suministro no nos salvará | tiempos financieros

Buenos dias Jay Powell dijo ayer al Congreso que una recesión era “ciertamente una posibilidad”, mientras que Bill Dudley, sin rodeos, escribió que una recesión era “inevitable” dentro del próximo año más o menos. Los rendimientos y el petróleo cayeron con fuerza, lo que se siente muy parecido a una recesión. Las acciones se mantuvieron estables un día después de su repunte sin fondo, también sin razón aparente. Si puedes entenderlo, escríbenos: [email protected] y [email protected].

Igualmente, Escuchar Hablando con Rob sobre la Reserva Federal rompiendo cosas.

El lado de la oferta no viene al rescate

La Fed no quiere empujar a la economía a la recesión, pero si la inflación no se enfría rápidamente, está lista para hacerlo. Desafortunadamente, la Fed no puede crear nuevas fuentes de suministro o desbloquear cadenas de suministro. Solo controla la política monetaria, que frena la inflación al reducir la demanda y, por lo tanto, el crecimiento.

Habiendo parecido una tontería depender de los suministros, no quiere esperar a que se solucionen los problemas que no puede controlar. Una sabia política. Pero, ¿podría la Fed tener suerte? Los datos de suministro pintan un cuadro mixto.

La evolución de los costes energéticos, que están incluidos en todos los precios posibles, no parece prometedora. previsiones representan un aumento de costos de verano en Estados Unidos, con precios mayoristas de energía en algunas partes de Nueva Inglaterra que se triplicaron desde el verano pasado. Rusia corta el suministro de gas a Europa justo cuando una importante terminal de exportación de gas de EE. UU. se incendió, cortando el suministro durante unos meses.

Es menos malo, si no excelente, para las cadenas de suministro. La Reserva Federal de Nueva York índice de la presión de la cadena de suministro global ofrece una buena visión general del panorama general. Reúne datos sobre costos de flete, atrasos y retrasos en los envíos, y ajusta la demanda para averiguar cuántas presiones inflacionarias crean las restricciones de la oferta. Las cosas están mejor que a fines del año pasado, pero estamos lejos de ser normales:

Usted ve esta tendencia subyacente, mejor, pero aún mala, emergiendo a lo largo de la cadena de suministro. Por ejemplo, esto es lo que cuesta enviar un contenedor desde China a la costa oeste de EE. UU.:

O lea lo que dicen los ejecutivos de las grandes empresas. En general, las empresas más grandes verán mejores términos en la cadena de suministro primero, ya que pueden pagar la cantidad máxima para asegurar el envío disponible, incluido el flete aéreo más costoso. Algunos alquilan sus propios barcos. Así que leímos varias llamadas de ganancias recientes para tener una idea del sentimiento. Aquí, para citar un ejemplo vívido, está el CEO de DuPont, Edward Breen, a principios de este mes:

Sí, así que un poco mejor, pero es difícil. Como si los equipos trabajaran los siete días de la semana y reservaran los contenedores con antelación. Es una locura. Llamando a diferentes puertos en la costa este de los EE. UU. en lugar de la costa oeste, pero estamos bien. Estamos trabajando para superarlo. Pero estos no son tiempos normales, no quiero [leave] Tienes esa impresión, pero está mejorando un poco ahora y principalmente debido a los chinos: China, fue tan malo y ahora se va a pasar.

Empresas menos globalizadas que DuPont dicen cosas similares. El codirector ejecutivo de Lennar, un constructor de viviendas de EE. UU., citó el pico de las presiones de la cadena de suministro durante la conferencia telefónica del martes:

Todavía había interrupciones intermitentes y un aumento en los costos de construcción. Pero por primera vez desde que comenzaron las interrupciones, vimos un aplanamiento en el tiempo del ciclo. [ie, total time to build a house]. En los últimos cuatro meses, el tiempo del ciclo ha aumentado solo cinco días, lo que creemos que son señales [a] Cumbre.

Esas son buenas noticias, pero tardará meses o años en aparecer en los datos de inflación. La Fed no quiere esperar. Las primeras señales de que las expectativas de inflación se están relajando han asustado mucho al banco central. Una buena desinflación a favor del crecimiento desde el lado de la oferta no parece salvarnos.

En cambio, es posible que pronto obtengamos inundaciones del lado de la oferta que reducirán la inflación, pero también perjudicarán el crecimiento. Recuerde el efecto látigo, donde las empresas compran demasiado en tiempos de escasez y terminan con un exceso de inventario que luego se convierte en un problema. La última vez que escribimos sobre esto en mayo, notamos que la relación inventario-ventas no parecía inflada según los estándares históricos. Pero han crecido excepcionalmente rápido. Los últimos datos, publicados la semana pasada, mostraron que todas las industrias, excepto la automotriz y la de muebles, están expandiendo felizmente los inventarios:

El exceso de existencias en última instancia significa vender con descuento, como el gigante de Target. rebaja este mes. O significa hacer menos pedidos, como en Samsung Congelación de las compras gracias al abultamiento de las existencias. Ambos ralentizan el crecimiento.

Lo que sucede en los inventarios está relacionado con lo que sucede en las cadenas de suministro, explica Eytan Buchman de Freightos, una plataforma de reserva de carga. Le dijo a Unhedged:

Una de las lecciones más importantes que han aprendido las empresas en los últimos años es que si puedes importar algo, impórtalo. No saben si serán bloqueos en el puerto de Shenzhen o colas de barcos esperando para atracar en Long Beach. No sabes lo que costará.

Esta incertidumbre llevó a las empresas a acumular reservas de suministro, incluso frente a una menor demanda prevista. Pero ahora, entre el aumento de las acciones y la caída de la demanda a medida que la política monetaria se endurece y el cambio a los servicios, se está sumando a un “período clásico de látigo”. Buchman agregó:

Así que construyeron un inventario. Y de repente hay esta caída en la demanda de los clientes. Una parte muy grande de nuestro [clients] atribuirlo a la inflación. Así que ahora tienen más inventario que nunca, han pagado más por importar que nunca, pero la demanda que esperaban compensar de repente comienza a evaporarse.

Si la inflación es su prioridad número uno, estas inundaciones podrían ser bienvenidas. Pero es otra razón para sospechar que una recesión está a la vuelta de la esquina. (ethan wu)

Algunos cabos sueltos sin asegurar

Los lectores han señalado algunos errores, o al menos falta de transparencia, en las cartas de esta semana que debemos aclarar.

Hablando sobre el mercado de bonos el martes, Rob comparó el rendimiento del Tesoro a dos años con el rendimiento del ETF HYG, citando el rendimiento de este último como 5.2 por ciento. Los lectores objetaron que el rendimiento de HYG es en realidad superior al 8 por ciento. Bueno, algo así. El número más alto es el rendimiento de la cartera de bonos subyacente del fondo. No es el rendimiento del ETF, que en realidad es del 5,2 por ciento (si toma el pago mensual más reciente y lo multiplica por 12). ¿Por qué la diferencia? Los administradores de HYG habrán comprado muchos de los bonos de la cartera cuando las tasas de interés eran más bajas y, a medida que aumentaron las tasas de interés, los precios de esos bonos cayeron, aumentando el rendimiento de la cartera (pero no el ETF).

Eventualmente, a medida que la cartera HYG gira, sus pagos deberían aumentar para igualar el rendimiento de la cartera. Pero por ahora, si desea la exposición más líquida disponible en el mercado de alto rendimiento, tendrá que vivir con el 5,2 por ciento, en lugar del 3 por ciento de los bonos del gobierno a dos años, sin riesgo de crédito y de menor duración. Sabemos lo que tomaríamos, pero estamos paranoicos.

En la carta del miércoles sobre el caos de la deuda de Europa, muchos lectores pensaron que Rob era un tonto, al caracterizar las matemáticas de la situación de la siguiente manera:

La deuda de Italia es el 150 por ciento del producto interno bruto. Por ejemplo, sus bonos a 10 años rinden 3,7 por ciento. Por supuesto, habrá vendido deuda con rendimientos más bajos, pero a medida que la deuda antigua se desborde, los costos aumentarán. El PIB, por otro lado, no crecerá ni cerca del 5,5 por ciento (3,7 por ciento x 150 por ciento). Por lo tanto, la carga de la deuda italiana aumentará constantemente en relación con el PIB.

Aquí se omiten dos cosas que los lectores señalaron que son importantes. El primero es la inflación y el segundo es el déficit presupuestario. La inflación aumenta el crecimiento nominal, lo cual es importante para la relación deuda/PIB. Y la inflación es alta ahora. En segundo lugar, si Italia puede tener un superávit primario (es decir, antes de los intereses), tendrá más margen para pagar su deuda, ya que no tiene que recurrir a los mercados de capital para pagar los gastos básicos.

Lo anterior contiene un error matemático: la deuda puede crecer un 3 por ciento, no del PIB sino del incluso, y la relación deuda/PIB se mantiene sin cambios. Es decir, con una relación deuda/PIB del 150 % y un crecimiento económico nominal de (digamos) el 3 %, la deuda puede crecer un 4,5 % del PIB y la relación permanece estable.

Sin embargo, mi punto permanece. La alta inflación hará que la deuda sea más soportable, pero, por supuesto, eso será un impuesto sobre los ingresos reales de los italianos; no es una solución atractiva. Italia registró un déficit primario de 3,7 por ciento el próximo año. Y sus pagos de deuda aumentarán como porcentaje del PIB a menos que los diferenciales se ajusten o sea capaz de financiarse con deuda barata a corto plazo (lo que supondría otro riesgo). Implementar la unión fiscal.

una buena lectura

A aprender muestra que los alemanes de derecha tienden a ser más calientes, o que los alemanes calientes tienden a ser más de derecha (felicitación a Tyler Cowen por señalar esto).