Primero, un recordatorio rápido de cómo EE. UU. Entró oficialmente en la segunda Gran Depresión el 8 de mayo por cortesía de BMO:
PFN reveló una pérdida total de empleos de -20.5 millones; notablemente cerca del pronóstico de -22 millones y muy por encima del -870k anterior. La tasa de desempleo aumentó a 14.7% de 4.4% Mar y fue inferior al 16.0% previsto. El BLS agregó que Si aquellos que estaban empleados pero ausentes del trabajo hubieran sido contados en la UNR, la cifra hubiera sido casi 5 puntos porcentuales más alta. Las ganancias promedio por hora ganaron 4.7% MoM vs. + 0.5% antes: el aumento en AHE y las horas semanales se debe a los efectos de composición más que cualquier otra cosa; es decir, la fuerza laboral doméstica no recibió un aumento salarial de 4.7% el mes pasado. La tasa de participación cayó al 60,2%, la más baja desde enero de 1973. En general, un informe sombrío que está en línea con las expectativas y, por lo tanto, no es probable que desencadene ninguna acción de gran precio.
La reacción del mercado a ¿El peor informe de trabajos registrado? Los futuros se dispararon porque el número de 20,5 millones "no era tan malo" como los 22 millones esperaban. En realidad no: porque eso es lo que sucede cuando pones algos de escaneo de titulares a cargo.
Y como escriben Ian Lyngen y Jon Hill de BMO, "la sesión de hoy se está preparando para extender aún más la divergencia entre los mercados financieros y los datos económicos entrantes. Los futuros de acciones apuntan hacia una fuerte apertura con 2900 en el S&P 500 ya logrado, y Las perspectivas están mejorando para una carrera de 3000, un nivel que era inconcebible hace solo un mes "con el telón de fondo de un informe de empleo de abril que muestra más de 20 millones de pérdidas de empleos".ilustra esta desconexión que ha desconcertado a los participantes del mercado ".
¿Por qué las acciones ahora están completamente desconectadas de los fundamentos? Simple: la Reserva Federal.
Como dice BMO, una reversión de la pérdida de acciones de marzo y rendimientos bajos récord de 2 años (tocó 11.3 pb durante la noche) reflejan la misma dinámica general: Las expectativas de los inversores de que la Fed conserve una postura de política monetaria extraordinariamente acomodaticia en el futuro previsible y el resultado final de los esfuerzos de Powell será constructivo para la economía real.
Mientras tanto, como señala el banco canadiense, "la esencia del debate es el momento; como suele ser el caso con diferentes pronósticos basados en el mismo conjunto de hechos. Se anticipa ampliamente una segunda ola de Covid-19, pero no una que conduzca al restablecimiento de las órdenes de bloqueo; Si esto llega a buen término, la compra de activos de riesgo podría justificarse. La otra cara es un resurgimiento del coronavirus que resulta en otro alto de la economía doméstica. las ramificaciones para los patrones de consumo futuros, la estabilidad del sistema bancario e incluso los servicios básicos serían graves;
Presentamos el resto de la nota de BMO a continuación, pero la esencia es clara: el mercado está teniendo un final feliz … y si el mercado está equivocado y las acciones colapsan, la Fed se convertirá en comprador de acciones de último recurso, mientras que También empujando las tasas negativas solo para asegurarse. Y es por eso que las existencias ahora son más altas de lo que estaban hace un año cuando Estados Unidos no estaba en una segunda gran depresión.
Dado este contexto, la pregunta se convierte rápidamente: ¿cuánto importa el PFN de esta mañana para refinar las expectativas de los participantes del mercado sobre el camino hacia adelante de las tasas y la economía real? En una escala de 1-10, le daríamos una C-. No es que no haya contenido informativo en los números oficiales de BLS, ya que establecer el "mínimo histórico" para la pérdida de empleos es en sí mismo un ajuste de nivel, más bien que la gravedad de la debilidad no tiene una referencia aplicable. En un valiente intento de ofrecer una perspectiva, BBG publicó este titular "Despidos de abril para probar el total de las últimas nueve recesiones". ¿Qué pasa si fueron solo las últimas tres recesiones? El simple hecho de que se está causando tanto daño a la fuerza laboral en un período de tiempo tan condensado es lo que hace que este episodio sea tan único e incomparable con cualquiera de los anteriores.
Entonces, ¿cómo debería uno esperar que el mercado negocie el titular NFP; con mucho escepticismo. La diferencia entre 25 millones de pérdidas de empleo y 20 millones es muy significativa para 5 millones de trabajadores; sin embargo, está menos claro que el mercado tiene la capacidad de calcular con precisión las implicaciones para las expectativas futuras sobre el ritmo y la forma de la recuperación. Agregando una nueva arruga a la interpretación de los datos de empleo están los informes de que las empresas están luchando para atraer a los trabajadores de vuelta dado que las mejoras a los beneficios de desempleo a través de la Ley CARES han hecho que no funcione más rentable. Sí, eventualmente se agotan los pagos semanales; aunque con un promedio nacional de 39 semanas, los empleados marginados podrían carecer de la urgencia de regresar a los viejos 9 a 5 que los inversores suponen que aumentarán la PFN en la segunda mitad de 2020.
Utilizando la acción del precio de esta semana hasta ahora como guía, los principales impulsores han sido la realidad de la emisión de bonos del Tesoro que ha acelerado la curva y el espectro de las tasas de política negativas en 2021 que ha llevado a la panza a tener un mejor rendimiento al tiempo que empuja los rendimientos a 2 años a mínimos históricos. Esta tendencia hacia una curva más empinada seguirá siendo temática en el futuro y, aunque los riesgos inflacionistas creados por los esfuerzos masivos para estimular la economía real aún no han mejorado realmente los puntos de inflexión (los 10 están a 109 pb esta mañana), una vez que los bloqueos se descongelen y el 'nuevo normal 'simplemente se convierte en normal, la segunda pata del acelerador se afianza. Este cambio en el sentimiento ocurrirá mucho antes de que los datos de inflación demuestren una base al alza, incluso si evidentemente todavía es "demasiado pronto" dada la charla de deflación en curso que circula.
Como breve resumen, una lectura negativa de PFN que establezca un récord de lo contrario implicaría una reacción dramática de los precios en los mercados financieros. Por desgracia, el bien telegrafiado Covid golpeó a la fuerza laboral es bien conocido en esta etapa, una dinámica reflejada en la encuesta previa a las nóminas de este mes. Si el mercado se recupera después del lanzamiento, el 5% compraría, el 54% no haría nada y el 41% vendería; todo a una distancia sorprendente de los promedios recientes. Por el contrario, una baja se cumpliría con una oferta el 46% del tiempo frente a un promedio del 47% que refuerza el entorno comercial de equilibrio en el que se encuentran los inversores. Finalmente, si había algo que sacar de la perspectiva de la panza, es 'responder confuso, intente nuevamente' ya que el 31% no estaba seguro sobre la dirección de los rendimientos a 5 años desde aquí, muy por encima del promedio del 18% y el más alto desde abril de 2017.
Ahora que la única incógnita económica relevante es la recuperación de la recesión causada por una pandemia, nuestra primera pregunta especial proporcionó información valiosa sobre cuándo las pérdidas de trabajo "temporales" serán vistas como "permanentes". Hubo una amplia gama de respuestas de 1 mes a 5 años, sin embargo, la mayoría se centró en una línea de tiempo un poco menos de un año adicional antes de que esos trabajos perdidos se consideraran que no regresaban en su forma anterior. La respuesta media fue de 11 meses y la mediana fue de 10. En términos prácticos, esto retrasa el proceso final de evaluación de la velocidad con la que la economía se recuperará y, por lo tanto, qué tan rápido responderán los precios de los activos. También existe el matiz de qué variedad de retornos de empleo y cuándo, y aunque no se conoce en esta etapa, será una variable crítica para juzgar qué tan rápido el gasto y, por lo tanto, la inflación regresa al sistema.
El horizonte temporal fue la advertencia más frecuente dada a nuestra segunda pregunta especial sobre cómo evolucionará la inflación a medida que la pandemia se desvanezca. De hecho, un período inicial de deflación seguido de un aumento de las presiones de los precios era un artículo comúnmente ofrecido. Sin embargo, el 62% piensa que los esfuerzos de Washington avivarán la inflación, y el 38% considera que la deflación es el resultado más probable de Covid -19. La efectividad de los esfuerzos de la Reserva Federal y el Congreso continuará siendo una de las principales preocupaciones, y aunque ciertamente nos espera un período de baja inflación, eventualmente creemos que la reafirmación de las expectativas se traducirá en una curva más pronunciada en el mediano plazo.