La respuesta conjunta a la crisis del coronavirus beneficiará a todos los países de la UE – POLITICO

Fabio Panetta es miembro de la junta ejecutiva del Banco Central Europeo.

FRANCFORT – El caso de una acción económica europea común en respuesta a la crisis del coronavirus a menudo se ha presentado como un llamado a la solidaridad. Tan noble como puede ser esa motivación, no es la única razón para que los gobiernos actúen juntos. Una respuesta fiscal fuerte y simétrica que compensa el daño económico de la epidemia es de interés económico para todos los países de la eurozona.

Las desventajas de una respuesta asimétrica son evidentes.

En el ámbito de la salud pública, si los países se ven obligados a levantar prematuramente las medidas de salud pública necesarias (por ejemplo, bloqueos) porque los costos económicos de la contención son demasiado altos, el virus inevitablemente comenzará a propagarse nuevamente y dañará aún más la economía.

Cuando se trata de la economía europea, existe un riesgo similar de contagio. Las economías de la eurozona están estrechamente interconectadas a través de cadenas de suministro, conexiones financieras y relaciones comerciales. Como resultado, una caída en gran parte de la eurozona deprimirá el crecimiento y el empleo en toda la región.

Solo si todas las e conomías actúan con la fuerza necesaria para contener la recesión, se minimizará la pérdida de producción para toda la eurozona.

Estas dinámicas se exhibieron hace una década durante la crisis de la deuda soberana, pero la crisis de hoy las exacerba de dos maneras.

Primero, debido a la naturaleza global del choque, los países europeos no pueden redirigir su producción para satisfacer la demanda de Estados Unidos o China, como lo hicieron hace una década. Esto hace que los países miembros dependan del comercio dentro de la zona euro, que representa el 45 por ciento del PIB del área monetaria.

En segundo lugar, la amplificación del choque a través de las cadenas de suministro será mayor esta vez. Las empresas de la zona euro están fuertemente integradas en las cadenas de valor mundiales, con tasas de participación 60 por ciento más altas que las de las empresas estadounidenses o chinas. Esta integración es hoy tres veces más estricta dentro de la región que con el resto del mundo.

El análisis realizado por el Banco Central Europeo ha encontrado que estas interconexiones de la cadena de suministro multiplicarán el daño económico de los bloqueos de coronavirus. A modo de ejemplo, estimamos que una disminución inicial del PIB del 5 por ciento en las principales economías de la eurozona se convertiría en una caída del 7 por ciento en la producción de toda el área. Una disminución del PIB del 15 por ciento provocaría una pérdida del 20 por ciento en la zona euro. Y esto solo considera la fase de recesión, no la fase posterior de un comercio débil si la economía de la zona del euro sigue deprimida.

Solo si todas las economías actúan con la fuerza necesaria para contener la recesión, se minimizará la pérdida de producción para toda la eurozona.

Luego, existe el riesgo de derrames políticos si las respuestas son asimétricas. Cualquier percepción de que la acción común está ausente en tiempos de crisis desesperada diluiría el apoyo público a la Unión Europea, un efecto que ya es visible en los países en primera línea de la crisis de salud. Sin control, estas percepciones debilitarán las fuerzas centrípetas en la unión y fortalecerán las centrífugas. Finalmente, podrían erosionar la confianza en el euro.

Entonces está claro por qué se necesita una respuesta europea fuerte y simétrica. No actuar ahora no aislará a los contribuyentes de los costos de esta crisis. Todo lo contrario: amplificará esos costos cuando finalmente vencen. También debilitará las respuestas políticas que ya se están llevando a cabo. Por ejemplo, sin visibilidad sobre los costos futuros de financiamiento soberano y los riesgos de reinversión, las garantías gubernamentales sobre los préstamos bancarios tendrán un precio diferente en todos los países, o se otorgarán menos préstamos. De cualquier manera, el resultado será la fragmentación y una pérdida más persistente de potencial económico.

Una respuesta fiscal europea debe basarse en tres principios. Primero, el tamaño de la reacción fiscal debe ser proporcional a la magnitud del shock. En segundo lugar, no debería agravar la fragmentación derivada de las diferencias en las posiciones fiscales iniciales. En tercer lugar, no debería sesgar el campo de juego dentro del mercado único europeo. Las empresas viables deberían poder resistir esta crisis sin importar en qué parte de la eurozona se encuentren.

La respuesta fiscal de los países europeos hasta ahora ha sido inconsistente con estos principios. Los países menos afectados por la pandemia han promulgado las mayores respuestas fiscales, mientras que los países más afectados han dado los pasos más pequeños. Esto parece ser, en parte, porque este último teme no poder soportar la carga de la deuda que conllevaría una respuesta óptima.

La amenaza para el mercado único es clara: el apoyo fiscal desigual implica que la ubicación de una empresa, en lugar de su modelo de negocio, será el factor decisivo para determinar si sobrevive a esta crisis.

En lugar de transferencias entre países miembros o una mutualización de las deudas existentes, lo que se necesita ahora es que los países usen su fuerza colectiva para garantizar que la respuesta europea sea proporcional al tamaño del shock y que todos los países puedan beneficiarse de los bajos costos de financiamiento y cero riesgo de vuelco.

A medida que los formuladores de políticas debaten la respuesta adecuada, se están considerando varios posibles modelos de financiación. Esto incluye hacer un uso serio de la capacidad de préstamo y gasto de la eurozona, usar la capacidad de financiación del Mecanismo Europeo de Estabilidad para ampliar las intervenciones europeas o crear una nueva instalación para financiar la reconstrucción.

Cualquiera que sea el camino que se tome, el objetivo de la política fiscal debe ser impulsar los costos financieros de esta crisis muy, muy lejos, en el futuro. La deuda que se emite a vencimientos muy largos se vuelve más sostenible con el tiempo a medida que las tasas de crecimiento superan las tasas de interés. Y la emisión europea hoy creará el espacio adicional de política fiscal necesario para asegurar esas tasas de crecimiento más altas en el futuro. Una respuesta europea adecuada también facilitaría la implementación de los programas de compra de valores del BCE, aumentando la efectividad de la política monetaria.

Una vez que la emergencia inmediata retroceda, los países tendrán que lidiar con las preocupaciones de competitividad y sostenibilidad a largo plazo, en el contexto del crecimiento prevaleciente y las tasas de interés. Esa es una batalla importante y necesaria, pero no por hoy. De hecho, cuanto más rápido se aborde la emergencia actual, más rápido estarán los países en condiciones de remediar estas preocupaciones y más rápido el mercado único volverá a su funcionamiento normal.

Actuar ahora para crear las condiciones para una respuesta fiscal simétrica ayudará a todos los países miembros a acortar la duración del período de crisis, proteger la base económica de la que dependen sus futuras estructuras de producción y exportaciones y, quizás lo más importante, cumplir la promesa de un destino europeo compartido e indivisible.

Los países de la eurozona deberían asumir el costo de financiar esta crisis juntos, porque todos se beneficiarán al hacerlo.