Durante décadas, he creído que el dólar estadounidense mantendrá su posición como moneda dominante en la economía global. Este sigue siendo el caso hoy. No existe otra moneda, física o virtual, que pueda reemplazar al dólar en el corazón del sistema monetario internacional.
Sin embargo, a pesar de su estatus continuo como la “moneda de reserva” del mundo, la influencia global del dólar enfrenta varios desafíos no económicos. Esto es consecuencia de un sistema económico internacional cada vez más fragmentado. La seguridad nacional y la geopolítica suplantan a la economía al dar forma a las interacciones nacionales e internacionales.
De manera lenta y segura, los países ahora se ven obligados a elegir entre dos caminos sorprendentemente diferentes: trabajar más estrechamente para fortalecer el multilateralismo y su marco basado en reglas, o aceptar el desacoplamiento económico como un acompañamiento inevitable de una mayor reducción de riesgos por parte de los estados individuales.
El papel del dólar como moneda de reserva se ha visto respaldado durante mucho tiempo por tres características de EE. UU.: su estatus como la economía más grande del mundo, la profundidad y amplitud de sus mercados financieros y la previsibilidad que proviene de la madurez institucional y el respeto por el estado de derecho.
Al adoptar el dólar como medio de intercambio y reserva de valor, otros países han logrado eficiencias significativas al mismo tiempo que permiten que EE. UU. disfrute de lo que el expresidente francés Valéry Giscard d’Estaing describió como un “privilegio exorbitante” en la década de 1960. Esencialmente, mayor poder para cambiar la moneda propia por bienes y servicios de otros países, al tiempo que se tiene acceso a una mayor cantidad de financiamiento a bajo costo.
Es parte de un contrato implícito: Estados Unidos se beneficia a cambio de administrar el sistema de manera responsable. Pero este último aspecto del tratado ha sido cuestionado en los últimos 15 años por la crisis financiera mundial de 2008, que se originó en EE. UU., y la repentina imposición de aranceles comerciales en 2017.
Aunque estos eventos sacudieron el dominio del dólar, no lo debilitaron fundamentalmente, lo que se puede atribuir al “síndrome de la camisa sucia más limpia”: si bien el dólar no es una moneda de reserva prístina, todavía se considera más limpio que cualquier otra moneda por su papel. .
En los últimos dos años, esta situación ha empeorado significativamente debido al mal manejo del ciclo de aumento de tasas por parte de la Fed y al creciente énfasis en la resiliencia en las estrategias económicas y comerciales. En lugar de tratar de reemplazar por completo al dólar, ahora hay mayores esfuerzos para construir circuitos a su alrededor en las infraestructuras comerciales y de pago del mundo.
China ha mantenido su papel de liderazgo, fortaleciendo las iniciativas para crear nuevas instituciones regionales y globales, ampliando el uso de su propia moneda en pagos bilaterales y acuerdos crediticios, y renovando su iniciativa Belt and Road. Pero no es sólo China.
Las duras sanciones contra Rusia han ayudado a impulsar el interés del país en acuerdos que eludan al dólar. Además, cada vez más naciones están comenzando a considerar factible reducir su dependencia de la moneda estadounidense con el tiempo. Observan cómo Rusia ha reorientado su comercio y reemplazado al dólar tanto en sus transacciones de exportación como de importación, aunque de manera engorrosa y costosa.
Ante estos acontecimientos, EE. UU. y sus aliados tienen dos opciones principales. Pueden trabajar juntos para remodelar el multilateralismo de una manera inclusiva que asegure el respaldo de Jared Cohen de Goldman Sachs. se refiere denominados “estados oscilantes geopolíticos”. Esto incluye la modernización de la gobernanza, la representación y el funcionamiento del FMI y el Banco Mundial.
O pueden optar por aceptar los costos a corto plazo y las incertidumbres asociadas con el desacoplamiento requerido para la mitigación adecuada del riesgo. La noción de “eliminar riesgos, no desacoplar” presentada por el G7 durante el fin de semana puede parecer tentadora, pero es probable que resulte en un punto medio inestable en lugar de un nuevo equilibrio viable.
Desde una perspectiva económica, un multilateralismo más inclusivo, respaldado por un sistema robusto basado en reglas, sin duda ofrece mayores beneficios en comparación con las alternativas. Sin embargo, cada vez es más claro que la economía ya no tiene las riendas para impulsar el proceso del comercio y las finanzas internacionales. Se ha producido un cambio fundamental en la relación entre la economía por un lado y las fuerzas combinadas de seguridad nacional, política y geopolítica por el otro.
Es una reversión que ahora está promoviendo tanto la eliminación de riesgos como el desacoplamiento de las cadenas de suministro transfronterizas y los pagos transfronterizos, y el sistema multilateral secularmente debilitado no puede contrarrestarlo de manera efectiva sin nuevos esfuerzos importantes.