En una palabra Hilo de Twitter El mes pasado, Olivier Blanchard, ex economista jefe del FMI y ex presidente de la Asociación Económica Estadounidense, analizó cómo el impacto económico de la pandemia se había comparado con sus expectativas. Una observación notable fue: “Esperaba muchas quiebras ineficientes que se debían más a una alta deuda que a la falta de rentabilidad después del Covid. Esta. . . no parece ser el caso. La proporción de empresas de baja productividad en quiebras parece ser aproximadamente la misma que de costumbre. “
Blanchard tiene razón, por supuesto. A pesar del impacto económico más profundo de nuestras vidas, el número de empresas insolventes es significativamente menor que el año pasado y ha seguido disminuyendo desde que comenzaron los primeros cierres. Y este fenómeno parece ser universal en las economías avanzadas.
Aquí está el patrón en Alemania, donde el número de quiebras en julio disminuyó en un 17 por ciento en comparación con el año anterior, y cifras preliminares muestran 35 por ciento Disminución en septiembre en comparación con el año anterior:
Aquí está Gran Bretaña donde (Inglaterra y Gales) Las quiebras cayeron un 42 por ciento Año tras año en octubre:
En los EE.UU, Capítulo 11 Reestructuración
Esta es una buena noticia por ahora. No podemos exagerar lo inusual que es esto; Blanchard y el resto de nosotros teníamos razón al temer una ola de quiebras. Ese es el patrón normal en cualquier recesión, y mucho menos tan grande.
El banco central europeo revisión final de la estabilidad financiera contiene el siguiente gráfico, que rastrea las quiebras corporativas además del crecimiento económico y que es un indicador de vulnerabilidad financiera corporativa. Muestra que estos fenómenos económicos se han sucedido de cerca, hasta este año.
Esto plantea de inmediato dos preguntas: ¿por qué se han suprimido las quiebras y se pueden tomar?
La razón por la que las empresas sobreviven, como muestra el gráfico del BCE, no es porque las empresas estén en buena forma. La vulnerabilidad financiera está en un nivel récord. En cambio, los gobiernos han hecho todo lo posible, al menos en parte, para prevenir o al menos retrasar las quiebras. Una cosa que han hecho es poner en marcha una gran serie de medidas de apoyo a la liquidez. Los bancos centrales han invertido dinero en los mercados financieros y han establecido o mejorado servicios para garantizar que estas medidas mejoren el acceso de las empresas al crédito. Los gobiernos han establecido garantías para los préstamos bancarios a las empresas. Y hubo apoyo financiero directo para subsidiar los costos laborales o para compensar los costos de funcionamiento de las empresas, que son difíciles de evitar, y así mejorar su posición de liquidez.
Estas ofertas de liquidez fueron las últimas en ser aceptadas por el FMI Informe de estabilidad financiera mundial deja claro. La deuda corporativa ha aumentado, en parte porque las empresas fuertes pidieron prestado para construir cajas de dinero, y en parte porque las empresas más afectadas tuvieron que reemplazar los ingresos comerciales con crédito para sobrevivir.
Otro tipo de política fue la acción reguladora para prevenir las solicitudes de quiebra. Por ejemplo, Alemania y Francia han pospuesto la declaración de quiebra. A veces, estos pasos han hecho de la necesidad una virtud: la pandemia también afectó a los tribunales, lo que hizo que el trabajo del poder judicial, incluidos los procedimientos de quiebra, se ralentizara drásticamente. Así que podemos registrar algunas, pero solo algunas de las quiebras inesperadamente bajas como éxitos políticos.
Desafortunadamente, todas las razones por las que las tasas de supervivencia empresarial han sido más altas de lo que se temía son razones para creer que esto no durará. En última instancia, tanto los retrasos involuntarios como los impuestos por políticas en el proceso de quiebra se pondrán al día con las empresas debilitadas por la pandemia.
En el mejor de los casos, las nuevas vacunas resultarán fiables y se desplegarán rápidamente, los negocios volverán a la normalidad y las empresas restablecerán el flujo de caja. Sin embargo, esto no remedia el grave daño que ya han sufrido muchos balances corporativos. Permanecerás vulnerable durante mucho tiempo. Y si la pandemia retrocede y la economía se recupera con fuerza, podría tentar perversamente a los gobiernos a terminar prematuramente con las políticas de apoyo y estímulo. Eso haría que las empresas financieramente débiles sean aún más vulnerables.
En otras palabras, deberíamos pensar en la ola perdida de quiebras como retrasada en lugar de evitada. Esto plantea un doble riesgo. Por un lado, una cascada de insolvencia sin preparación provoca un daño económico más profundo de lo necesario. La otra es que los responsables de la formulación de políticas retrasan demasiado las bancarrotas y bloquean el trabajo y el capital Compañía “zombi” y actividades que nunca volverán a ser factibles.
La solución a ambos problemas es la misma: se trata de crear procedimientos de quiebra que permitan continuar con actividades viables en lugar de verse afectados por deudas impagas. Estados Unidos está por delante de Europa en este aspecto (si las reorganizaciones del Capítulo 11 son la excepción a la tendencia general de caída de las quiebras, probablemente sea por la razón correcta). En muchos países, la tendencia ha sido hacia procesos concursales simplificados que evitan la liquidación cuando no es necesaria.
Pero todas las economías, especialmente las europeas, pueden y deben hacerlo mejor. Los zombis con deuda pendiente y liquidación son amenazas tanto para la recuperación como para la capacidad de producción a largo plazo. La inusual pero bienvenida demora en las quiebras nos brinda la oportunidad de mejorar las reglas de quiebras, aumentar la dotación de personal y los presupuestos de las instituciones que se ocupan de las empresas en quiebra y, lo más importante, la prioridad política de reestructurar la deuda de manera temprana y rápida No hacer esto reducirá la valiosa actividad económica.
Quizás eso sea demasiado pesimista. Quizás los problemas de quiebras sigan siendo menores o la recuperación sea lo suficientemente fuerte como para ser manejable. Todavía tiene sentido prepararse para lo peor y dejarnos sorprender gratamente.
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