“ La principal prioridad de la Fed ahora debería ser abordar las debilidades estructurales que los engañaron en primer lugar. ”
Uno podría pensar que predecir los próximos movimientos de política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. sería más fácil ahora que la Reserva Federal de EE. UU. ya ha aumentado las tasas de interés diez veces seguidas en un total de cinco puntos porcentuales.
No tan rápido: sospecho que pocos, si es que alguno, sabe con certeza qué hará la Fed en su reunión del 13 y 14 de junio, ni siquiera la propia Fed.
En las últimas dos semanas, los funcionarios del banco central más poderoso e influyente del mundo han dado una señal Rango de acciones posibles, desde volver a subir tipos hasta “pausar” o “saltar” esta ronda y retomar el proceso de endurecimiento en julio. Un funcionario de la Fed incluso hizo implícito que hubiera sido mejor para la institución no subir las tasas de interés en su última reunión en mayo.
No sabemos dónde terminará la Fed por dos razones principales. Es un banco central demasiado dependiente de los datos en una economía inusualmente volátil; y carece de una base estratégica sólida.
Para esta Fed, mucho dependerá de los datos de empleo e inflación que se publiquen en los días previos a la reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC). A partir de hoy (finales de mayo), es probable que los datos los lleven a subir las tasas nuevamente. Eso no sería lo que haría, considerando que creo que se debe adoptar un enfoque más secular y estratégico de la política monetaria.
Es tentador atribuir la amplia diversidad de opiniones entre los funcionarios de la Fed a la volatilidad de las condiciones económicas y financieras. Finalmente, la saga del techo de la deuda de Estados Unidos y las conmociones del sistema bancario han complicado aún más las perspectivas ya inciertas para el crecimiento y la inflación mundiales.
“ La Fed manejó mal las críticas reacciones iniciales al regreso de la inflación. ”
Pero esta explicación es demasiado limitada y probablemente no resistirá la prueba del tiempo. La verdadera razón de la gran confusión política es que la Fed se basa en un marco de política inapropiado y una meta de inflación obsoleta. Ambos problemas se vieron agravados por una serie de cuestiones Error (en las áreas de análisis, previsión, comunicación, acción política, regulación y supervisión) en los últimos dos años.
Ahora se acepta ampliamente que la Fed se cavó a sí misma al manejar mal las reacciones críticas iniciales al regreso de la inflación. Desde entonces, los políticos han estado luchando para salir. La Fed no solo ha etiquetado erróneamente la inflación como “temporal” durante la mayor parte de 2021, a pesar de la creciente evidencia de lo contrario y las advertencias de destacados economistas. Luego reaccionó de forma exagerada después de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, admitiera a fines de noviembre de 2021 que “probablemente sea un buen momento para respaldar esa palabra”. [‘transitory’] y tratar de explicar más claramente lo que queremos decir.”
Ambos pasos en falso significaron que la Fed tuvo que participar en un proceso masivo de recuperación, lo que hizo al realizar sus aumentos de tasas más concentrados en décadas. Un ajuste tan grande y repentino plantea mayores riesgos tanto para el crecimiento como para la estabilidad financiera. Pero el proceso de recuperación llegó demasiado tarde para evitar que las presiones inflacionarias pasaran de los bienes a los servicios y los salarios. Este desarrollo crucial ha hecho que la inflación subyacente (que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía) sea más obstinada y menos vulnerable a las subidas de tipos, lo que aumenta aún más el riesgo de nuevos errores de política.
Esta secuencia también explica por qué los funcionarios de la Fed parecen estar al tanto de los próximos movimientos de política. Habiendo perdido una ventana abierta de par en par para implementar la mejor respuesta posible, ahora se encuentran en un atolladero de formulación de políticas de segunda calidad, donde cada opción conlleva un alto riesgo de daños colaterales y consecuencias no deseadas. Si vuelve a subir en junio, aumenta el riesgo de que la economía entre en recesión y la inestabilidad financiera vuelva a estallar. Si se abstiene de subir las tasas, corre el riesgo de perder aún más credibilidad (un problema exacerbado por la excesiva confianza de la Fed en datos retrospectivos para políticas rezagadas).
Sospecho que la Fed anunciará otra subida de tipos en junio si la próxima ronda de datos sobre el empleo y los precios al consumidor sigue sorprendiendo al alza. Pero decida lo que decida, su principal prioridad ahora debería ser usar los próximos meses para corregir las debilidades estructurales que llevaron a este desastre en primer lugar. Eso significa no solo revisar el marco de la política monetaria y evaluar internamente la adecuación de la meta de inflación, sino también abordar el aislamiento institucional, la falta de diversidad cognitiva y la falta de rendición de cuentas.
Mohamed A. El-Erian, presidente de Queens’ College, Universidad de Cambridge, es profesor en Wharton School de la Universidad de Pensilvania y autor de El único juego en la ciudad: bancos centrales, inestabilidad y evitar el próximo colapso (Casa aleatoria, 2016).
Este comentario se publica con permiso de sindicato de proyectos —
Por qué la Fed es difícil de predecir
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