(Opinión de Bloomberg) – La última ronda de subastas del Tesoro de EE. UU. Debe haber dejado a Lloyd Blankfein sin palabras.
El ex jefe de Grupo Goldman Sachs Inc (NYSE :). publicó un tweet desconcertante la semana pasada, afirmando que "en finanzas, lo más sorprendente para mí es que a pesar de los billones que Estados Unidos está agregando a nuestro déficit presupuestario y deuda nacional, los inversores (muchos extranjeros) le prestarán a los Estados Unidos un suministro prácticamente ilimitado" de dólares a bajos rendimientos. No importa el hecho de que el gobierno federal no necesita que nadie le preste su propia moneda. El dólar no corre el riesgo de perder su estado de reserva, por lo que tiene sentido aumentar el déficit en un momento de un cierre nacional sin precedentes. No es alucinante.
Como para aclarar el punto, los $ 85 mil millones del Tesoro en subastas combinadas de pagarés de dos y cinco años el lunes fueron espectaculares.
La oferta de dos años por $ 42 mil millones, la mayor venta de este tipo desde 2010, obtuvo un rendimiento del 0.229%, mejor que el rendimiento indicado por el mercado antes de la subasta a las 11:30 a.m.en Nueva York. Para los operadores de bonos, eso fue solo el aperitivo: la venta de $ 43 mil millones de notas a cinco años, la más grande hasta el vencimiento, arrojó solo 0.394%. Ese fue fácilmente el más bajo, superando el 0.535% del mes pasado. Los distribuidores primarios, que están obligados a ofertar en estas subastas, se quedaron con solo una participación del 19.4%, la más baja desde agosto de 2017, lo que indica una fuerte demanda de los inversores.
Ahora, he advertido antes de no leer demasiado en una sola subasta del Tesoro. Una serie de peculiaridades pueden distorsionar los datos; por ejemplo, si el mercado de bonos más grande del mundo se había estado recuperando o vendiendo en las semanas entre ventas, y si ese sentimiento cambió en el momento de la oferta.
Sin embargo, esas advertencias no se sostienen tan bien últimamente. Los rendimientos del Tesoro a dos años se negociaron en un estrecho rango de 0.185% a 0.298% durante el último mes, mientras que los bonos a cinco años se negociaron entre 0.305% y 0.514%. En otras palabras, los niveles de rendimiento en las subastas del lunes fueron sobre lo que los operadores de bonos esperaban desde que la Reserva Federal comenzó las compras abiertas de bonos del Tesoro para calmar la volatilidad del mercado. Estos no eran precios de negociación para las ofertas comprimidas en un día debido a la decisión de la Reserva Federal de llegar el miércoles.
Los estrategas no parecen saber exactamente qué hacer con el fuerte interés de los inversores. Jim Vogel, de FHN Financial, calificó las subastas como "defensivas frente a los principales anuncios del miércoles y a la luz de ganancias adicionales en activos de riesgo global". Thomas Simons, de Jefferies LLC, señaló que los postores directos "han salido de la hibernación después de evitar en gran medida las subastas de febrero y marzo", aunque advirtió que "no hay garantía de que veamos una oferta tan grande en las otras subastas en el futuro".
Una cosa que está clara es que pocos inversores esperan que los rendimientos del Tesoro a corto plazo aumenten significativamente en el corto plazo. Cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, redujo la tasa de interés de referencia del banco central a casi cero el mes pasado, agregó que "mantendremos la tasa a este nivel hasta que estemos seguros de que la economía ha resistido los recientes acontecimientos y está en camino de lograr nuestro objetivos máximos de empleo y estabilidad de precios ". También señaló que cuando se trata de la pandemia de coronavirus, "vamos a estar vigilando y dispuestos a ser pacientes, ciertamente".
Ese sentimiento probablemente resuena en gran parte de Estados Unidos. A pesar de que los estados comienzan a diseñar sus planes para una reapertura gradual de sus economías, hay una pequeña sensación de que todo volverá a ser como era pronto. Bien podría tomar años, y si ese es el caso, ¿por qué no comprar bonos del Tesoro a cinco años con un rendimiento de 14 puntos básicos por encima del límite superior del rango objetivo de los fondos federales?
Los banqueros centrales han demostrado una y otra vez que se mueven lenta, deliberada y transparentemente al ajustar la política monetaria. Teniendo en cuenta cuánto tiempo le tomó a la Reserva Federal elevar las tasas de interés después de la crisis de 2008, incluso llegar a un aumento en 2025 parece ambicioso en este punto. Mientras tanto, el espectro del control de la curva de rendimiento es muy grande.
Súmelo todo, y no es de extrañar por qué los operadores de bonos comprarán bonos del Tesoro a casi cualquier precio y en cualquier tamaño. No proporcionarán ningún tipo de retorno llamativo. Pero con la mano dura de la Reserva Federal en el mercado, al menos no pueden perder.
Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.
Brian Chappatta es columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados de deuda. Anteriormente cubrió bonos para Bloomberg News. También es titular de una carta CFA.
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