Por Balazs Koranyi, Francesco Canepa y Frank Siebelt
FRANCFORT (Reuters) – El Banco Central Europeo puede comprar bonos alemanes por poco más de un año bajo su nuevo programa de compra de activos y debe doblegar sus propias reglas para mantener el esquema en funcionamiento por más tiempo, con el riesgo de nuevos conflictos internos y legales, dos fuentes familiarizadas con El proceso dijo.
Ante un crecimiento débil y una baja inflación, el BCE decidió el mes pasado comenzar a comprar deuda indefinidamente. Eso abrió una brecha en un Consejo de Gobierno normalmente colegial: los políticos conservadores sintieron que habían sido fuertemente armados en un esquema que será difícil de administrar y abandonar.
Los opositores a las compras, los jefes de los bancos centrales de los países más grandes de la zona euro, Francia y Alemania, entre otros, argumentaron que las compras deberían haber sido una herramienta de emergencia. La compra indefinida podría entrar en conflicto con las salvaguardas que el BCE estableció para mantenerlo legal, dijeron.
Esas garantías incluyen la compra de no más de un tercio de la deuda de cada país y la compra de bonos de acuerdo con la participación de cada país en el BCE, comúnmente conocida como la clave de capital.
Pero si se siguen estrictamente ambas reglas, quedan poco más de un año de bonos alemanes elegibles en el mercado, dijeron las fuentes. Eso obligará a la nueva presidenta del BCE, Christine Lagarde, a resolver un problema difícil creado por su predecesora.
Para retrasar el golpe de este muro, los responsables de las políticas preferirían "doblar" la clave de capital y comprar menos bonos alemanes en lugar de cambiar el límite del emisor, dijeron otras dos fuentes, con conocimiento directo.
El BCE ya se ha desviado de la clave de capital en el pasado. Al apegarse a esta práctica, el BCE podría comprar bonos alemanes "más allá de un año", dijo una quinta fuente, familiarizada con la toma de decisiones del BCE.
Un portavoz del BCE declinó hacer comentarios.
Desviarse de la clave de capital no tiene implicaciones legales directas, por lo que sería más fácil defenderse en un tribunal de justicia, donde el programa ya ha sido cuestionado por un grupo de académicos alemanes. Pero podría ser políticamente arriesgado, ya que pondría a Alemania, el mayor opositor del programa, en desventaja.
Aún así, tomaría tiempo para que cualquier divergencia se vuelva significativa, y el BCE puede argumentar que las compras pasadas también se desviaron ya que el banco absorbió deuda adicional en Italia, España y Francia para compensar los países donde no podía comprar.
Las tenencias del BCE de deuda italiana, española y francesa son actualmente 8.4%, 7.4% y 3.9% superiores a sus cuotas, según cálculos de Reuters, que excluyen a Grecia porque no es elegible para compras.
El problema es que la participación de la deuda alemana ya está 1.3% por ciento detrás de la clave de capital, un argumento para algunos de que el BCE está financiando a los países derrochadores a expensas de la virtuosa Alemania.
Pero se supone que la clave de capital se aplica a las acciones de los bonos del gobierno, que ahora suman 2,1 billones de euros en el balance del BCE.
Por lo tanto, tomará tiempo para que las nuevas compras de bonos del gobierno, que probablemente estén en la región de 15 mil millones de euros al mes si la historia tiene algo que ver, afecten el total de manera material.
El Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas ya autorizó la compra de bonos, desestimando un desafío de los académicos alemanes. Pero dijo que las salvaguardas, como las reglas autoimpuestas del BCE, son necesarias para garantizar que el banco no financie a los gobiernos, un gran tabú según la ley europea.
Cambiar el límite del emisor podría alimentar un nuevo desafío legal, y el comité legal del BCE ya ha destacado este riesgo, informó anteriormente el Financial Times.
De hecho, los reclamantes alemanes, encabezados por el profesor de Berlín Markus Kerber, también indicaron que la nueva compra de bonos cambia la naturaleza del programa, por lo que los tribunales deberían tener una nueva perspectiva.
Otra opción que el BCE podría considerar sería comprar más deuda del sector privado para depender menos de los bonos del gobierno, pero tres de las fuentes dijeron que había poco apetito por esto.
El BCE ya ha sido quemado por los bonos del minorista sudafricano Steinhoff, afectado por el escándalo, en compras anteriores. Muchos en el Consejo de Gobierno argumentan que una mayor presencia en el mercado del sector privado reduciría indebidamente la percepción del riesgo.
Aún así, cualquier método para prolongar las compras alemanas solo le compra al BCE un tiempo limitado antes de que se alcance el límite del emisor. Lagarde tendrá solo meses para resolver esto, dijeron las fuentes.
Una solución también es apremiante porque el BCE prometió comprar bonos hasta justo antes de que comience a elevar las tasas de interés. Los mercados no esperan eso hasta 2025, mucho después de que alcance sus límites en todos los países.