Por Dhara Ranasinghe y Ritvik Carvalho
LONDRES (Reuters) – El riesgo de la ruptura de la zona euro, que se aprovechó de las mentes de los inversores en 2018, ha caído al nivel más bajo en más de un año, según muestran los indicadores del mercado, ya que el nuevo gobierno de Italia disipa los temores de "Quitaly", el posibilidad de que Roma salga del bloque de moneda única.
Los rendimientos de los bonos italianos han caído a mínimos históricos por debajo del 1%, impulsados por la formación de un nuevo gobierno de coalición que comprende el Movimiento de 5 estrellas y el Partido Democrático proeuropeo.
Con la Liga, un partido con un fuerte elemento euroescéptico, ahora fuera del gobierno, el riesgo de que Italia abandone la zona euro ha caído.
"Lo único que importa en última instancia para los bonos del gobierno italiano es si Italia deja el euro (o si la zona euro se rompe)", dijo Mike Riddell, jefe de renta fija del Reino Unido en Allianz (DE 🙂 Global Investors.
"Podría decirse que el gobierno italiano es ahora el más favorable al mercado en su historia y, por lo tanto, vemos un riesgo insignificante de que Italia quiera abandonar el euro (o una ruptura de la zona euro) en los próximos 12 meses".
El riesgo de ruptura del euro ha sido un impulsor clave de los bonos italianos en los últimos años, y la reducción de tales riesgos aumenta el atractivo de uno de los pocos mercados de deuda con rendimientos positivos en el bloque.
Los indicadores seguidos de cerca por los analistas respaldan esta opinión:
DÓLAR
1 / Tome el rendimiento de los bonos italianos denominados en dólares frente a los emitidos en euros.
El rendimiento de un bono italiano a 15 años denominado en euros, o BTP, alcanzó un mínimo histórico a principios de septiembre (), mientras que el rendimiento de un bono de vencimiento similar denominado en dólares está cerca de máximos de siete semanas.
(Gráfico: los bonos "en dólares" de Italia tienen un rendimiento inferior debido a que los temores de "Quitaly" se desvanec en, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/12/6434/6365/quitaly3.png)
Los inversores creen que los bonos en dólares, regidos por la ley de Nueva York, ofrecerían una protección más fuerte contra la reestructuración de la deuda, incluida la redenominación de divisas, que las emisiones en euros regidas por la ley italiana.
Entonces, cada vez que surge la preocupación por Italia, los BTP denominados en dólares superan a sus pares en euros.
Eso sucedió después de la votación del Brexit de 2016 en Gran Bretaña, en 2017 cuando el candidato presidencial francés de extrema derecha anti-euro, Marine Le Pen, aumentó en las encuestas de opinión antes de las elecciones, y el año pasado cuando el gobierno de Italia se peleó con la UE por la política de gastos.
Si bien el bajo rendimiento reciente de los bonos en dólares se ha reducido en parte a la especulación de una nueva emisión de dólares, los inversores dijeron que la eliminación de los riesgos de "Quitaly" era crucial, especialmente porque otros indicadores también sugieren un menor riesgo de que Italia salga del euro.
2 / ENLACES
Durante la mayor parte del año pasado, los bonos italianos vinculados a la inflación local tuvieron un mejor desempeño que los vinculados a la inflación de la zona euro: la perspectiva era que un retorno a la lira resultaría en una devaluación significativa de la moneda y, posteriormente, una mayor inflación.
Estos temores se aceleraron después de que la Liga propusiera emitir proyectos de ley a corto plazo conocidos como mini-BOT para saldar los atrasos estatales. Estos mercados podrían convertirse en una moneda paralela y representar un paso de facto hacia la salida del euro.
Pero con la Liga ya no en el poder, el rendimiento de un bono italiano con vencimiento en 2023 y vinculado a la inflación de la zona euro, ha caído casi 90 pb desde principios de agosto. Un bono de vencimiento similar vinculado a la inflación local ha visto caer los rendimientos de 71 pb.
"La clave realmente es el hecho de que (Matteo) Salvini y la Liga no están involucrados y este ha sido un punto de inflexión para la política italiana", dijo Mohammed Kazmi, gerente de cartera de UBP.
"Ha significado que los inversores se hayan relajado un poco al temer los titulares hostiles del mercado, ya sea que eso sea algo negativo en el euro o algo muy expansivo en la política fiscal".
El nuevo ministro de finanzas de Italia, Roberto Gualtieri, ha señalado que quiere evitar un enfrentamiento con la UE.
(Gráfico: el BTP italiano vinculado a la inflación de la zona euro supera al de los temores de "Quitaly", https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/12/6432/6363/infl.png)
3 / SEGURO
Kazmi dijo que la fuerte caída en el seguro que los inversionistas contratan contra un incumplimiento soberano y un ajuste en la brecha de rendimiento de los bonos italianos / alemanes tal vez ofrecen la mejor evidencia de que los inversores están más relajados sobre "Quitaly" y la ruptura del euro.
La prima de rendimiento de los bonos a 10 años de Italia sobre Alemania ha caído casi 200 puntos básicos desde los máximos superiores a 300 pb alcanzados a fines del año pasado (). Las permutas de riesgo crediticio a cinco años a principios de este mes cayeron a su nivel más bajo desde justo antes de la caída de bonos de mayo de 2018
Todo eso, junto con los nuevos planes de compra de activos del BCE y la reducción de los costos del servicio de la deuda, están aliviando las preocupaciones sobre las perspectivas de calificación crediticia de Italia. Michele Napolitano, directora del equipo de calificación soberana de Europa occidental en Fitch, dijo que se necesitaban más detalles sobre la política fiscal antes de cualquier mejora en la calificación BBB, dos niveles por encima de la basura.
Pero dijo en una conferencia la semana pasada: "Cualquier salida de la UE está fuera de la mesa".
(Gráfico: los indicadores del mercado muestran la disminución del riesgo "Quitaly", https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/12/6433/6364/quitaly2.png)