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No son sólo las grandes empresas estadounidenses las que se aferran a ganancias casi récord. Sucede en todo el mundo.
Incluso fuera de Estados Unidos, los márgenes de ganancias corporativas en los mercados desarrollados han aumentado constantemente durante las últimas décadas, dijo JPMorgan en una nota esta semana:
Nota: Es difícil comparar la rentabilidad directamente entre las dos categorías en la tabla anterior. JPM calcula los márgenes de las empresas estadounidenses utilizando datos de cuentas nacionales -que es una buena manera de hacer una comparación a largo plazo de toda la economía estadounidense- y utiliza un cálculo más simple de ganancias en comparación con las ganancias del índice MSCI para otros mercados desarrollados.
De todos modos, la rentabilidad todavía está cerca de máximos históricos. Se trata de una tendencia bastante notable dado el aumento de la inflación que podría (¿o debería?) haberla amenazado. De JPM:
Dónde [profit margins] Ir el próximo año tendrá un impacto importante en el éxito de la expansión. El poder de fijación de precios disminuye a medida que cae la inflación, pero la inflación salarial también se debilita. Los costes laborales unitarios se están viendo atenuados por el aumento de la productividad en EE.UU. De cara al futuro, vemos una carrera entre salarios, productividad y precios, y estos últimos tendrán una influencia importante en los ciclos de flexibilización de los bancos centrales.
El escenario de aterrizaje suave requiere un crecimiento estable y una desaceleración de la inflación suficiente para justificar recortes de las tasas de interés.
El banco está bastante dividido sobre la probabilidad de un aterrizaje suave o una recesión para mediados de 2025. Y si una recesión es inminente, podría hacerse evidente desde el principio, cuando los márgenes de ganancias de las empresas caigan demasiado o aumenten demasiado.
JPMorgan ve dos formas en que esto podría suceder:
1) Una recesión impulsada por las ganancias (“Espérela”): A medida que los márgenes de beneficio se reducen, las empresas se preocupan cada vez más por sus beneficios generales. Con las ganancias en riesgo, las empresas están reduciendo la contratación y las inversiones de capital. Esta es la chispa que inicia la próxima recesión. La historia ha demostrado que la compresión de márgenes conduce a recesiones. Aunque el momento puede extenderse (por ejemplo, mediados de los 80, mediados de los 90 y la expansión después de la Gran Crisis Financiera), el pico siempre ocurre antes de la recesión.
2) Prevalece el poder de fijación de precios (“Demasiado caliente”): Las empresas no tienen que reducir sus costos ante la caída de los márgenes. En cambio, podrían responder con aumentos de precios. Si esto sucediera, los márgenes se recuperarían. A medida que los mercados laborales se mantengan fuertes, el gasto de los hogares seguiría aumentando. La combinación de aumento de las ventas y aumento de los márgenes aumentaría las ganancias e impulsaría el crecimiento nominal. Sin embargo, los bancos centrales no se quedarán de brazos cruzados viendo cómo la inflación aumenta muy por encima de sus objetivos. En este escenario, imaginamos que la Reserva Federal y otros bancos centrales mantendrán las tasas de interés altas durante mucho más tiempo, o incluso las aumentarán aún más, lo que en última instancia forzaría una recesión.
Al menos no ha habido una inflación verdaderamente “altísima” impulsada por el poder de fijación de precios de las empresas en Estados Unidos durante décadas (escenario n.° 2 anterior). Pero el Covid-19 puede haber sido un punto de inflexión para el poder de fijación de precios de las empresas, afirmó el banco, por lo que el riesgo puede ser mayor ahora:
El escenario “demasiado caliente” supone implícitamente que las empresas retienen su poder de fijación de precios de una manera que no fue evidente durante la última expansión, cuando la inflación era confusamente baja. ¿Qué podría haber cambiado para hacer posible este escenario? Un argumento es que la amenaza de perder participación de mercado antes de la pandemia mantenía bajo control el poder de fijación de precios. Esto cambió con la pandemia. Como evento de coordinación (y generador de ruido), la pandemia hizo que todas las empresas subieran los precios colectivamente, eliminando la amenaza de pérdida de participación de mercado. Si esta fase de aumentos coordinados de precios disminuirá es una cuestión clave para los bancos centrales y mientras dure la expansión.
¿Inflación por avaricia? ¿Disculpe? Como sea que se llame, podría ser muy importante mientras esperamos que la inflación “dura” del sector de servicios y las tasas de interés más altas se reflejen en el sistema financiero y la economía.
Otras lecturas:
— Las empresas estadounidenses siguen siendo muy rentables