la calificación del Reino Unido a negativa de estable, afirma la calificación Aa2
París, 8 de noviembre de 2019 – Moody's Investors Service ("Moody's") ha cambiado hoy la perspectiva de las calificaciones de Aa2 del Gobierno del Reino Unido de estable a negativa. Al mismo tiempo, Moody's ha afirmado el emisor Aa2 a largo plazo y las calificaciones senior no garantizadas.
La perspectiva del emisor Aa2 del Banco de Inglaterra y las calificaciones de bonos senior no garantizados y el (P) Aa2 de su programa MTN senior no garantizado también ha cambiado de negativo a estable; Las calificaciones de Aa2 y (P) Aa2 han sido afirmadas. Las calificaciones de emisor a corto plazo se han afirmado en Prime-1.
El cambio en la perspectiva de negativo a estable se debe a dos factores:
1. Las instituciones del Reino Unido se han debilitado ya que han luchado para hacer frente a la magnitud de los desafíos de política que enfrentan actualmente, incluidos los relacionados con la política fiscal.
2. La fortaleza económica y fiscal del Reino Unido es probable que sea más débil en el futuro y más susceptible a las conmociones de lo que se suponía anteriormente.
La afirmación de las calificaciones soberanas Aa2 del Reino Unido equilibra los factores que respaldan el crédito, como la riqueza, la diversificación económica, un marco de política monetaria sólido y un mercado laboral altamente flexible frente a restricciones como una alta carga de deuda y un débil crecimiento de la productividad.
Los límites máximos de bonos en moneda extranjera y local y el límite máximo de depósitos en moneda local permanecen sin cambios en Aaa. El límite máximo de depósitos a largo plazo en moneda extranjera sigue siendo Aa2, y los límites máximos a corto plazo para bonos en moneda extranjera y depósitos bancarios permanecen en P-1.
JUSTIFICACIÓN DE LAS CALIFICACIONES
JUSTIFICACIÓN PARA LA PERSPECTIVA NEGATIVA
PRIMER CONDUCTOR: LA CAPACIDAD INSTITUCIONAL Y EL COMPROMISO BRITÁNICO CON LA DISCIPLINA FISCAL SE HAN DEBILITADO
La creciente inercia y, a veces, la parálisis que ha caracterizado el proceso de formulación de políticas de la era del Brexit ha ilustrado cómo ha disminuido la capacidad y la previsibilidad que tradicionalmente han distinguido el marco institucional del Reino Unido. Los eventos en la Cámara de los Comunes en los últimos meses han revelado que los legisladores, los encargados de formular políticas y los administradores no pueden llegar al consenso necesario para lograr un enfoque ampliamente aceptable del Brexit o la continuación de la política en otras áreas importantes, por ejemplo para abordar los desafíos. relacionado con educación, productividad o inversión en infraestructura.
El brexit ha sido el catalizador de esta erosión en la fortaleza institucional, que también se puede ver, entre otras cosas, en el pequeño pero significativo debilitamiento de los Indicadores de gobernanza mundial para la efectividad del gobierno y el estado de derecho. Es probable que siga siéndolo durante algún tiempo debido a la naturaleza inevitablemente polémica de las negociaciones sobre un conjunto permanente de acuerdos comerciales con la UE. Y sería optimista suponer que el enfoque predecible y coherente de la legislación y la formulación de políticas en el Reino Unido volverá una vez que Brexit ya no sea un tema polémico, sin embargo, eso se logra. La disminución de la fuerza institucional parece ser de naturaleza estructural para Moody's y es probable que sobreviva al Brexit debido a las profundas divisiones dentro de la sociedad y el panorama político del país.
Esta amplia erosión en la previsibilidad y cohesión de la formulación de políticas se refleja en áreas de política que son significativas desde una perspectiva crediticia. Lo que es más importante, el amplio marco fiscal del Reino Unido, caracterizado por características como planes presupuestarios plurianuales y decisiones más detalladas sobre ingresos y gastos anunciadas para los años exteriores del período de planificación, se ha debilitado. Después de la importante consolidación fiscal que tuvo lugar entre 2010 y 2015, en los últimos años se ha observado una mayor disposición para mover los objetivos, con cambios en el ancla fiscal a más largo plazo y la definición de objetivos fiscales y una preferencia revelada para cambiar el ajuste fiscal a años exteriores de un horizonte de cinco años. Los sucesivos gobiernos han anunciado grandes aumentos permanentes en el gasto público, sobre todo un gran aumento en el gasto en el Servicio Nacional de Salud (NHS), fuera del calendario normal para cambios en la política fiscal y sin planes de política detallados.
A largo plazo, el debilitamiento institucional también puede afectar la fortaleza económica del Reino Unido, a través de su efecto en el clima de inversión y en el atractivo del Reino Unido para la mano de obra extranjera calificada y no calificada. En los últimos años, ya hemos visto el impacto negativo que esto puede tener, y Moody's espera que esta influencia negativa perdure a medida que continúe el proceso de salida y persistan las incertidumbres durante la fase posterior de negociaciones comerciales con la UE y con otras naciones.
Este deterioro en la calidad de las instituciones ha hecho que la planificación de políticas sea más opaca e impredecible. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR) independiente ha señalado que los riesgos de política para las finanzas públicas ahora son significativos y son mayores que hace dos años. En el futuro, no importa cuál sea el resultado de las elecciones generales, Moody's ve presiones políticas generalizadas para mayores gastos sin un plan claro para aumentar los ingresos para financiar este gasto. En opinión de Moody's, el compromiso de mantener un marco fiscal prudente y prudente y las políticas asociadas que caracterizaron el perfil crediticio del Reino Unido hasta ahora se está debilitando de una manera que trascenderá los ciclos electorales a medida que continúen aumentando las presiones del electorado para mejorar los servicios públicos.
SEGUNDO CONDUCTOR: UNA DETERIORO PROBABLE EN LA FUERZA FISCAL Y ECONÓMICA
El debilitamiento del entorno de la política fiscal es evidente en los datos. Incluso después de años de consolidación fiscal, el país sigue muy endeudado, con una deuda bruta del gobierno general que se encuentra solo marginalmente por debajo de su máximo de 2015 del 86,9% del PIB, y es poco probable que caiga significativamente en el mediano plazo. En las proyecciones de referencia de Moody's, la deuda del gobierno general del Reino Unido se mantendrá prácticamente sin cambios en alrededor del 85% del PIB en los próximos 3 a 4 años, en ausencia de shocks económicos inesperados. Si bien ese es un nivel inferior al supuesto cuando Moody's rebajó la calificación del Reino Unido a Aa2 en septiembre de 2017, la trayectoria ha cambiado. Luego, Moody's esperaba una disminución gradual de la carga de la deuda a largo plazo. Ahora, Moody's ve poco apetito u oportunidad para que eso suceda.
De hecho, los riesgos son que la deuda comenzará a aumentar. En el clima político actual, Moody's no ve una presión significativa para las políticas fiscales que reducen la deuda. De hecho, existe una presión creciente para que los gastos aumenten con poca claridad aparente aún sobre cómo podrían financiarse a través de ingresos adicionales y poco margen para recortes de gastos políticamente aceptables. Si bien una mayor inversión pública podría mejorar el crecimiento, no hay apetito para abordar áreas importantes de rigidez en el gasto público, en particular la salud y la atención social, que serán fuentes clave de presión financiera futura. En junio de 2018, el gobierno prometió aumentos reales anuales en promedio de 3.4% para el NHS durante los próximos cinco años. Incluso ese aumento del gasto puede no ser suficiente para lograr el objetivo a largo plazo de mejorar los estándares. En los últimos años, el gobierno siempre ha tenido que acomodar un gasto mayor por parte del NHS, y el OBR proyecta que el gasto en salud casi se duplicará como proporción del PIB en las próximas décadas.
La gran carga de la deuda es una fuente clave de fragilidad para el perfil crediticio del Reino Unido, particularmente en la coyuntura actual, cuando aumentan las amenazas externas al crecimiento y se desacelera el impulso de crecimiento interno.
La magnitud del desafío fiscal bien puede ser amplificada por un crecimiento más débil de lo esperado. Desde el referéndum de la UE, la inversión empresarial del Reino Unido (que representa más de la mitad de la formación bruta de capital fijo) se ha contraído en más del 1% en términos reales, en contraste con el crecimiento que Moody's ha observado en otras economías avanzadas. Este déficit no solo afecta las tasas de crecimiento actuales. La persistente debilidad de la inversión empresarial, combinada con el sesgo de las empresas hacia la contratación como una forma más flexible de aumentar la capacidad, ha resultado en una profundización limitada del capital, una tendencia que intensificará aún más los desafíos de productividad existentes en el Reino Unido a largo plazo. La economía del Reino Unido ya ha experimentado un bajo crecimiento de la productividad desde la crisis financiera mundial, en comparación con los ciclos anteriores y también con otras economías avanzadas.
Esta debilidad en la inversión ha tenido lugar a pesar de las condiciones crediticias ampliamente favorables y la capacidad sobrante limitada. Es poco probable que se revierta rápidamente; Es poco probable que la incertidumbre relacionada con el Brexit en cuanto a la configuración de políticas futuras y la relación del Reino Unido con los socios comerciales disminuya mucho incluso en el caso de que se llegue a un acuerdo, dados los importantes desafíos que ahora está claro serán inherentes a acordar cualquier tipo de plazo a más largo plazo. acuerdo comercial con la UE. Incluso si el Reino Unido abandona la UE bajo los términos de un Acuerdo de Retirada revisado, las dos partes aún tendrán que pasar por negociaciones difíciles y prolongadas en torno a los términos de su relación futura. Es poco probable que las negociaciones con otros socios comerciales clave sean más directas.
Estas tendencias hacen que el Reino Unido sea más vulnerable a los shocks, y la carga de la deuda es sensible tanto al crecimiento como a los shocks fiscales. Un deterioro en el crecimiento y el desempeño fiscal, así como un aumento en las tasas de interés o la inflación causarían que la carga de la deuda aumente y no disminuya. En opinión de Moody's, los resultados fiscales adversos tendrían el mayor impacto, seguido de una reducción en el crecimiento.
JUSTIFICACIÓN PARA LA AFIRMACIÓN DE LAS CALIFICACIONES Aa2
Los factores que respaldan la afirmación de la calificación soberana Aa2 del Reino Unido incluyen la fortaleza significativa de la economía, que es una función de su gran tamaño, diversificación y flexibilidad. El gobierno también disfruta de riesgos financieros muy bajos y un vencimiento medio de la deuda muy alto. Si bien las instituciones del Reino Unido se han debilitado, en parte debido a los serios desafíos planteados por Brexit, siguen siendo fuertes en comparación con sus pares globales y el marco de política monetaria y los acuerdos de banca central siguen siendo excelentes.
CONSIDERACIONES AMBIENTALES, SOCIALES Y DE GOBIERNO
Moody's tiene en cuenta el impacto de los factores ambientales (E), sociales (S) y de gobierno (G) al evaluar la fortaleza económica, institucional y fiscal de los emisores soberanos y su susceptibilidad al riesgo de eventos. En el caso del Reino Unido, la materialidad de ESG para el perfil crediticio es la siguiente.
Las consideraciones ambientales no son actualmente importantes para la calificación.
Los factores sociales se tienen en cuenta para determinar el perfil crediticio del Reino Unido. Los factores sociales más relevantes se relacionan con las presiones de gasto en salud y pensiones debido al envejecimiento de la población. A largo plazo, las presiones demográficas (como en muchos pares) influirán negativamente en el crecimiento potencial en ausencia de aumentos en la productividad, en las tasas de participación o en la inmigración.
Los factores de gobernanza son un impulsor material de la calificación. A nivel mundial, las instituciones de gobierno del Reino Unido son sólidas y respaldan la calificación de Aa2 por ahora. Sin embargo, el deterioro observado en los últimos años es un factor clave para la perspectiva negativa.
QUÉ PODRÍA CAMBIAR LA CLASIFICACIÓN ARRIBA / ABAJO
La calificación del Reino Unido probablemente se rebajaría si llegamos a la conclusión de que la capacidad y el apetito de los formuladores de políticas para desarrollar una estrategia creíble de reducción de la deuda a mediano plazo era baja. Esto sería particularmente negativo para la calidad crediticia del Reino Unido si, en nuestra opinión, reflejara una erosión general continua en la coherencia y previsibilidad de la formulación de políticas del Reino Unido. Los fundamentos económicos estructuralmente más débiles también debilitarían el perfil crediticio del Reino Unido. En ese contexto, la salida de la UE sin un acuerdo sería muy negativo para la calificación. Sin embargo, incluso si se firmara alguna forma de acuerdo de retirada, las indicaciones de que el Reino Unido no podría reemplazar los acuerdos comerciales muy favorables integrados en la membresía de la UE con acuerdos igualmente ventajosos con socios comerciales clave en Europa y en otros lugares también serían negativos para La calificación.
Dada la perspectiva negativa de la calificación del Reino Unido, es improbable una mejora en el corto a mediano plazo. Sin embargo, las indicaciones de que la aparente erosión en la fortaleza institucional es de hecho reversible y que los próximos años verán una reversión a la capacidad y previsibilidad que tradicionalmente ha caracterizado el marco institucional del Reino Unido respaldaría la calificación en su nivel actual. Tal resultado probablemente se caracterizaría por el desarrollo de una estrategia creíble para lograr objetivos fiscales a mediano plazo que coloquen la carga de la deuda en una trayectoria descendente. La aprobación de políticas económicas que podrían impulsar de manera sostenible el potencial de crecimiento también sería positivo para el crédito.