Esto puede sorprenderlo, pero los inversores están un poco preocupados por la “parálisis política” del Reino Unido, como se describió a nuestros pares la semana pasada. Sin embargo, las cosas podrían un monton de peor, según Deutsche Bank.
Esto es lo que escribió Shreyas Gopal de Deutsche Bank en una nota publicada justo cuando Liz Truss fue anunciada oficialmente como la próxima Primera Ministra del Reino Unido (nuestro énfasis a continuación):
Con el déficit por cuenta corriente ya en niveles récord, la libra esterlina requiere grandes entradas de capital, respaldada por la creciente confianza de los inversores y la caída de las expectativas de inflación. Sin embargo, sucede lo contrario. El Reino Unido sufre la tasa de inflación más alta del G10 y perspectivas de crecimiento más débiles. Una gran expansión fiscal sin fondos ni objetivos, acompañada de posibles cambios en el mandato del BoE, podría conducir a un aumento aún mayor de las expectativas de inflación y, en el caso extremo, al surgimiento de un dominio fiscal. Las medidas inmediatas adoptadas en torno al Protocolo de Irlanda del Norte podrían aumentar la incertidumbre en la política comercial. Con el contexto macroeconómico mundial tan incierto, la confianza de los inversores no puede darse por sentada. La prima de riesgo de los bonos del gobierno del Reino Unido ya está aumentando, junto con salidas de capital extranjero inusualmente grandes. Si la confianza de los inversores se erosiona aún más, esta dinámica podría convertirse en una crisis de balanza de pagos autocumplida, con los extranjeros negándose a financiar el déficit de la balanza de pagos del Reino Unido.
. . . Con la cuenta corriente en riesgo de caer en un déficit cercano al 10%, una parada repentina ya no es un riesgo de cola despreciable. El Reino Unido corre cada vez más el riesgo de no atraer suficiente capital extranjero para financiar su balance externo. En ese caso, la libra esterlina tendría que depreciarse significativamente para cerrar la brecha en el balance externo. En otras palabras, una crisis monetaria típicamente vista en los mercados emergentes.
Como señala DB, una crisis de la balanza de pagos puede parecer extrema para una economía del G7, pero no tiene precedentes. Un gasto fiscal agresivo, un gran shock energético y una depreciación de la libra esterlina enviaron al Reino Unido a los brazos del FMI en la década de 1970. El entorno actual se ve extrañamente similar.
Gopal estima que la libra esterlina necesita caer otro 15 por ciento sobre una base ponderada por el comercio solo para que el déficit de la balanza de pagos de Gran Bretaña regrese a su promedio de 10 años. Al mismo tiempo ver los fundamentos económicos. . . no es bueno.
Así que en estilo EM extremo Parada repentina Escenario, ¿hasta dónde podría caer la libra esterlina?
un tiro 30 por ciento puede ser necesario, estimaciones DB.
Truss quiere evitar una recesión bajando los impuestos y apoyando a los hogares a través del aumento de los costos de energía. DB teme que, si bien el apoyo fiscal es apropiado para respaldar el crecimiento, la generosidad masiva podría ser peligrosa.
Un paquete de gastos muy grande pero no específico, como un recorte del IVA de 10 puntos porcentuales, correría el riesgo de empeorar significativamente el ya grande déficit en cuenta corriente y aumentar los temores de los inversores sobre su sostenibilidad, sin mencionar las preocupaciones sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. De hecho, con los ingresos reales aún ajustados, el listón es extremadamente alto para un aumento en los ahorros del sector privado para compensar el aumento de la deuda pública. Este no es el momento de esperar una “equivalencia ricardiana”. Por lo tanto, el gasto público financiado con deuda debería aumentar el déficit en cuenta corriente casi automáticamente.
. . . Ciertamente, es probable que el nuevo gobierno del Reino Unido se comprometa verbalmente con un estado más pequeño y con el deseo de mantener baja la relación deuda/PIB, pero el listón para que el mercado lo crea sería alto si las políticas reales fueran de recortes de IVA radicales y no financiados.
Esta no es la primera vez que la gente se preocupa por el Reino Unido. Bill Gross dijo que el mercado de bonos del gobierno del Reino Unido estaba ‘inactivo’sobre un lecho de nitroglicerina” en 2010, pero los gilts se rieron los últimos.
La posición de inversión internacional neta del país se ha debilitado, pero sigue siendo una protección contra una parada repentina. El dinero que financia el déficit de su balanza de pagos no es “dinero especulativo” en el que los mercados emergentes han dependido históricamente, y el Reino Unido no ha pedido dinero prestado en otras monedas, otra debilidad clásica de los mercados emergentes.
El precio del seguro contra un impago total del Reino Unido ha subido algo recientemente, pero sigue siendo muy bajo, muy por debajo de los niveles registrados tras la crisis financiera de 2008.
Sin embargo, a DB le sigue preocupando que exista una “probabilidad distinta de cero” de errores de política que conduzcan a una crisis de la balanza de pagos.
La debilidad de la libra de este año está lejos de ser solo una historia de puro pesimismo sobre la libra en sí. También interviene un amplio factor dólar global. En la medida en que la debilidad de la libra esterlina ha sido idiosincrásica, diríamos que ahora se ha descontado una recesión leve. Pero desde aquí argumentamos que la libra está enhebrando una fina aguja. El riesgo es que las políticas exacerben la principal vulnerabilidad: el desequilibrio externo. Si un estímulo fiscal grande y no focalizado llevara el déficit de cuenta corriente al 10% del PIB, creemos que los riesgos de una parada repentina aumentarían significativamente.
Esperemos que el negocio de la ginebra de Nigel Farage despegue en el extranjero.