El autor es profesor invitado en la Universidad de Columbia.
El error más atroz que cometió un banco central líder al perseguir la estabilidad de precios fue que la Reserva Federal asumió un “objetivo de inflación promedio” en agosto de 2020.
La meta de inflación anual del 2 por ciento introducida en 2012 para el índice de precios de gasto del consumidor aplicado a la tasa de inflación en un período específico y las tasas de inflación esperadas para todos los períodos futuros. AIT, en sí misma la variante flexible favorecida por la mayoría de los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal, exige un exceso deliberado después de episodios de inflación por debajo del objetivo para garantizar que las tasas de inflación promedio estén más cerca del objetivo.
A 2020 opinión por el FOMC se compromete a lograr una “inflación promedio del 2 por ciento a lo largo del tiempo”“.
Presidente de la Fed de Atlanta Raphael Bostic considera apuntar a promedios móviles de cuatro a ocho años de diversas medidas de inflación. Su colega en la Fed de Cleveland, Loretta Mester, da promedios móviles de cinco, seis o siete años para la inflación PCE, o incluso un punto de partida fijo en lugar de un promedio móvil. Jefe de la Fed de St. Louis James Bullard considera realista una ventana de cinco años Charles Evans la Fed de Chicago habla de un promedio asimétrico de cinco años que no requiere corrección si se ha superado la meta de inflación en el pasado.
Todas estas versiones de AIT podrían significar muchos años de inflación por encima del objetivo generada deliberadamente y completamente innecesaria.
Los argumentos a favor del AIT generalmente comienzan con la afirmación correcta de que, debido al nivel extremadamente bajo de la tasa de interés real neutral, el piso efectivo de la tasa de interés clave de la Fed se ha convertido en una restricción vinculante. Como resultado, la inflación en los EE. UU. Ha estado consistentemente por debajo del objetivo desde el inicio de la crisis financiera hasta el primer trimestre de 2021. El miedo a la llamada japonificación de la economía estadounidense, una combinación de deflación y crecimiento anémico, está impulsando. an Las decisiones tomadas por la Fed hasta el más reciente sobrepaso de la meta de inflación han vuelto a poner el ajuste monetario en la agenda.
Si el sistema económico funciona sobre la EEL durante largos períodos de tiempo, incluso la persecución más eficaz de la meta de inflación convencional resultará inevitablemente en una tasa de inflación promedio por debajo del valor de la meta. De hecho, es probable que seguir el enfoque del AIT de exceder deliberadamente la meta de inflación (durante los períodos en los que la EFSA no está ajustando la política monetaria) dará como resultado una tasa de inflación promedio más cercana a la meta. Pero vendría a expensas de un promedio más alto absolutamente
AIT es una forma de focalización del nivel de precios. Sin embargo, la economía básica nos enseña que el nivel de precios es irrelevante. Las tasas de inflación reales y esperadas en el futuro son importantes. La inflación es un impuesto sobre la riqueza nominal y distorsiona las señales de precios relativos. La inflación futura esperada afecta los rendimientos esperados de una variedad de activos.
Los defensores de la AIT están interesados en la inflación pasada, que puede ser indirectamente relevante para la política monetaria si existe una relación causal entre ella y los objetivos de la política monetaria. Los contratos de indexación demorados son uno de esos canales. La inflación pasada puede afectar las expectativas de inflación futura, que a su vez puede impulsar la inflación actual y futura. Cuando anunció el lanzamiento de AIT el año pasado, el presidente de la Fed, Jay, dijo Powell destacó el canal de expectativas de inflación.
Pero hay otros impulsores de la inflación futura esperada: crecimiento monetario pasado, presente y futuro esperado, orientación futura, cambios esperados e inesperados en el régimen monetario y fiscal, desarrollos del lado de la oferta y mucho más. Incluso los actores económicos mal informados aprenderán a reconocer los episodios en los que el ELC representa una restricción vinculante a la política de la Fed.
Excepto en los casos excepcionales poco probables, el papel de la inflación pasada en el impulso de las expectativas de inflación actuales y futuras y, a través de ellas, la inflación actual y futura actual, no requerirá algo parecido a una regla AIT.
La elección de la meta de inflación promedio es económicamente analfabeta. ¿Por qué los fracasos pasados no intencionales y en su mayoría inevitables en el manejo de la inflación deberían justificar fracasos deliberados en el futuro? Y el costo de introducir AIT podría ser terrible: períodos futuros de inflación deliberada e innecesaria por encima de la meta. Es hora de deshacerse de esta tontería potencialmente costosa.