Los políticos de todo el mundo estarían más felices si la inflación persistente pudiera reducirse sin desencadenar una recesión o shocks en el mercado.
Desafortunadamente, rara vez funciona de esa manera en el mundo real. Con las próximas elecciones en EE. UU. y Francia, y los desafíos de liderazgo en otros lugares, enhebrar la aguja del crecimiento no inflacionario será problemático. Una política monetaria más estricta también planteará riesgos significativos para los administradores financieros.
La liquidez no es solo una abstracción en los modelos económicos de los bancos centrales. También es la garantía de que los pequeños ahorradores e inversores puedan acceder fácilmente a los activos en sus cuentas. Los mercados electrónicos rápidos y económicos para inversores masivos han creado la ilusión en los últimos años de que los activos siempre pueden valorarse, negociarse o canjearse en una fracción de segundo.
La mayoría desconoce los costos comerciales en los que incurren los administradores de dinero y los comerciantes. La cobertura, o la gestión del costo de la negociación, se vuelve costosa cuando los mercados colapsan o, por un momento o meses, se derriten. Si está administrando un gran balance o administrando grandes flujos de pedidos, ambos tipos de crisis son peligrosos.
“El riesgo está regresando con fuerza este año”, dijo Pascal Blanqué, vicepresidente ejecutivo y director de inversiones de Amundi, la firma de gestión de patrimonio de 1.800 millones de euros. “La liquidez es asimétrica y ahora desaparece cuando más se necesita. Por lo tanto, debemos prepararnos para gestionar los desajustes de liquidez a nivel de fondo”.
Esta es una tarea compleja. El riesgo de no poder comprar o vender a la carta ya no está cubierto por los bancos centrales.
Con los desafíos por de lante para los mercados, algunos de los grandes administradores de dinero de EE. UU. están estableciendo grupos internos para igualar las compras y ventas de los clientes siempre que sea posible. Hasta el momento, Amundi no está dando ese paso, pero Blanqué dice que está “calibrando más cuidadosamente el riesgo de liquidez para este momento”.
“Incluso después de los eventos de marzo de 2020 [the Covid crash]El olvido del mercado sigue volviendo y la mayoría de la gente vuelve a ser complaciente”, dice. Ahora, sin embargo, los bancos centrales y las tesorerías occidentales están mucho menos dispuestos (o pueden) a rescatar instituciones, mercados o inversores. Simplemente hay demasiada deuda pública para gestionar en tiempos de alta inflación.
Llegamos ahora a la parte incómoda de lo que Blanqué llama “esta transición”. Los líderes políticos quieren que la inflación desaparezca rápidamente (los demócratas piensan en las elecciones de 2022) o lentamente (los republicanos piensan en las elecciones de 2024). Sin embargo, el costo probable de suprimir la inflación es difícil de vender, es decir, una reducción de un billón de dólares en el balance de la Reserva Federal acompañada de una recesión.
Cuando la Fed vende activos para reducir su hoja de balance, alguien tiene que comprar los billones en deuda pública e hipotecaria que ha acumulado, principalmente los principales operadores o los grandes bancos. En un mundo de baja inflación y bajas tasas de interés, eso no es un problema. Pero en un mundo inflacionario de tasas de interés en aumento, los comerciantes pueden quedarse con grandes activos ex-Fed en declive antes de que logren venderlos a inversores institucionales o pequeños.
Están financiando esto, aunque sea brevemente, con la capacidad de repo de los distribuidores de la Fed, un acuerdo para prestar contra valores de calidad aceptable. “Almacenar” bonos del Tesoro de esta manera ha sido un detractor para los mercados en la era de los programas de flexibilización cuantitativa de la Fed. Las tasas de interés eran demasiado bajas para dar mucho margen de maniobra a los bancos comerciales.
Eso debería cambiar. En aras de la discusión, supongamos que la Fed finalmente eleva la tasa de referencia de los fondos de la Fed al 1 por ciento en tres o cuatro movimientos.
Esto significa que el operador puede almacenar una posición de bonos con cupón del 1 por ciento con al menos 25 puntos básicos menos de costos de endeudamiento para financiarla. Y todo contra contrapartes libres de riesgo, es decir, el Departamento del Tesoro y la Fed. Los bancos pueden asumir el riesgo de mercado de intermediar en el desapalancamiento de la Fed cuando los márgenes son más altos de lo que son ahora.
Pero luego tienen menos balance disponible para financiar otros activos como B. Inversiones corporativas o compra y venta voluntaria de otros valores de estas gigantescas empresas de gestión de activos. Y es probable que la economía real y los precios de los activos se reduzcan.
Con razón recibí un correo de JPMorgan Chase preguntándome a mí y a mi pequeña cuenta de cheques en EE. UU. si me gustaría convertirme en cliente de un banco privado. Gracias a la Reserva Federal, los bancos pueden comenzar a ganar dinero nuevamente con los depósitos. Pero eso se pagará con una recesión.