Buenos dias Es la semana de la Fed. Predigo que la retórica de la Fed será muy dura después de sentar un precedente en Jackson Hole el mes pasado. También predigo que el mercado todavía no lo comprará. ¿Tienes otra predicción? Envíeme un correo electrónico: robert.armstrong@Heaven32.com.
¿Qué importancia debería tener la desaceleración de China para los inversores globales?
La lista de verificación estándar por razones para ser bajista actualmente tiene tres elementos principales. Primero, para sofocar la inflación, la Reserva Federal endurecerá la política monetaria hasta que Estados Unidos entre en recesión. En segundo lugar, un choque energético hundirá a Europa y Gran Bretaña en una recesión, si es que aún no lo han hecho. En tercer lugar, la política de cero covid y una crisis inmobiliaria en cámara lenta garantizan un crecimiento chino anémico.
Los problemas de China consolidaron su lugar entre los tres primeros la semana pasada cuando se publicaron los datos económicos clave de agosto. Si bien las cifras principales no fueron tan malas como las aterradoras cifras de julio, la imagen subyacente no ha mejorado, especialmente en lo que respecta a la demanda interna. La maquinaria de fabricación y exportación de China sigue funcionando, aunque comienza a surgir una demanda mundial más débil. Pero internamente las cosas están feas:
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Las ventas minoristas de agosto aumentaron un 5,4 por ciento en agosto, frente al 2,7 por ciento de julio. Sin embargo, los analistas se apresuraron a señalar que la mejora se debió en gran medida a una comparación interanual más fácil y a los subsidios gubernamentales para la compra de automóviles. Sobre una base mensual y ajustada estacionalmente, Julian Evans-Pritchard de Capital Economics estima que las ventas minoristas cayeron un 0,8 por ciento. Su gráfico:
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El desempleo juvenil sigue rondando el 20 por ciento, y la tendencia va en aumento.
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Los exportadores mundiales de mineral de hierro, cobre y otros productos básicos para la construcción no muestran signos de recuperación en el mercado inmobiliario y la inversión en bienes inmuebles fijos continúa disminuyendo.
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El gobierno está impulsando diversas formas de incentivos. Los vehículos de financiación de los gobiernos locales están tomando préstamos para comprar tierras y apoyar a las ciudades y provincias en lugar de las empresas inmobiliarias en retirada. El Banco Popular de China recortó las tasas de interés. El gobierno está alentando a los bancos a proporcionar fondos para reiniciar proyectos inmobiliarios estancados. Pero dada la escala de los problemas, parece que se está jugando con los bordes, con más retórica que sustancia. Aquí está Adam Wolfe de Absolute Strategy Research escribiendo el mes pasado:
Hasta ahora, el gobierno no ha implementado sus supuestas medidas de estímulo. Los medios informan que los gobiernos locales podrán aprovechar 1,5 billones de RMB de la emisión de bonos del próximo año. [issuance] Las cuotas aún no se han confirmado. Y el fondo de rescate para proyectos de vivienda estancados, que se dice que aprobó el Consejo de Estado, no se ha anunciado. El informe económico trimestral del Politburó la semana pasada tampoco lo mencionó, ni tampoco las reuniones de planificación del PBoC y la NDRC de esta semana para la segunda mitad del año. Es probable que eso haya hecho que las empresas sean aún más cautelosas a la hora de invertir, ya que no están seguras de cuándo o si habrá apoyo adicional del gobierno.
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El estímulo monetario es ineficaz porque China está atrapada en una trampa de liquidez. “El sector privado de China tiene poco interés en obtener más préstamos. . . Los fondos para préstamos son abundantes, pero no se utilizan en el sistema bancario”, resume Craig Botham de Pantheon Macroeconomics. Por lo tanto, el crecimiento del crédito es más lento que el crecimiento de la oferta monetaria. Aquí está el gráfico de Botham (‘M2’ es la oferta monetaria, ‘ASF’ significa ‘Todo el financiamiento social’, una medida amplia del crecimiento del crédito):
No es una imagen alentadora. Sin embargo, ¿debería ser este un motivo importante de preocupación independiente para los inversores que no invierten directamente en China?
Un inversor institucional en Nueva York, Londres, Tokio o Singapur tiene mucha exposición directa a las economías de EE. UU. y Europa con una cartera bastante estándar de acciones y bonos. Es probable que su exposición directa a China sea mucho menor por varias razones. El sistema financiero de China es relativamente cerrado y la propiedad extranjera de sus activos financieros es baja (y está disminuyendo rápidamente en el caso de los bonos corporativos). Y si bien China desempeña un papel inmenso en la satisfacción de la demanda de bienes fuera de China, su papel como fuente de demanda de bienes y servicios para otras naciones es mucho más limitado y se concentra en unas pocas áreas, en particular las materias primas y los semiconductores (las diez primeras posiciones en la exposición mundial de China por MSCI índice consisten en 5 empresas de semiconductores, 4 empresas de materias primas y un fabricante de componentes electrónicos).
Pero aparte de los grandes exportadores de materias primas como Brasil y Australia, la dependencia directa de la demanda china no es enorme:
Jörg Wuttke, presidente de la Cámara de Comercio Europea en China, me señaló que las exportaciones europeas a China (112.000 millones de euros) son significativamente menores que las del Reino Unido (161.000 millones de euros) y no mucho mayores que las de Suiza (91.000 millones de euros). ). .
Pero si bien es importante no exagerar la contribución de China a la demanda global, también es importante reconocer que las áreas en las que la demanda de China es más significativa (productos básicos y semiconductores) son altamente cíclicas y visibles. La contribución de China es altamente volátil y podría ser tanto un indicador líder del crecimiento global como un fuerte impulsor del sentimiento global. Eso ayuda a explicar gráficos como este de Absolute Strategy Research, que muestran una correlación significativa, aunque desigual, entre la economía china y el rendimiento bursátil mundial:
Me pregunto si la correlación podría ser más débil esta vez. Dado que los dos grandes problemas de China (cero Covid y vivienda) son muy locales, ¿qué tan grave será el problema global de la desaceleración de China en este ciclo, fuera de sectores muy específicos como los productos básicos? ¿China liderará la economía global, o simplemente la seguirá?
una buena lectura
Adam Tooze en el riesgos endurecimiento monetario global coordinado: un “error de la Fed” a nivel mundial.