¿Quién sería el banquero central en 2023?

Los hombres y mujeres en los asientos calientes del banco central lo tuvieron relativamente fácil en 2022. Probablemente no esté de acuerdo, pero a medida que la inflación se disparó a máximos de 40 años en ambos lados del Atlántico, siempre hubo una o dos cosas a las que culpar de manera creíble.

Ya sea que Vladimir Putin armó el suministro de gas y petróleo, el apoyo desmesurado de las administraciones de Trump y Biden a los presupuestos estadounidenses, un aumento global en la demanda de productos básicos en un momento de cadenas de suministro congestionadas o (en el Reino Unido) el desastroso experimento Trussonomics, que aumentaron rápidamente los precios a menudo tenían una causa próxima que dejó a los bancos centrales en la oscuridad.

Ciertamente, tuvieron que deshacer el daño elevando las tasas muy por encima de las expectativas a principios de año. Las expectativas de tasas de interés de EE. UU. para fines de diciembre de 2022, por ejemplo, comenzaron el año en menos del 1 por ciento pero terminaron en una tasa entre 4,25 y 4,5 por ciento. Esta revolución en el pensamiento estuvo acompañada de datos de inf lación muy por encima de las expectativas y, por lo tanto, fue muy visible y fácil de explicar.

De cara a 2023, es casi seguro que la inflación haya alcanzado su punto máximo en EE. UU., la zona euro y el Reino Unido, aunque no se puede decir lo mismo de las presiones inflacionarias subyacentes. La inflación sigue siendo de dos dígitos en la eurozona y el Reino Unido, y del 7,1 por ciento en los EE. UU. Estos niveles están muy por encima de los objetivos del 2 por ciento de los bancos centrales. Es probable que el declive que ya ha comenzado se acelere la próxima primavera.

La caída de la inflación se deberá principalmente a los efectos de base, ya que los grandes aum entos de precios que se han producido este año se eliminan del cálculo anual. Para EE. UU. y la zona euro, los aumentos mensuales de precios fueron particularmente fuertes en marzo, por lo que es probable que la inflación general caiga bruscamente cuando se publiquen las cifras de marzo de 2023 en abril. El Reino Unido verá una caída igualmente grande un mes después.

Aunque bienvenidos por los políticos y los banqueros centrales, las tasas de inflación en rápida caída no indicarán el final de la crisis de inflación ni se alcanzará fácilmente el objetivo del 2 por ciento. Las tres economías tienen tasas de desempleo históricamente bajas, y hasta ahora hay poca evidencia de que las empresas o los trabajadores planeen moderar los aumentos de precios y las demandas salariales.

Es posible que los bancos centrales hayan hecho lo suficiente con las subidas de tipos que ya han introducido, pero nadie puede saberlo, ya que no hemos tenido un episodio de inflación similar en la historia reciente. Por lo tanto, los modelos económicos no pueden ofrecer una seguridad fiable.

El problema potencial es que la inflación puede estancarse en su descenso y no alcanzar el objetivo del 2%. Cuando este es el caso, una tasa de inflación superior a la meta se vuelve autocumplida y cada vez más integrada en los contratos. Esto requeriría que los bancos centrales continúen aumentando las tasas de interés en una recesión, incluso cuando la inflación general se reduzca desde los máximos recientes.

Ese es su trabajo. Pero es algo que no han tenido que hacer durante las últimas décadas. No sabemos si los funcionarios tendrían el coraje de seguir infligiendo dolor a las personas y empresas que ya sufren la caída de los ingresos reales mientras la amenaza de la inflación parece desvanecerse. No hay duda de que esta tarea sería más difícil que cualquier otra que hayan vivido este año. Sería natural para ellos andar con cuidado.

Por lo tanto, la ventana para tasas de interés más altas en 2023 es estrecha. Las subidas de tipos serán significativamente más difíciles después del primer trimestre del año. Es muy probable que se cometan errores, y lo más probable es que sucedan cuando los funcionarios independientes ya están siendo criticados por socavar las perspectivas económicas en medio de dificultades generalizadas.

De cara a 2023, los banqueros centrales deben conservar sus rasgos intelectuales normales al analizar los datos económicos. Necesitan nervios de acero y pieles de rinoceronte más que nunca.

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